抱歉，備案之后，P2P還是迎不來春天新金融
進入2018年以來，已經(jīng)有88家P2P平臺出現(xiàn)問題，其中64家停業(yè)，23家出現(xiàn)提現(xiàn)問題。交易數(shù)據(jù)上看，2018年1月，網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率為9.58%，環(huán)比小幅上揚0.04%，略尷尬的是，當(dāng)月成交量僅為2081.99億元，環(huán)比下降7.39%，創(chuàng)下近11個月的新低。
開門不紅，似乎不算好兆頭。
其實不少P2P平臺都曾對2018翹首以待，因為整改終于要結(jié)束了。過去的幾個月里，筆者聽到不少平臺訴苦：他們不敢大規(guī)模做宣傳，怕槍打出頭鳥；他們不敢做大業(yè)務(wù)量，因為“雙降”規(guī)定被嚴格執(zhí)行；他們飽受各類“歧視”，因為沒有合規(guī)的身份……
那么，拿到備案后，這一切會有改觀嗎？看上去，并非如此。
去剛兌后，如何確保資金安全
2017年11月，資管新規(guī)出臺，再次明確打破剛性兌付的信號，提出了明確的懲戒和監(jiān)督措施。之后，P2P專項整治整改驗收通知明確提出“應(yīng)當(dāng)禁止轄內(nèi)機構(gòu)繼續(xù)提取、新增風(fēng)險備付金，對于已經(jīng)提取的風(fēng)險備付金，應(yīng)當(dāng)逐步消化，壓縮風(fēng)險備付金規(guī)模”，由于關(guān)系到備案登記問題，整個行業(yè)終于開啟了實質(zhì)性“去擔(dān)保”的序幕。
11月以來，多家平臺陸續(xù)公告取消或停止披露風(fēng)險備付金，引入第三方機構(gòu)擔(dān)保或保險公司貸款履約保險來保障投資者資金安全。不過，兩者存在一些不容忽視的本質(zhì)性差異，導(dǎo)致在投資者資金安全保障功能上存在明顯的差異。
一是賠付體驗差異。風(fēng)險備付金是平臺根據(jù)借款規(guī)模從自有資金和借款額中抽取的一筆保障金，違約事件發(fā)生時，平臺可以無障礙地使用這筆資金，確保賠付即時到位，在投資者體驗上表現(xiàn)為“零逾期”；第三方擔(dān)保或保險，在風(fēng)險事件發(fā)生后往往進入相對漫長的賠付流程，資金不能及時到位，投資者會有真實的逾期體驗，易誘發(fā)輿論風(fēng)波。
二是保障能力差異。備付金為平臺提取，平臺可以根據(jù)備付金余額和平臺資產(chǎn)狀況靈活調(diào)整計提比例，確保資金充足；第三方擔(dān)保或保險，很難做到平臺投資標的的全面覆蓋，已覆蓋標的也很難做到100%覆蓋。
三是運營成本差異。備付金不以盈利為目的，而第三方擔(dān)保機構(gòu)則追求盈利，對平臺而言，無疑會增大運營成本。羊毛出在羊身上，要么是提高借款人利率，要么是降低投資者收益率，要么平臺自行承擔(dān)，綜合來看，會影響平臺的用戶體驗。
同時，也要考慮到會有相當(dāng)多的平臺不會接入第三方擔(dān)保服務(wù)，使得投資者資金完全暴露于“剛性兌付”環(huán)境之下，自擔(dān)風(fēng)險。
問題來了，即便借款信息充分披露，大多數(shù)投資者仍不具備判斷項目靠譜程度的專業(yè)能力，也缺乏相應(yīng)的精力。尤其是面對大量的小額分散投資標的，逐一評估項目風(fēng)險也并不現(xiàn)實。這種情況下，投資者只能寄托于平臺的前期項目篩選和后期的貸后催收上，而每出現(xiàn)一次逾期事件，就會削弱平臺在投資者心中的信譽度，日積月累，可能沒有一個平臺在投資者心中是完全靠譜的。
屆時，平臺該如何吸引普通投資者？事實上，P2P平臺用戶增速已經(jīng)處于下降趨勢了。
投資替代品崛起，理財?shù)男轮芷?/strong>
2015年以來，理財進入水逆之年，各個群體都栽了跟頭，以至于有個段子，“土豪死于信托、中產(chǎn)死于炒股、草根死于P2P”。即便如此，股市和樓市的熄火，一定程度上使得P2P成為重要的替代品，從投資人數(shù)上看，P2P月度投資人數(shù)基本實現(xiàn)翻倍。
經(jīng)過了接近3年的沉寂，A股市場逐步走出了慢牛的趨勢，2018年，股權(quán)類投資或迎來春天，就P2P而言，吸引力開始下降。
一方面是P2P收益率持續(xù)下滑，吸引力下降。
根據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)，從2015年起，P2P綜合收益率就開始下滑，到2017年11月，已經(jīng)降至9.54%。隨著36%的利率紅線確定，P2P資產(chǎn)端利率出現(xiàn)明顯下滑，且平臺合規(guī)運營成本明顯提升，傳導(dǎo)至理財收益端便是收益率的進一步降低，如何吸引更多投資人，將成為新的課題。
另一方面是股市等投資替代品的崛起。
一是盈利層面的改善。2017年中國經(jīng)濟走出L型，GDP增長6.9%，經(jīng)濟韌性較強。企業(yè)盈利改善，上市公司產(chǎn)能周期底部逐漸抬升的過程將帶動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，從而推動ROE持續(xù)緩升。2018年，受益于供給側(cè)改革、結(jié)構(gòu)性需求改善和居民消費升級，工業(yè)制造業(yè)投資有望加速，各行業(yè)毛利率有望企穩(wěn)，支撐上市公司凈利潤中長期改善。盈利是估值的核心，在業(yè)績支持下，股市有望回暖。
二是估值水平仍居優(yōu)勢。自2015年6月上證綜指從5000多點下跌以來，市場持續(xù)調(diào)整，A股的估值體系趨于合理，全球角度看，股票市場整體估值水平實際上相對便宜，是良好的投資標的。資金方面，據(jù)東方證券估計，綜合養(yǎng)老金入市、陸股通、QFII、MSCI、基金發(fā)行理財產(chǎn)品、兩融余額等相關(guān)因素，預(yù)計2018年帶來流入增量資金7000億。多重因素共同作用，有望推動2018股市回暖。
與此同時，隨著全球經(jīng)濟回暖，歐美市場和新型市場經(jīng)濟基本面都較為強勁，在需求前景樂觀和美元指數(shù)走弱的背景下，黃金、原油等大宗商品也漲勢較好。
自2017年以來，銀行理財產(chǎn)品收益率一路走高，在P2P備案期間也為投資者的資金提供了一個良好的避風(fēng)港。
此外，虛擬貨幣也開始進入一般投資者的視野，比特幣、以太幣等資產(chǎn)的回報率近年來年一路高歌猛進，激起投資者的巨大熱情。
對P2P投資者而言，投資理財?shù)倪x擇趨于多元化，于P2P平臺而言，則面臨活客與獲客的雙重壓力。
資產(chǎn)獲取及盈利難題依舊
隨著網(wǎng)貸行業(yè)被定位為小額普惠金融，平臺在資產(chǎn)端由“八仙過海各顯神通”進入到“千軍萬馬涌入現(xiàn)金貸”的新階段，而現(xiàn)金貸新規(guī)之后，場景消費貸和小微企業(yè)貸成為不多的出口，其中場景消費貸的資產(chǎn)爭奪尤為激烈。
網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2017年P(guān)2P網(wǎng)貸行業(yè)消費金融業(yè)務(wù)的成交量為2935.54億元，占同期P2P網(wǎng)貸行業(yè)成交量的比例約為10.47%，比2016年上升了4.51個百分點。P2P平臺開始跑步進入消費金融市場，爭奪相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和場景。
由于業(yè)務(wù)模式比較清晰的個人信貸場景類型有限，行業(yè)聚焦消費金融，必然對場景激烈爭奪，推高業(yè)務(wù)成本。合作中，場景方處于優(yōu)勢地位，平臺需要不斷打磨自己的產(chǎn)品適應(yīng)場景方的需要，還要應(yīng)對場景方增加流量的要求進行營銷。這些都意味著獲取優(yōu)質(zhì)場景的成本越來越高。
另一方面，場景方自身也有自提供金融服務(wù)的意愿。目前，少數(shù)電商巨頭掌握著優(yōu)質(zhì)的線上交易場景，拓展自己的金融部門，為用戶提供金融增值服務(wù)；部分消費金融公司，可以依靠股東資源壟斷大量線下場景。而更多平臺要發(fā)展消費金融面臨的情況是，只能依靠與第三方合作的方式嵌入場景，這意味著客群質(zhì)量接近，要獲得利潤就需要平臺有更強的風(fēng)險控制、成本控制能力，這些對平臺自身硬實力是一次嚴苛的考驗。
對大平臺來說，一方面，隨著多年投入，風(fēng)控已經(jīng)做的不錯，壞賬率基本可控；另一方面，當(dāng)月活客戶達到一定水準之后，通過存量客戶的運營，老帶新、提高復(fù)借率等，可以有效控制銷售成本；但資產(chǎn)端的獲取，目前還難以達到規(guī)模優(yōu)化的臨界點，成為平臺盈利水平難以進一步上升的重要障礙。
以拍拍貸（PPDF.N）、宜人貸（YRD.N）、和信貸（HX.O）三家上市平臺為例，進入2017年以來，拍拍貸、宜人貸利潤率均有所下滑，只有和信貸勉強打平，信而富（XRF.N）迄今為止仍處于虧損狀態(tài)。頭部大平臺尚且如此，對于客戶基礎(chǔ)薄弱的大多數(shù)平臺而言，面臨獲客成本和資產(chǎn)拓展成本的雙重夾擊，盈利能力依舊堪憂。
行業(yè)內(nèi)，目前至少有127家平臺披露了經(jīng)審計的2016年利潤表數(shù)據(jù)。其中，當(dāng)年實現(xiàn)盈利的平臺數(shù)量是66家，占比51.97%，盈利平臺中，44%的平臺利潤率未超過10%。整體來看，行業(yè)還處于微利狀態(tài)，66家盈利的平臺利潤率中位數(shù)僅為11.54%。
2018年展望
2018年將是行業(yè)的合規(guī)元年，備案，則是合規(guī)的敲門磚。平臺在歷經(jīng)千辛萬苦爭取備案成功的過程中，有一點不應(yīng)忘記，沒有合規(guī)是萬萬不能的，但合規(guī)本身卻不是萬能的。莫要自己感動了自己，認為萬事已然大吉。
于多數(shù)平臺而言，痛苦的日子才剛剛開始。
【來源：蘇寧財富資訊 作者：薛洪言】
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