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而這背后審核邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。今年前三季度，業(yè)內(nèi)分析IPO審核方向多為業(yè)績真實(shí)性、凈利潤3000萬隱形紅線、獨(dú)立性，而隨著IPO上會被否率驟升甚至出現(xiàn)單日IPO審核零過會現(xiàn)象，發(fā)審委新審核邏輯再度引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。有券商投行人士認(rèn)為，新任發(fā)審委在關(guān)注申請材料真實(shí)性、業(yè)績可持續(xù)性、獨(dú)立性等基礎(chǔ)上，強(qiáng)化了內(nèi)控規(guī)范性的審查，進(jìn)行全方位嚴(yán)格審核。

隨著IPO審核趨嚴(yán)，今年11月份開始，證監(jiān)會下發(fā)IPO批文數(shù)量也由此前的每批次9家左右下降至5家左右。“每周被否數(shù)量增加，過會的庫存減少。”有業(yè)內(nèi)人士同時(shí)稱，目前監(jiān)管層希望問題IPO公司能主動撤回材料，中介機(jī)構(gòu)需要把好首道關(guān)口。

對于2018年的IPO展望，多方業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，明年將會繼續(xù)貫徹全面從嚴(yán)的審核邏輯，預(yù)計(jì)2018年A股市場新股發(fā)行將會適度放緩。

審核尺度全面從嚴(yán)

IPO上會被否率上升貫穿2017年始終，在今年下半年顯得尤為明顯，頻頻出現(xiàn)單日IPO上會被否率高的現(xiàn)象，這背后折射的是發(fā)審委審核尺度趨嚴(yán)。

在今年前三季度，市場關(guān)注IPO被否率上升問題時(shí)，解讀的發(fā)審委審核方向多集中于IPO申請材料真實(shí)性、利潤規(guī)模(3000萬凈利潤漸成隱形紅線)、獨(dú)立性等方面。但是今年10月17日新一任發(fā)審委開審之后，出現(xiàn)過“6進(jìn)1”、“4進(jìn)1”以及全否的審核結(jié)果，市場開始重新解讀“大發(fā)審委”的審核邏輯。

一位券商投行高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，內(nèi)部控制一直是發(fā)行條件之一，但新任發(fā)審委上臺之后強(qiáng)化了此方面的審核，當(dāng)前的發(fā)審委審核邏輯是不僅需要申請材料真實(shí)性、盈利能力具有可持續(xù)性、獨(dú)立性等，還需要內(nèi)控完善、規(guī)范及有效性，審核尺度全面從嚴(yán)。

監(jiān)管層的表態(tài)也明確了IPO從嚴(yán)審核的理念。在第十七屆發(fā)審委就職儀式上，證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余強(qiáng)調(diào)，必須嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，防止問題企業(yè)帶病申報(bào)、蒙混過關(guān)。證監(jiān)會黨委委員、中央紀(jì)委駐證監(jiān)會紀(jì)檢組組長王會民也表示，對于不合規(guī)的企業(yè)，要勇于投否決票。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來至12月24日，證監(jiān)會發(fā)審委審核的首發(fā)公司共有478家，其中375家通過首發(fā)審核，81家被否，22家暫緩表決，通過率為78.45%，被否率為16.95%，另有9家取消審核。而2016年全年，發(fā)審委審核的首發(fā)公司共有270家，其中247家通過首發(fā)審核，18家被否，被否率不到7%。

這其中，“大發(fā)審委”自10月17日開審至12月24日，共審核了81家公司的IPO申請，其中闖關(guān)成功的公司有47家，28家被否，另有6家暫緩表決，過會率為58%，被否率則逾3成。

在發(fā)審委的從嚴(yán)監(jiān)管下，擬IPO企業(yè)則壓力頗大。一家擬上市的公司負(fù)責(zé)人稱，目前IPO的嚴(yán)審環(huán)境下，對于業(yè)績的要求較高，對自家公司IPO的成功率并無十足把握。

相較8、9月份，近3個(gè)月終止IPO審查的企業(yè)激增，共有39家企業(yè)撤回IPO申請材料，其中，截至12月21日，12月份有14家公司終止IPO審查。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在從嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，有些企業(yè)可能因此萌生退意，預(yù)計(jì)未來終止審查的企業(yè)會逐步增加。

有消息稱，12月20日證監(jiān)會發(fā)行部召開券商通報(bào)會提出，保薦機(jī)構(gòu)推薦企業(yè)要慎之又慎，對于業(yè)績不佳、業(yè)績不穩(wěn)定、報(bào)告期存在違法違規(guī)的企業(yè)，運(yùn)行一段時(shí)間后再申報(bào)，拒絕盲目申報(bào)卡位，并要求全面梳理在審項(xiàng)目，對于目前不符合要求的申報(bào)企業(yè)應(yīng)在2018年元旦前撤回，今后對發(fā)現(xiàn)問題企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)也將重點(diǎn)關(guān)注。

上述投行高管向第一財(cái)經(jīng)記者確認(rèn)了上述消息的真實(shí)性。但他透露，目前從合理的商業(yè)邏輯上看，保薦機(jī)構(gòu)該申報(bào)的還是會繼續(xù)申報(bào)，否則可能出現(xiàn)項(xiàng)目流失的情況，除非后續(xù)有中介機(jī)構(gòu)因?yàn)镮PO項(xiàng)目被處罰才會有威懾力。

“堰塞湖”即將消失

“今年的IPO打破了市場一跌，IPO就暫停的‘魔咒’，IPO的常態(tài)化，是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的支持，能夠把市場上的有效資金陸續(xù)引導(dǎo)至實(shí)體建設(shè)、新建項(xiàng)目和技術(shù)創(chuàng)業(yè)的領(lǐng)域中，這是非常大的收獲。”渤海證券投行總部業(yè)務(wù)五部總經(jīng)理王樸向第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前IPO“堰塞湖”現(xiàn)象得到明顯緩解。

今年以來至12月24日，證監(jiān)會累計(jì)向398家公司下發(fā)IPO批文，總?cè)谫Y規(guī)模不超2176億元，相較去年全年累計(jì)有280家公司獲得IPO批文、融資規(guī)模不超1843.2億元，分別增長42.14%、18.06%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月24日，今年已有429只新股發(fā)行上市，累計(jì)融資2255.72億元，相較2016年227只新股融資1496.08億元，上市數(shù)量和融資總額分別增長89%、51%。

大量新股密集發(fā)行緩解了A股市場常年存在的大批企業(yè)排隊(duì)問題。

根據(jù)證監(jiān)會主席助理宣昌能12月4日公布的數(shù)據(jù)，IPO在審企業(yè)數(shù)量已由歷史最高點(diǎn)的2016年6月底895家，下降到當(dāng)前500家左右的水平，其中大多數(shù)(約300多家)為2017年新受理企業(yè)。預(yù)計(jì)到2017年底，IPO在審企業(yè)將主要為2017年新受理企業(yè)，存量企業(yè)的排隊(duì)時(shí)間結(jié)構(gòu)相比以前大為改善。

審核周期大幅縮短，市場預(yù)期較以前更加明確。宣昌能表示，2017年，IPO企業(yè)從申請受理到完成上市，平均審核周期為1年3個(gè)月左右，之前的審核周期則在3年以上。

鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對新股審批力度加大，以及最近的上市申請過會被否的個(gè)案，德勤預(yù)計(jì)2018年A股市場新股發(fā)行將會適度放緩。由于中國在全球經(jīng)濟(jì)中的角色，中小制造企業(yè)和高科技企業(yè)在新上市企業(yè)數(shù)量仍將會是主導(dǎo)A股新股市場的趨勢，2018年將有約320只~380只新股發(fā)行，融資額達(dá)1700億元~2000億元。

炒新行情降溫

新股發(fā)行的背后，總有一批資金隨時(shí)準(zhǔn)備著參與打新游戲，以收獲“無風(fēng)險(xiǎn)套利”帶來的收益，這在2016年表現(xiàn)得尤為明顯。然而2017年IPO常態(tài)化下，新股稀缺性降低，新股上市后的表現(xiàn)并不如以往，網(wǎng)下打新收益率也大幅縮水。

一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，新股發(fā)行加速后，事實(shí)上已經(jīng)逐漸接近“注冊制”，一方面，新股發(fā)行加速更加有利于實(shí)體企業(yè)通過證券化而不是通過提升負(fù)債來獲得資金，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，新股發(fā)行將會導(dǎo)致一二級市場的資產(chǎn)價(jià)格逐漸接近，套利空間在縮小。

今年上市的429只新股未開板平均漲停板數(shù)量為9個(gè)，而2016年上市的227只新股這一數(shù)據(jù)為13個(gè)。以新股上市后5日、10日的漲跌幅看，今年上市的股票平均漲幅為44.72%和103.14%，去年上市的股票同期平均漲幅46.16%和124.21%。

監(jiān)管層也多次表態(tài)要堅(jiān)決打擊炒作次新股等惡性操縱，其中提到“稽查部門堅(jiān)決查處次新股交易中的各類違法不當(dāng)行為，旨在引導(dǎo)上市公司股票價(jià)格理性回歸”。

值得注意的是，目前一些次新股的價(jià)格已經(jīng)低于上市首日發(fā)行價(jià)格，也就是說已經(jīng)“破發(fā)”。在今年3月份上市的道道全（002862.SZ）最新股價(jià)相較首發(fā)價(jià)格已經(jīng)跌去14.38元，今年3月30日上市的得邦照明（603303.SH）和今年1月6日上市的賽托生物（300583.SZ）也均處于“破發(fā)”狀態(tài)。

【來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)】