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昨日晚間，在線閱讀服務(wù)商中文在線發(fā)布今年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為負(fù)3214.98萬-負(fù)3048.99萬元，同比下降268%~249%。今日股價(jià)隨之重挫9.12%，收盤報(bào)11.06元，市值跌落至85.79億元。

事實(shí)上，與閱文集團(tuán)、掌閱科技相比，目前市值最低的中文在線也曾有過輝煌之時(shí)。2015年11月，中文在線股價(jià)達(dá)到50.84元，市值392.8億。但隨后短短4個(gè)月內(nèi)，股價(jià)回落到20元左右，此后股價(jià)一直緩慢下調(diào)。直到今年1月下旬，中文在線開啟了一波上漲之勢(shì)，從9元的底部不斷波動(dòng)上揚(yáng)，直到近期的高點(diǎn)13.3元后，再次震蕩。

另一邊，17年報(bào)上佳的閱文和掌閱近期股價(jià)在近期連續(xù)下滑。去年11月8日，閱文登陸港交所，在騰訊泛文娛的概念下，股價(jià)最高沖到110港元，市值一度達(dá)到997億港幣。然而，整整五個(gè)月后，閱文的股價(jià)已經(jīng)一路震蕩下行至71.4港元，市值縮水三分之一至647.18億港幣。所謂“出道即巔峰”，莫不如此。

而去年9月上市的掌閱科技，上市之后曾創(chuàng)下26個(gè)漲停，直到11月14日抵達(dá)歷史性的73.79元高價(jià)、295.89億的市值之后，才開啟了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的市值“矯正”過程。目前股價(jià)已經(jīng)收窄至50.68元，總市值縮水至203.2億。但市盈率依舊高達(dá)156.49倍，比閱文集團(tuán)的95.43倍和中文在線的84.01倍超出不少。

值得玩味的是，從三方披露的財(cái)報(bào)（預(yù)告）來看，業(yè)績(jī)與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)并非完全正相關(guān)。這種背道而馳是否隱藏著某種價(jià)值失衡？

閱文凈利一年漲14倍，與掌閱、中文在線差距拉大

對(duì)比三家在線閱讀上市公司的17財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，閱文集團(tuán)依舊遙遙領(lǐng)先。其全年總營(yíng)收40.95億，比2016年的25.69億上漲60.2%，毛利翻倍至20.754億，以至于毛利率首次達(dá)到五成之多。凈利潤(rùn)更是飛速增長(zhǎng)，達(dá)到5.56億。要知道，這個(gè)數(shù)字在2016年是3670萬，扭虧為盈一年后就實(shí)現(xiàn)了同比上升1416%的驚人增幅，著實(shí)不易。

相較之下，中文在線和掌閱科技的增幅就有點(diǎn)相形見絀了。根據(jù)兩者的業(yè)績(jī)快報(bào)和預(yù)告，中文在線去年的凈利潤(rùn)大漲118.54%至7658.61萬，比16年凈利12%的增速加快不少。毛利雖未正式公布，但從已知的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大漲416.52%來看，該項(xiàng)數(shù)據(jù)也不會(huì)太差。畢竟，中文在線過去兩年的毛利率一直維持在高位，其2015-2016年的毛利率分別為47.18%、48.32%。而同期的掌閱科技是48.45%、32.95%，閱文集團(tuán)則是36%、41%。

而掌閱科技發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告稱。掌閱去年的凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)51.81%到71.23%，也就是說，掌閱科技17年凈利將首次破億元大關(guān)，在1.172-1.322億之間徘徊，而該數(shù)據(jù)2014-2016年的表現(xiàn)分別是5745.56萬、2956.63萬、7720.96萬，從這個(gè)走勢(shì)看，也算是在2015年的低谷中走出并開始回血。

所以，總體來看，2015年，中文在線的凈利潤(rùn)最高，掌閱科技凈利正腰斬至自身最低，閱文則創(chuàng)下最大3.54億元的虧損。但到了2017年形勢(shì)完全掉了個(gè)，閱文高達(dá)5.56億的凈利是掌閱科技的5倍，是中文在線的7.26倍。

不過，即便三方在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的差距拉大，但殊途同歸，對(duì)中下游版權(quán)收入的開發(fā)卻相互競(jìng)賽，尤其是在動(dòng)漫、影視和游戲三大板塊中，中文在線和閱文集團(tuán)的針鋒相對(duì)頗為明顯。

A站、B站正面對(duì)壘，閱文和中文在線的二次元較量

半個(gè)月前，騰訊持股5.2%的B站成功在納斯達(dá)克上市，獲得4.38億美元融資，目前市值32億美元左右。雖然從持股比例和控制權(quán)上比較，騰訊對(duì)閱文超5成的控股，和B站管理層憑少數(shù)股份擁有80%投票權(quán)的情況，不可相提并論。但顯然，騰訊泛文娛戰(zhàn)略下，B站作為面向Z時(shí)代人群的，以二次元為主的“亞文化”創(chuàng)作和分發(fā)平臺(tái)，起到了起承轉(zhuǎn)合的作用。招股書顯示，B站2018年前兩個(gè)月平均月活躍用戶(MAU)為7600萬。

另一邊，中文在線身為第二大股東，持股13.51%的A站，已經(jīng)在去年11月和今年2月先后經(jīng)歷了兩次停服事件。其去年11月的日活躍用戶（DAU），也從1200萬的峰值下降到160萬。

更使得A站迷霧重重的是，市場(chǎng)一度傳言阿里巴巴將以10億元人民幣的估值入股A站，但由于阿里和老股東奧飛動(dòng)漫董事長(zhǎng)蔡冬青（持股54.77%）、中文在線、土豆文化（持股13.23%）的談判陷入僵局，該融資告吹。

的確，當(dāng)中文在線2016年11月以2.5億價(jià)格持有A站股份之時(shí)，估值是18.5億元，如今才過一年便市值腰斬，新舊股東談判破裂也是人之常情。畢竟，剛剛改名為樂創(chuàng)文娛的樂視影業(yè)，在去年年初融創(chuàng)進(jìn)駐之時(shí)，估值尚且為70億，而在今年以30億估值的白菜價(jià)獲得新一輪融資，且有超9成的股東支持，很大程度上是因?yàn)檫@是一個(gè)不對(duì)外，只對(duì)內(nèi)的“股東輪”。

不過，如同被拖欠17億的樂創(chuàng)文娛，依舊有大把“感興趣的人”一般，A站和阿里聯(lián)姻，對(duì)抗騰訊系B站的好戲告吹后，今日頭條似蠢蠢欲動(dòng)，有意介入A站融資。這個(gè)舉動(dòng)并不算出人意料，畢竟此前今日頭條已經(jīng)投資了快看漫畫和中文COS繪畫小說社區(qū)半次元，A站雖在運(yùn)營(yíng)規(guī)模和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上被B站拉開了不止一個(gè)身位，但仍然是二次元圈層人群中的一個(gè)“精神圖騰”，只要重組順利，A站重新回血不是沒有可能。

權(quán)屬紛爭(zhēng)不斷，在線閱讀靠游戲變現(xiàn)的美夢(mèng)難做

不過，對(duì)于年度凈利潤(rùn)尚且處于千萬級(jí)別的二股東中文在線來說，A站常年虧損數(shù)億元，短期前景不明朗的現(xiàn)狀，從財(cái)務(wù)上確實(shí)會(huì)造成壓力。所以，中文在線決定再度加碼二次元游戲平臺(tái)G站。

2016年11月，中文在線以2.5億的高價(jià)投資A站之時(shí)，也曾以2.5億元、占比20%的價(jià)格對(duì)G站進(jìn)行增資收購。協(xié)議簽訂之時(shí)，雙方還擬定了對(duì)賭協(xié)議，G站2016-2018年的歸母凈利潤(rùn)不得低于0.9億、1.5億、2.2億。而G站16年實(shí)際上超額完成對(duì)賭，歸母凈利達(dá)到9711.23萬元。

或許是風(fēng)景這邊獨(dú)好，中文在線去年8月宣布將以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式收購G站剩余的8成股份，對(duì)價(jià)14.7億元。對(duì)賭協(xié)議也相應(yīng)延長(zhǎng)至2019年，合計(jì)G站2017-2019將完成6.34億元的歸母凈利。

而對(duì)于中文在線來說，由于G站的持股變化，G站對(duì)其的年度凈利貢獻(xiàn)，也將從2017年的3000萬，變?yōu)?018年的2.2億、2019年的2.64億。這種帶動(dòng)作用，無疑解釋了為何中文在線17年凈利潤(rùn)能夠大增4154萬，也預(yù)示著其今年有望在掌閱科技之后，成為第三個(gè)凈利潤(rùn)破億的在線閱讀上市公司。

不過，G站的游戲業(yè)務(wù)也并非毫無破綻，報(bào)道顯示，G站的7成營(yíng)收來自手游，而《戰(zhàn)場(chǎng)雙馬尾》又是重中之重。但礙于游戲的生命周期，這款游戲的月活躍用戶和月充值金額均從高點(diǎn)縮水了一半和三分之二。而更加顯得G站在游戲市場(chǎng)寡頭格局下步履艱難的是，旗下的《白貓計(jì)劃》、，因與合作方Colopl、GUMI公司就運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)問題發(fā)生矛盾最終停服。和星米網(wǎng)絡(luò)合作開發(fā)的《Fate/stay night 命運(yùn)之夜》，又因獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)簿公堂，直到去年11月星米網(wǎng)絡(luò)敗訴，向G站索賠8907萬的請(qǐng)求被駁回，G站近億元的資產(chǎn)也相應(yīng)得以解凍。

并不是只有G站一家游戲公司身陷糾紛。閱文的大股東騰訊，雖享受著游戲帶來的半壁江山業(yè)績(jī)，也需面臨游戲更迭過快，青黃不接的窘境。

根據(jù)騰訊公布的17年財(cái)報(bào)，其第四季度游戲收入297億，比三季度的328億環(huán)比下降了9.5%，是該業(yè)務(wù)的首次下滑。從騰訊和外界的解讀看，下滑一是受三季度PC游戲虛擬道具銷售推廣活動(dòng)的高基數(shù)影響，來自角色扮演游戲及射擊類手機(jī)游戲的貢獻(xiàn)減少，二是由于手游整體的每用戶平均收入開始環(huán)比下降，包括《王者榮耀》的月活和日活用戶數(shù)都開始走下坡路，而兩款“吃雞”類游戲還未商業(yè)化，造成了游戲收入某種意義的“斷檔”。

更值得注意的是，騰訊持股5%的PUBG公司，作為《絕地求生》的開發(fā)商，于近日向網(wǎng)易發(fā)起訴訟，起訴后者的《荒野行動(dòng)》、《終結(jié)者2》兩款游戲涉嫌抄襲，索賠1500萬美元。顯然，這個(gè)舉動(dòng)與網(wǎng)易在騰訊代理《絕地求生》國(guó)服版之前，搶先推出“吃雞”類游戲密切相關(guān)?？梢娮鳛楝F(xiàn)金“奶牛”的游戲業(yè)務(wù)，無論是巨頭還是中小入場(chǎng)者，都需要面對(duì)巨額利益背后的各類爭(zhēng)端帶來的不可控風(fēng)險(xiǎn)。

聯(lián)手傳統(tǒng)影視制作方開發(fā)網(wǎng)文IP，誰的朋友圈更強(qiáng)大？

事實(shí)上，按照中文在線的“內(nèi)容IP+A 站宣發(fā)+G站游戲變現(xiàn)”的策略，動(dòng)漫游戲之外的影視開發(fā)一直是IP熱潮之下最為突出的門類。從中文在線近4年的公告看，其早在2015年，就與榮信達(dá)簽訂合作協(xié)議，約定針對(duì)中文在線旗下的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP資源，榮信達(dá)擁有影視項(xiàng)目改編等相關(guān)權(quán)益的優(yōu)先采購權(quán)，而中文在線也將協(xié)助榮信達(dá)獲得合理的IP采購價(jià)。

2016年，中文在線更是先后與華策影視、唐德影視達(dá)成合作。根據(jù)公告，華策影視在同等條件下享有每年優(yōu)先選擇至少2個(gè)超級(jí)IP的權(quán)利，去年3月，中文在線亦公告投資1.1億元，與華策聯(lián)合開發(fā)影視劇《凰權(quán)》，該劇已經(jīng)確定將在湖南衛(wèi)視獨(dú)播，且收入有望在今年第二季度納入。除此之外，其與華策開發(fā)的《橙紅年代》，已于去年12月殺青。

《凰權(quán)》

中文在線與唐德影視的合作范圍更廣，影視版塊包括但不限于電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、電視欄目等形式，游戲版塊則包括但不限于網(wǎng)游、單機(jī)游戲、客戶端游戲、網(wǎng)頁游戲、手機(jī)游戲及相關(guān)衍生品。

中文在線如此大范圍的撒網(wǎng)合作，或許是對(duì)過往錯(cuò)失《甄嬛傳》、《何以笙簫默》兩部大IP影視化的補(bǔ)救。

從閱文的影視IP開發(fā)進(jìn)度看，顯然偏向于在騰訊泛文娛的大框架下協(xié)同作戰(zhàn)。例如，閱文早前宣布與新麗傳媒聯(lián)合開發(fā)《將夜》和《慶余年》，今年1月的公告亦顯示，閱文出資6729.6萬元，與新麗合作開發(fā)影視劇。

考慮到《將夜》已經(jīng)在2月殺青，《慶余年》恰好于1月底開拍，可以推測(cè)這起投資數(shù)額指的是后者。而就在3月末，騰訊花費(fèi)33.17億元從光線手中買下新麗傳媒27.64%股權(quán)，意味著新麗傳媒再次折戟IPO后，光線已經(jīng)完全退場(chǎng)，騰訊成為合計(jì)持有27.642%股份的第二大股東。

《慶余年》海報(bào)

閱文對(duì)男性向IP的青睞由來已久。例如，其與檸萌影業(yè)合作了《擇天記》、《全職高手》，而騰訊剛剛在3月初，參與了檸萌影業(yè)的C輪融資。目前持股17.79%，僅次于創(chuàng)始人蘇曉。騰訊系內(nèi)部的協(xié)作之外，閱文還和愛奇藝聯(lián)合開發(fā)了《黃金瞳》。從上述幾部大劇的選角看，幾乎囊括了當(dāng)下最熱門的流量和老戲骨。

雖然從財(cái)務(wù)上看，閱文去年的版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入只有3.66億，上漲48%，離在線閱讀收入34.2億、增速86%的成績(jī)相比，略顯弱勢(shì)，但閱文深耕IP影視化開發(fā)的雄心確實(shí)不容輕視。

結(jié)語

總體而言，中文在線和閱文集團(tuán)在IP下游開發(fā)的三大方向——動(dòng)漫、游戲和影視上，面臨著重疊競(jìng)爭(zhēng)，且從前者的自身體量來說，面對(duì)后者以及背后的騰訊，的確非常吃力，需要一棵財(cái)大氣粗的大樹來扭轉(zhuǎn)乾坤。否則，就G站和A站目前的狀況看，很難與騰訊游戲和B站抗衡。

影視開發(fā)道路上，考慮到雙方都傾向于傳統(tǒng)制作方合作，可以推測(cè)作為跨界方，還處在影視行業(yè)的摸索階段。3月下旬，閱文集團(tuán)曾表示不排除發(fā)行CDR回歸A股的可能性，如此看，閱文、掌閱、中文在線三家同臺(tái)對(duì)壘的場(chǎng)景，或許用不了多久就可看到。

來源：Vlinkage