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過去十年，中國金融業經歷了一個快速增長的階段。從增加值占比來看，金融業增加值占GDP的比重從2007年的5.62%快速提高到2017年的7.95%。其中，最高峰值在2015年，這一比重曾高達8.40%，顯著高于歐美成熟市場國家。英國和美國這一比重分別為8%和7%左右，日本和歐洲甚至低于5%。同期我國工業增加值占比則快速下滑，從2007年的41.33%不斷下滑至2017年的33.85%。2018年，中國金融行業的經營環境正面臨五大根本轉折性的變化，其中有些變化是周期性的，有些變化是根本性的，但都將深刻影響金融行業的發展格局。

變化一：從全球量化寬松到貨幣收緊

1、海外經濟逐步復蘇開啟全球縮表進程

2008年金融危機后，為防止金融風險向實體經濟持續蔓延，以美國、歐洲、日本為代表的成熟經濟體相繼推出量化寬松政策，借助超發貨幣、降低資金利率來刺激經濟，維持全球經濟體系的相對穩定。2008年以來美國實行三輪量化寬松政策，美聯儲資產負債表規模從危機前不足1萬億美元擴張至近4.5萬億美元的規模，歐盟也實施了超萬億歐元的量化寬松政策。2015年開始美國經濟逐步走向復蘇，2015年12月美聯儲實施危機后首次加息，截至2017年第四季度，美國GDP環比增速增長至2.6%，歐元區GDP同比增長至2.7%，世界經濟回暖上行，有望進入新的增長周期。在此背景下，美國自2015年以來已累計加息4次、共計100個基點，英國自2017年11月開始加息，發達國家貨幣政策開始從貨幣泛濫向貨幣收緊轉向。

2、全球縮表環境下中國貨幣供應邊際收緊

2016年底中央經濟工作會議上首次提出“要適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門”，“防止貨幣供應過于寬松而產生的杠桿效應和放大資產泡沫”。2017年5月，廣義貨幣M2的同比增速終于結束了一直維持在兩位數的高速增長水平，標志著貨幣政策已經轉向。第五次全國金融工作會議明確“要推動經濟去杠桿，堅定執行穩健的貨幣政策，處理好穩增長、調結構、控總量的關系”。2017年底中央經濟工作會議進一步明確“穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門”。并且，中央經濟工作會議第一次不再提及經濟總量的說法，標志著“新時代的基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段”。到2017年12月，M2同比增速已降到8.2%。伴隨貨幣的邊際收緊和全球進入加息周期，利率上行已成為必然。根據申萬宏源宏觀研究團隊的觀點，以OMO、SLF等貨幣政策工具利率和10年期國債利率為代表，我國早就進入了加息周期。2018年央行將實施名義穩健中性、實際偏緊的貨幣政策，預計2018年10年期國債收益率的核心波動區間在3.8%-4%，高點可能到4.1%-4.4%之間。

3、貨幣政策轉向要求金融機構加快資產負債表轉型

商業銀行將加快從負債驅動模式向資產驅動模式轉變。在負債成本上升的情況下，對于商業銀行來說，資產運用能力成為主要約束條件。隨著商業銀行可配置和投資的資產類別日益豐富，提升全資產經營、主動管理能力已成為商業銀行轉型的主要方向。對于商業銀行而言，在市場利率上升的過程中，同業負債成本會很快上升但同業資產價格調整卻會明顯滯后；同時，表內資金來源成本在上升的過程中，貸款（快速審批秒下款）企業接受利率調整會相對滯后，特別是部分大型企業客戶取消債券市場發行后轉向銀行貸款（快速審批秒下款），也一定程度阻礙貸款利率（快速審批秒下款）的上升，如何優化資產端的配置和結構成為轉型的關鍵。

變化二：基于宏觀審慎的金融監管

1、防范金融風險成為攻堅重中之重

中央經濟工作會議已經明確，防范化解重大風險是三大攻堅戰之首，而防范化解重大風險的重點是防范金融風險。金融風險首先來源于我國目前過高的杠桿問題。截至2017年，中國宏觀杠桿率（銀行業總資產/GDP）高達305%，遠超同期美國近80%的水平，與日本近年來的杠桿水平相接近。國際清算銀行曾做過一個研究項目，通過對現在14個發達國家在過去140年左右的債務數據和貨幣發行數據的研究，發現一個規律：一旦一個國家的宏觀杠桿率增速過快，且達到了一個前所未有的高度，預示著金融危機爆發的可能性將大大提高。中國的宏觀杠桿率在2008年全球金融危機以后經歷了一個快速上升的過程，在實體經濟部門中，非金融企業部門杠桿率占比最大，且其杠桿率一直明顯高于全球其他主要經濟體，債務風險已成為中國經濟發展最大隱患，而高杠桿背后的重要促成者是龐大的影子銀行。根據央行發布的《中國金融穩定報告（2017）》，截至2016年末，銀行業金融機構表內資產232.25萬億元，表外業務余額為253.52萬億元，其表外資產規模相當于銀行業表內總資產規模1.09倍。因此，金融監管政策將階段性地以宏觀審慎為出發點，以全面去通道、降杠桿、破剛兌為重要手段，以防范系統性金融風險為主要目標。

2、金融風險集聚倒逼金融監管體制改革

過去我國金融體系風險集聚一方面與貨幣超發相關，另一方面也與我國金融監管體制高度相關。在分業監管體系下，金融體系的合作交界處容易形成監管空白，金融監管標準的不一致容易引發監管套利。當前我國金融混業發展的趨勢以及金融風險的集聚都客觀倒逼金融監管體系的改革。第五次全國金融工作會議提出，“加強宏觀審慎管理制度建設，加強功能監管，更加重視行為監管”，這意味著我國金融監管體系正呈現出從機構監管向機構監管與功能監管相結合的趨勢轉變。

金融監管體制的轉變將對金融行業產生三大顯著影響。首先金融監管統籌性和實質性增強。隨著金融穩定發展委員會的成立，加強監管協調，統籌金融基礎設施發展是必其次金融業綜合經營可能破冰。最后子公司持牌管理可能是未來金融業發展方向之一。即以子公司形式開展多元金融業務，不同業務之間建立防火墻制度，有效實現風險隔離，杜絕風險傳染。

3、宏觀審慎監管下，金融機構發展將呈現三大變化

一是金融機構全面風險管理被放在更加重要和突出的位置。2016年以來證監會先后出臺了《證券公司風險控制指標管理辦法》《期貨公司風險監管指標管理辦法》，強化以凈資本和流動性為核心的風險控制指標體系，保監會加速推進保險姓“保”，銀監會也出臺“三違反”、“三套利”、“四不當”等一系列措施來強化風險管理，未來金融機構全面風險管理將進一步增強，堅守住不發生系統性金融風險是金融機構發展的底線和紅線。

二是金融機構業務創新發展將相對謹慎。在嚴防金融風險的背景下，各類金融機構核心是對過去幾年的所謂“創新業務”進行規范和清理整頓，市場基礎工具創新可能成為相對重點，金融業創新發展以組織創新和“補短板”為主。

三是金融機構將加速回歸本源、專注主業。銀行業將重點推進表外資產的清理，回歸做強表內主業；證券業將重點推進擺脫通道業務模式，著力提升投行、交易和主動管理能力；保險行業回歸保險姓“保”，突出保障的根本功能，明確投資的輔助功能。在回歸主業的過程中，切實提升對實體經濟的服務能力。

變化三：金融開放全面提速

1、我國金融開放將集中在四大領域

2017年隨著人民幣匯率的相對企穩，我國金融開放進程加速。預計2018年我國金融開放進程進一步加速，金融開放可能重點集中在以下四大領域：一是進一步放寬外資可投資資產范圍，目前外資在股票市場、銀行間債券市場及交易所債券市場基本實現了可投資基礎資產的全覆蓋，2018年外資可投資范圍有可能放寬至所有金融資產，享受與境內機構同等市場地位；二是外資持股金融機構的比例不斷放寬，在2017年11月中美元首北京會晤的成果中已明確，“單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年后，投資比例不受限制；；三是QFII、RQFII等投資額度有望進一步擴容，在A股納入MSCI新興市場指數的推動下，外資投資A股市場的比重將進一步提升，外資投資額度有望擴容；四是在“走出去”上，對于境內企業境外上市可能試點備案制，對于“一帶一路”沿線國家的融資及并購交易行為可能會給予相應的特殊支持。

2、金融開放將從三方面影響金融業態

首先，金融開放將進一步加劇金融行業競爭。隨著金融開放加速，外資控股金融機構的數量將逐步增加。從金融機構的核心競爭力角度看，對于習慣于封閉競爭的中國金融機構與國際大行仍有較大差距，尤其在資源整合和風控能力方面。雖然面對有中國特色的中國市場，中國金融機構有得天獨厚的優勢。

其次，國內金融機構將加速全球網絡布局。金融開放是雙向過程，在擴大金融系統對外開放的同時，國內金融機構也將加快對外擴張。

再次，金融機構將主動變革，加快跨境業務布局。當前我國居民跨境資產配置比例偏低，遠低于成熟市場近40%的水平，借助金融開放，金融機構紛紛主動把握中國財富嫁接全球資產管理的業務機遇。在推進跨境業務布局的過程中，選擇與境外金融機構深化合作將成為普遍的共贏模式。

變化四：金融科技滲透性改變傳統金融模式

1、Fintech（金融科技）驅動金融行業迎來變革

伴隨科技進步，金融科技逐步進入到3.0階段。Fintech1.0時代顯著的特點是金融信息化。利用IT和互聯網為金融用戶提供線上服務，簡化業務流程，優化服務界面。在這個階段，通過計算機主機和終端布局，對金融機構前中后臺和組織體系的縱向和橫向之間予以連接，實現傳統業務處理向現代化信息系統的數據化業務處理遷移?？萍荚?.0階段作為金融工具，以技術替代手工計算，提升了金融業務的數據計算、存儲與傳輸效率。這一時期科技服務以IOE為主，主機、關系型數據庫是主要的技術工具。從商業模式本質上來看，Fintech1.0屬于對于金融的信息化的推動發展。

Fintech2.0時代的主要特點是互聯網金融崛起?；ヂ摼W金融興起源于金融抑制導致利率無法在資源配置中發揮傳導作用。2013年以來，以第三方支付、P2P、眾籌為代表的互聯網金融發展經歷了野蠻生長后的規范性發展。2017年8月6日，央行發布了《中國區域金融運行報告（2017）》，提到“系統重要性互聯網金融業務將納入MPA”。從商業模式本質上來看，除通過主業閉環實現盈利外，互聯網金融主要通過引入風投、上市等實現價值變現。

Fintech3.0的顯著特點是科技對金融的變革程度更深。以大數據、人工智能和區塊鏈等更為前沿的技術作為支撐。人工智能依賴于神經網絡的發展，使深度學習成為可能，將有望更好地解決了金融領域中一些痛點問題，如個性化服務、信息不對稱等。新金融體系以虛擬方式替代物理方式，在支付、借貸、證券交易和發行、保險、資管、風險與征信等領域，金融科技開始以科技的驅動來逐步變革金融，重構金融生態圈。

2、金融機構積極擁抱金融科技

金融科技的應用重點是基于互聯網思維層面的金融生態圈的構建。客戶成為生態圈的核心，借助云計算、大數據等技術，多元化、規?；貙胗脩袅髁亢螅瑖@不同客戶的精準需求，開發、設計和完善真正實現跨時期、跨區域、低門檻的產品，以去中心化及大眾化為主要方向，打造互聯網綜合金融服務平臺，匹配平臺上投融資雙方的需求，構筑互聯網金融生態圈?？蛻粲脩舢嬒?、智能投顧服務、結合區塊鏈技術的證券發行和交易、基于大數據的風險監控與管理已成為重要的金融科技應用場景。

變化五：新會計準則全面實施

1、金融危機推動全球會計準則的修訂

2008年金融危機不僅暴露了全球金融系統的脆弱性，同時對公允價值計量準則也帶來重大影響。盡管公允機制準則經歷嚴格考驗后保留下來，但其在金融危機中表現出的問題也引起了國際會計界的高度關注。國際會計準則理事會（InternationalAccountingStandardsBoard，IASB）于2008年11月發表了IFRS9，其后經過多次修訂，于2014年7月發布IFRS9終稿，確定于2018年1月1日開始正式實施，全面取代現行的《國際會計準則第39號：金融工具》（IAS39）。按照中國會計準則與全球趨同的原則，財政部于2017年3月修訂發布了《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》（CAS22）、CAS23、CAS24三項會計準則，并于2018年1月1日起在境內外同時上市企業以及境外上市企業實施；2019年1月1日起在其它境內上市企業實施；2021年1月1日起在執行會計準則的非上市企業實施。新會計準則的逐步全面實施將對金融機構的影響逐步顯現。

2、新會計準則實施將對金融機構產生三大顯著影響

一是新會計準則下金融機構利潤表的波動可能加大。由于金融資產分類法從“四分法”到“三分法”，原本具備業績平滑功能的可供出售金融資產科目將根據持有金融資產現金流特征計入以公允價值計量且變動計入當期損益、以公允價值計量且變動計入其他綜合收益兩個科目，這在一定程度上會加大金融機構利潤表的波動，具體的利潤表波動幅度取決于可供出售金融資產的占比高低。

二是新會計準則對金融機構風險管理能力提出更高要求。新會計準則IFPS9對金融資產減值從“實際損失法”變更為“預期損失法”，這使得對于金融資產減值以預期信用損失為基礎，進行減值會計處理并確認損失，這在客觀上對金融機構風險管理及風險定價能力提出了更高要求。在從嚴監管、防控金融風險的背景下，未來金融機構將持續完善全面風險管理體系，風險定價能力將成為決定金融機構核心競爭力的關鍵要素之一。

三是新會計準則下部分金融機構的投資風格將更加穩健保守。由于在新會計準則下，金融機構利潤表的波動幅度有所增加，為了降低利潤表的波動，更好地平滑業績，部分金融機構可能會調整投資結構，投資風格可能趨于更加穩健保守。適當降低權益類、高波動的投資，增加高分紅、高股息的投資可能成為大勢所趨。從金融機構橫向比較來看，機構資產投資規模越大的受新會計準則的影響越顯著，由于證券公司和銀行自營投資的規模相對較小，因此新會計準則對其影響相對較小，而對保險機構的影響更為明顯。

【來源：中國證券報】