" 機(jī)構(gòu)現(xiàn)在擠破腦袋也要上牌桌。" 一位頭部機(jī)構(gòu)投資人向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

2025 年的具身智能賽道，正經(jīng)歷著前所未有的資本狂熱。IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，2025 年前 5 個(gè)月，機(jī)器人領(lǐng)域融資額已達(dá) 232 億元，超過 2024 年全年 209 億元總和。

但不同于過往早期技術(shù)行業(yè)，據(jù)華映資本董事劉天杰觀察，今年具身行業(yè)存在的一個(gè)標(biāo)志性特征，是大型產(chǎn)業(yè)投資者開始入局。此前行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)投出現(xiàn)美團(tuán)、字節(jié)、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司都還很正常，但比亞迪、寧德時(shí)代等大型制造業(yè)產(chǎn)投入局，這樣的現(xiàn)象還是比較夸張的。劉天杰對(duì)記者表示，早期階段、技術(shù)尚未得到完全驗(yàn)證、商業(yè)化暫未實(shí)現(xiàn)閉環(huán)，這樣的狀態(tài)下選擇入局，說明這些大型制造企業(yè)內(nèi)部也有自身戰(zhàn)略考量。

一方面，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相入局，給到被投企業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期的投資額；但同時(shí)，具身行業(yè)創(chuàng)業(yè)者卻普遍感到估值被低估。這種矛盾折射出中國具身智能產(chǎn)業(yè)的特殊發(fā)展階段，如果將視野放寬到具身萬億規(guī)模的前景之下，或許也僅僅是大浪淘沙的前奏。

搶著上牌桌的投資人

劉天杰桌上堆滿了具身智能項(xiàng)目的 BP（商業(yè)計(jì)劃書），他表示，云深處上一輪融資規(guī)模超出原定額度近十倍，同樣火爆的還有宇樹科技，但由于宇樹融資采取邀請(qǐng)制，很多機(jī)構(gòu)想投都進(jìn)不去。

機(jī)構(gòu)搶上牌桌的背后，是產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的集體押注。寧德時(shí)代、比亞迪等制造業(yè)巨頭罕見出手，美團(tuán)、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)大廠早已布局。在劉天杰看來，產(chǎn)業(yè)資本更多是戰(zhàn)略卡位，寧德時(shí)代可能在看電池的下一個(gè)巨大應(yīng)用場(chǎng)景，并提前進(jìn)行技術(shù)布局。

"FOMO（Fear of Missing Out，害怕錯(cuò)過）是不可避免的，" 劉天杰對(duì)記者表示，現(xiàn)在最重要的是上牌桌，盡可能拿到好牌。但同時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)，行業(yè)早期投資——不論是具身行業(yè)還是其他賽道，成功率都是很低的，即使是當(dāng)下明星公司宇樹科技，未來走勢(shì)也需要長(zhǎng)期觀察。華映認(rèn)為這未來會(huì)是萬億產(chǎn)業(yè)大賽道。

華映資本的策略是進(jìn)行賽道式布局，注重企業(yè)穿越周期的能力：一方面將具身領(lǐng)投的總投資額控制在一個(gè)合理范疇內(nèi)，同時(shí)去尋找盡可能好的標(biāo)的——如在特定場(chǎng)景下已經(jīng)找到批量商業(yè)化出貨的可能性，或者聚焦機(jī)器人大腦這類布局下一代技術(shù)趨勢(shì)的公司。

為何具身如此熱？背后既有宏觀因素也有微觀技術(shù)影響。華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇認(rèn)為，私募股權(quán)行業(yè)經(jīng)歷了多年時(shí)間的谷底，如今迎來了政策暖風(fēng)，投資升溫，行業(yè)投資信心得到明顯修復(fù)，投資機(jī)構(gòu)的節(jié)奏也大大加快，而當(dāng)下的時(shí)代性機(jī)遇很大程度上由 AI 所推動(dòng)。

從技術(shù)層面來看，AI 尤其是近幾年大模型技術(shù)的升級(jí)，對(duì)具身產(chǎn)業(yè)帶來的提振作用非常明確。具體到關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)，2012 年深度學(xué)習(xí)與卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的成熟，令行業(yè)實(shí)現(xiàn)感知層的突破，并誕生 CV（計(jì)算機(jī)視覺）四小龍；2016 年強(qiáng)化學(xué)習(xí)帶來控制層的突破，" 蔚小理 "、波士頓動(dòng)力等企業(yè)冒頭；2020 年因?yàn)轭A(yù)訓(xùn)練大模型的誕生，引發(fā)決策層突破，大模型與具身智能產(chǎn)業(yè)熱度也起來了。

每一層技術(shù)突破都在推動(dòng)具身智能前進(jìn)，這是技術(shù)端的必然性。季薇表示，從需求端來看，美國制造業(yè)回流，但勞動(dòng)力短缺，中國老齡化趨勢(shì)下，需要具身產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)位。

IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年的投融資中，大模型與具身智能結(jié)合企業(yè)占比達(dá) 87%，成為一級(jí)市場(chǎng)爆發(fā)關(guān)鍵。

估值爭(zhēng)議：泡沫還是低估？

盡管機(jī)構(gòu)搶籌，創(chuàng)業(yè)者卻普遍感到估值 " 委屈 "。

自變量機(jī)器人創(chuàng)始人王潛算了一筆賬：美國具身公司 Figure AI 估值約 390 億美元，Physical Intelligence 估值約 24 億美元，而中國頭部公司僅幾十億人民幣規(guī)模。在他看來，中美目前在具身領(lǐng)域的技術(shù)水平相當(dāng)，且中國市場(chǎng)還有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，估值差距不該這么大。

回國創(chuàng)業(yè)之前，王潛觀察到硅谷鮮有硬件領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者。即使有，成功率也不高。而到深圳創(chuàng)業(yè)，正好體會(huì)到國內(nèi)供應(yīng)鏈的成熟高效：在深圳定制一個(gè)零件只需幾天，但在國外可能需要數(shù)月之久，且數(shù)據(jù)收集成本也遠(yuǎn)低于歐美同行。

較低的估值在某種程度上成為了中國具身智能行業(yè)狂奔的一大阻礙，王潛對(duì)記者表示，最直接的影響就是行業(yè)不太敢在基礎(chǔ)模型研發(fā)方面進(jìn)行大規(guī)模投入，對(duì)側(cè)重本體研發(fā)的公司影響不會(huì)特別重。雖然目前行業(yè)內(nèi)已有不少同行宣布布局具身大腦、底座大模型，但在王潛看來，" 盡管大家都在講這個(gè)‘故事’，但實(shí)際投資力度不一，對(duì)比來看這也是一個(gè)相對(duì)比較糟糕的狀態(tài)。"

星動(dòng)紀(jì)元?jiǎng)?chuàng)始人陳建宇認(rèn)為，目前行業(yè)完全沒有到泡沫的程度。因?yàn)榫呱碇悄堋⑷诵螜C(jī)器人屬于物理 AI，市場(chǎng)規(guī)模理應(yīng)比智能汽車與大語言模型行業(yè)都要大。但目前來看，具身行業(yè)的投資規(guī)模與融資資金水平與智能汽車頭部企業(yè)相比，還是少很多的。

當(dāng)然，包括王潛在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者們也對(duì)機(jī)構(gòu)表達(dá)過相關(guān)觀點(diǎn)，后者回應(yīng)稱：理論上是這樣的，但還是要看實(shí)際市場(chǎng)中存在的資金規(guī)模。據(jù)融中數(shù)據(jù)顯示，2024 年中國私募股權(quán)行業(yè)基金募集金額僅為 2690.05 億元，同比下降 30.34%。

作為投資人，劉天杰從賽道本質(zhì)分析稱：泡沫是短期投資者的概念。在萬億級(jí)市場(chǎng)的早期階段，出現(xiàn)百億級(jí)公司很正常，判斷核心是這件事是否有價(jià)值。如果長(zhǎng)期來看有價(jià)值，但眼下的泡沫與否，主要是價(jià)值與價(jià)格是否匹配的問題。他援引電動(dòng)汽車發(fā)展史佐證：早期新勢(shì)力估值高企，穿越周期后成長(zhǎng)為千億甚至萬億規(guī)模企業(yè)。

終局落地前的紅利期

在陳建宇看來，具身估值規(guī)模未達(dá)到智能汽車同等量級(jí)，原因在于具身行業(yè)周期更長(zhǎng)，且尚未找到核心規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用的閉環(huán)。未來一旦出現(xiàn)一家頭部企業(yè)，找到規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用并落地實(shí)現(xiàn)，行業(yè)非常有可能迎來第二波大的資本爆發(fā)。

但眼下，早期階段的具身行業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)：環(huán)境適應(yīng)性與泛化能力、硬件系統(tǒng)可靠性、數(shù)據(jù)獲取難度、缺乏技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與通用平臺(tái)、成本管控等。基于此，從業(yè)者根據(jù)各自企業(yè)基因與資源優(yōu)勢(shì)，選擇了多元化發(fā)展路徑。據(jù)東吳證券梳理，在機(jī)器人領(lǐng)域，一方面，通用型機(jī)器人如輪式機(jī)器人、四足機(jī)器人等，憑借其相對(duì)較低的成本和廣泛的適用性，已經(jīng)在工廠、物流、醫(yī)療等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了初步商業(yè)化應(yīng)用，這些機(jī)器人能夠在結(jié)構(gòu)化或半結(jié)構(gòu)化環(huán)境中高效完成任務(wù)。另一方面，人形機(jī)器人等高端智能體則面臨著更大的商業(yè)化挑戰(zhàn)。

因此，長(zhǎng)期來看，具身行業(yè)未來很大概率也將是多元化狀態(tài)。陳建宇稱，智能車領(lǐng)域目前包括了手機(jī)廠、芯片與算法公司、自動(dòng)駕駛公司、零部件廠商，具身終局也可以參照類似生態(tài)。王潛表示，目前手機(jī)市場(chǎng)剩下六七家主機(jī)廠，汽車市場(chǎng)有幾十家公司，機(jī)器人行業(yè)會(huì)介于這兩者之間，最終收斂至全球一二十家主機(jī)廠的規(guī)模，其中做 AI 與硬件結(jié)合的巨頭廠商會(huì)有較大機(jī)會(huì)。

但終局畢竟是預(yù)測(cè)，眼下，從業(yè)者正趁著行業(yè)熱度密集融資與上市。6 月以來，臥安機(jī)器人 （深圳）股份有限公司、斯坦德機(jī)器人（無錫）股份有限公司、鎂伽科技等具身企業(yè)相繼啟動(dòng)上市流程。對(duì)此，劉天杰表示，一方面國家層面加大對(duì)具身產(chǎn)業(yè)的重視力度，同時(shí)，行業(yè)企業(yè)本身也達(dá)到了上市標(biāo)準(zhǔn)，部分企業(yè)在特定場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)批量化落地，財(cái)務(wù)上能夠算得過來賬，未來三年可能會(huì)有 3-5 家具身企業(yè)完成上市動(dòng)作。

來源：第一財(cái)經(jīng)