虎牙IPO市值或達(dá)30億美元,但直播市場(chǎng)其實(shí)被華爾街低估了水煮娛
虎牙直播將在5月11日晚上正式登陸紐交,股票代碼為“HUYA”,承銷商為瑞信、瑞銀以及高盛。虎牙直播將成為第一家上市的游戲直播,卻不是第一家上市的直播公司,目前已有YY、陌陌和天鴿互動(dòng)三家直播公司的股票供投資者買賣,虎牙正是從YY孵化而言。
不過,YY和天鴿互動(dòng)(9158母公司)都是生于PC時(shí)代并成功移動(dòng)轉(zhuǎn)型的直播平臺(tái),而陌陌則是在社交平臺(tái)上融入了直播功能,因此說虎牙是移動(dòng)直播第一股,并不夸張。
虎牙直播上市,很值得關(guān)注,它的表現(xiàn)給正在積極籌備上市的映客、花椒、一直播母公司一下科技以及斗魚提供了參照物。在分析虎牙直播時(shí)我發(fā)現(xiàn),目前直播市場(chǎng)整體都被低估了。
虎牙IPO前瞻:市值或破30億美元
虎牙提交的招股書文件顯示,其計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)股美國(guó)存托憑證(ADS),發(fā)行價(jià)格區(qū)間10美元至12美元。以12美元的最高發(fā)行價(jià)計(jì)算,虎牙將募集1.8億美元資金。如果承銷商執(zhí)行225萬(wàn)股美國(guó)存托憑證的超額配售,虎牙將最高募集到2.07億美元。
如最終發(fā)行價(jià)格在區(qū)間中點(diǎn),完全稀釋后,虎牙市值將達(dá)24億美元。如最終發(fā)行價(jià)格在12美元,虎牙市值將接近30億美元。只要不破發(fā),虎牙市值超過30億美元將是大概率事件。
在最新的直播排行榜中,虎牙直播落后于YY、陌陌、映客、花椒諸多玩家,因?yàn)樗o自己的核心定位不是泛娛樂直播,而是“中國(guó)排名第一的游戲直播平臺(tái)”。其理由是:
“根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan發(fā)布的報(bào)告,按照平均月活躍訪問用戶,2016年第四季度和2017年第四季度每移動(dòng)活躍用戶平均每天花在移動(dòng)應(yīng)用上的時(shí)間,以及2016年和2017年活躍主播數(shù)量計(jì)算,我們擁有最大、最活躍的游戲直播社區(qū)。”
不過,虎牙不甘于只做游戲直播NO.1,其目標(biāo)是“立志成為中國(guó)年輕一代最熱門的科技娛樂社區(qū)。”目前正在娛樂、綜藝、教育、戶外和體育等內(nèi)容上布局。
在游戲直播領(lǐng)域,除了虎牙還有龍珠直播、斗魚直播和熊貓TV等玩家。虎牙能夠在眾多游戲直播平臺(tái)中脫穎而出,核心原因在于YY這個(gè)大股東的強(qiáng)有力支持,YY做游戲語(yǔ)音直播起家,早已上市,給虎牙直播的壯大提供了強(qiáng)有力的支持,包括且不限于資金,其余游戲直播玩家則主要依靠VC,在資源層面則靠自己,說白了, 虎牙直播是有巨頭撐腰的。
今年3月,虎牙跟斗魚幾乎在同一時(shí)間拿到了騰訊的Pre-IPO融資,騰訊投資虎牙4.6億美元獲得34.6%的股份和39.8%的表決權(quán),成為其在歡聚時(shí)代后的第二大股東,此舉進(jìn)一步加速了虎牙上市進(jìn)程。騰訊和YY兩個(gè)大股東加持,自然會(huì)給投資者更多信心,虎牙在招股書介紹自身優(yōu)勢(shì)時(shí),其中一條就提到:“高瞻遠(yuǎn)矚的管理團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)有力的股東支持。”
虎牙直播30億美元的估值高嗎?
記得愛奇藝上市時(shí)按照發(fā)行價(jià)18美元計(jì)算,市值120億美元,其股價(jià)當(dāng)天跌破發(fā)行價(jià),跌幅竟然高達(dá)13.6%,一個(gè)多月過去,愛奇藝股價(jià)雖然有恢復(fù)到發(fā)行價(jià)以上,不過長(zhǎng)期都處于破發(fā)狀態(tài),最新股價(jià)16.34美元。有同樣遭遇的還有幾乎同期上市的bilibili,發(fā)行價(jià)11.5美元,開盤下跌14.78,當(dāng)日下跌2.14%,目前股價(jià)10美元,低于發(fā)行價(jià)。
愛奇藝、bilibili遇到破發(fā),固然與美股大盤、經(jīng)濟(jì)環(huán)境都有一定關(guān)系,不過,定價(jià)相對(duì)較高也是不容忽視的原因。不過,由于都是各自行業(yè)的第一股,愛奇藝和bilibili都沒有參照物,如何定價(jià)缺乏成熟模型參考,估值多少是基石投資者和企業(yè)商量了算。
虎牙24億美元左右的估值,高還是不高?在獲得騰訊融資時(shí),從投資額和股權(quán)比例來看,虎牙估值在13.3億美元左右,短時(shí)間內(nèi)翻倍不大可能。不過,作為戰(zhàn)略投資,騰訊自然會(huì)有一定的資源支持,所以其估值應(yīng)該會(huì)超過13.3億美元,且上市本身也有一定的溢價(jià)。與愛奇藝和bilibili不同,虎牙直播有參照物,歡聚時(shí)代、陌陌和天鴿互動(dòng)三家以直播為主要營(yíng)收的公司已上市多年,在資本市場(chǎng)上經(jīng)歷過長(zhǎng)期考驗(yàn),我們不妨看看目前已上市的三家直播巨頭的去年全年度財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)。
歡聚時(shí)代:去年四季度移動(dòng)直播MAU7650萬(wàn),同比增長(zhǎng)36.6%;直播付費(fèi)用戶數(shù)650萬(wàn);2017年凈營(yíng)收為人民幣115.948億元(約合17.821億美元),同比增長(zhǎng)41.3%;不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(不計(jì)入股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出),凈利潤(rùn)為人民幣27.509億元(約合4.228億美元),同比增長(zhǎng)63.6%。市盈率:16.08倍;市值:65.65億美元;
陌陌:去年四季度MAU9910萬(wàn)人,同比增長(zhǎng)22.2%,不過,直播用戶只是陌陌用戶的子集,其不公布直播用戶數(shù),財(cái)報(bào)顯示其四季度付費(fèi)用戶數(shù)430萬(wàn),設(shè)若付費(fèi)用戶比例與歡聚時(shí)代相當(dāng),其直播用戶MAU大概在5300萬(wàn)。2017年凈營(yíng)收達(dá)到13.183億美元,同比增長(zhǎng)138%;不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,歸屬于陌陌的凈利潤(rùn)為3.682億美元,上一年同期為1.77億美元,同比增長(zhǎng)108%。市盈率:23.55倍;市值:76.46億美元;
天鴿互動(dòng):MAU2196.4萬(wàn)人,同比增長(zhǎng)25.0%;年度經(jīng)調(diào)整收益10.05億元人民幣(約合1.58億美元),同比增長(zhǎng)20.4%;經(jīng)調(diào)整純利為4.56億元(約合0.72億美元),同比增長(zhǎng)62.4%。市盈率:22.81倍;市值:11.306億美元。
虎牙四季度MAU為3880萬(wàn),較上年同期增長(zhǎng)了47.6%;2017年?duì)I收21.848億元(約合3.358億美元),同比增長(zhǎng)174%;2017年凈虧損分別為人民幣6.256億元(約合0.98億美元),同比8100萬(wàn)人民幣大幅增加。其活躍用戶數(shù)大約是歡聚時(shí)代的50%,按照MAU來估值,20-30億美元是比較合理的水平,當(dāng)然,由于虎牙直播用戶數(shù)都是游戲用戶,且場(chǎng)景核心是游戲直播,所以ARPU值可以更高,單個(gè)用戶價(jià)值理論上更高;而從營(yíng)收和盈利能力來看,虎牙距離三家已上市公司還有距離,營(yíng)收增幅比較明顯但虧損也在放大,它需要向資本市場(chǎng)證明能夠在可見的未來盈利。
所以結(jié)論是,如果以已上市的三家直播公司為參照,從用戶維度來估值,虎牙30億美元的發(fā)行市值是比較合理的;從財(cái)務(wù)模型來分析,虎牙30億美元的估值則有些高了。不過,我也發(fā)現(xiàn)整個(gè)直播市場(chǎng)實(shí)際上是被低估的。
為何直播公司市盈率只有20來倍?
已上市的三家以直播為主要營(yíng)收的公司,歡聚時(shí)代、天鴿互動(dòng)和陌陌已在持續(xù)盈利,市盈率分別是16.07倍、22.81倍和23.55倍。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)這樣的市盈率處于較低水平,比如阿里市盈率48.89倍,騰訊市盈率43.23倍,即將上市的小米據(jù)說市盈率會(huì)達(dá)到100倍……當(dāng)然,也有市盈率低的巨頭,比如百度市盈率24.35,網(wǎng)易市盈率20.44。
市盈率事實(shí)上表征的是一個(gè)企業(yè)未來的盈利能力。比如40倍市盈率說白了就是,如果一家公司保持現(xiàn)狀,不進(jìn)不退,股票價(jià)格不變,從企業(yè)盈利所得的賬面收益需要40年才能回本,投資者不可能等待40年,持有股票是因?yàn)橄嘈胚@家公司會(huì)持續(xù)增長(zhǎng),越多人看好,持有股票越多。價(jià)格就會(huì)上升進(jìn)而推動(dòng)市值和市盈率的攀升。
阿里騰訊在如此體量下有40+市盈率,是因?yàn)樗麄冇锌捎^的營(yíng)收和利潤(rùn)的高增長(zhǎng),比如阿里最新財(cái)報(bào)顯示,2018財(cái)年阿里集團(tuán)收入2502.66億元,同比增長(zhǎng)58%,創(chuàng)下IPO以來年度最高增幅;利潤(rùn)增長(zhǎng)超過40%,從去年表現(xiàn)來看,騰訊增幅同樣在這個(gè)水平。百度、網(wǎng)易市盈率20多,同樣是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)趨緩,比如百度2017年總營(yíng)收為848億人民幣(約合130.3億美元),同比增長(zhǎng)只有20%;凈利潤(rùn)為人民幣 183 億元(約合 28.1 億美元),同比增長(zhǎng) 57%。
如果按照這個(gè)邏輯來看,移動(dòng)直播市場(chǎng)只有20倍的市盈率,顯得被低估了。
一方面,移動(dòng)直播是新興市場(chǎng),而不是成熟市場(chǎng),可以說是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)期。虎牙招股書就顯示,中國(guó)是全球最大的移動(dòng)直播市場(chǎng),2017年的平均MAU為2.79億;到2022年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至5.18億,年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.1%。中國(guó)視頻直播市場(chǎng)2015年的整體規(guī)模為10億美元,到2017年已增至55億美元;預(yù)計(jì)到2022年將增長(zhǎng)24.6%,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.6%。
另一方面,各大直播平臺(tái)的用戶、營(yíng)收和利潤(rùn)都在高速增長(zhǎng),陌陌、YY、天鴿互動(dòng)MAU的增長(zhǎng)都超過了20%,凈營(yíng)收增長(zhǎng)分別超過138%、41%和20%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為108%、63.6%和62.4%。
與此同時(shí),移動(dòng)直播平臺(tái)也在進(jìn)行多元化的投資布局以求抓住戰(zhàn)略性新機(jī)遇,比如陌陌強(qiáng)化短視頻社交戰(zhàn)略,耗資6億美元收購(gòu)了陌生人社交平臺(tái)探探,在音樂、游戲等內(nèi)容端布局;歡聚時(shí)代在直播基礎(chǔ)上向知識(shí)付費(fèi)、在線教育發(fā)展;天鴿互動(dòng)投資了無他相機(jī),在圖片社交和AI影像上布局,目前無他的日活早已越過千萬(wàn)量級(jí),估值約為數(shù)十億人民幣,入股準(zhǔn)上市公司和移動(dòng)直播平臺(tái)花椒,同時(shí)在變現(xiàn)上實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展,基于直播延伸出了游戲、金融等等變現(xiàn)模式。
種種行為,都意味著各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能體現(xiàn)出來的想象空間。
當(dāng)然,對(duì)于直播平臺(tái)來說,市盈率的核心原因在我看來,主要如下:
1、海外投資者不理解中國(guó)移動(dòng)直播產(chǎn)業(yè)。在直播秀場(chǎng)上中國(guó)是先行者,目前國(guó)外的明星玩家如Live.me,也是中國(guó)公司在經(jīng)營(yíng),中國(guó)也是全球最大的直播市場(chǎng)。不論是購(gòu)買火箭打賞還是基于直播的諸多業(yè)務(wù)延伸,國(guó)外投資者恐怕不能理解。因此,直播公司需要更好地與投資者溝通。
2、移動(dòng)直播平臺(tái)在用戶流量變現(xiàn)上的突破。目前不論是娛樂直播還是游戲直播,以及社交直播陌陌,主營(yíng)收入都非常依賴用戶掏錢的打賞模式。一方面,這說明直播很有價(jià)值,畢竟可以直接向用戶收費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不多,主要就是電商、游戲、直播等等;另一方面,付費(fèi)用戶和付費(fèi)能力是有限的,如何突破打賞模式?在營(yíng)銷、電商、IP等后向維度進(jìn)行更多探索,體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上就很關(guān)鍵。
3、移動(dòng)直播平臺(tái)在產(chǎn)品形態(tài)上要有突破。目前打開各家直播平臺(tái),形式都是大同小異的,圍繞移動(dòng)流媒體、實(shí)時(shí)互聯(lián)網(wǎng),實(shí)際上有很多創(chuàng)新的空間,比如短視頻行業(yè)抖音可以快速躥紅,就跟其產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新有一定關(guān)系。再比如去年直播答題的火熱也表明直播有很多創(chuàng)新機(jī)會(huì)。未來基于直播這種信息形態(tài),一定會(huì)有更多新興產(chǎn)品出來,其中一些可能會(huì)是戰(zhàn)略性機(jī)遇,誰(shuí)能抓住誰(shuí)就贏得下一場(chǎng)直播大戰(zhàn),也能得到資本市場(chǎng)的更多認(rèn)可。
作者:羅超
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