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神州神車,風口之后股民還剩什么?態度

砍柴網 / 毛有話說 / 2017-10-17 10:42
從租車到專車,再到買買車,“生態”這個詞已經成為投資者的流感,一個故事還沒兌現,另一個故事繼續圈錢。以后投資者應該確立一條鐵律:凡是遇到“生態”,躲得越遠越好。...

半年過去,神州神車系發展走向依然充滿危險。神州租車(HK:00699)半年報堪憂,風投已經高位套現,歡喜稱神州租車為“奔跑的印鈔機”,老陸通過神州優車實現了母子控股和關聯交易。但在港股的牛市之中,神州租車關聯交易、業績變臉,股價從高點累計跌幅將近70%,懷揣夢想的散戶們卻被深套其中。

一、大股東套現,小散戶埋單

神州系畫出一個又一個大餅,風投已經高位減持套現。

2014年神州租車頂著光環上市,獲得超過200倍的認購,聯想+華平+赫茲,左擁右抱,風光無限。神州租車上市之后,聯想通過Grand Union 持股29.2%,華平通過Amber Gem持股18.30%,赫茲持股16.20%,陸正耀家族持股14.80%。隨著股價一路走高,沖到22港元,市值曾高達251億港幣,大股東們卻在2015年毫不留情的高位減持:

2015年5月28日,華平配售1.68億股,套現超過30億港幣;

2015年10月9日,聯想控股減持1.254億股,套現16億港幣;

2015年9月16日,赫茲配售5957萬股,套現7.75億港幣;12月1日,再次減持7800萬股,套現10.55億港元;最后2016年3月14日,赫茲與優車科技簽署協議,將所持神州租車8.5%股份以每股9.16港元的價格轉讓給后者,基本上是清倉式減持,赫茲累計套現36億港幣。

大股東們賺的盤滿缽滿,老陸通過神州優車實現了母子控股和關聯交易,懷揣夢想的散戶們卻被深套其中,神州租車關聯交易、業績變臉,股價從高點累計跌幅將近70%,而這一切還是發生在港股的牛市之中,不要說牛氣沖天的內房股,連大盤都遠遠跑輸,這讓投資者情何以堪?

今年公司開始回購,2017年截至9月中旬,神州租車共回購了1.65億股股份,耗資11.85億港元,但市場依然跌跌不休,長期處于破發狀態。市場不買賬,除了大股東減持、公司業績惡化之外,還有一個原因就是高管的低價購股權,可能又一次毫不留情的攤薄二級市場的股東權益。

根據神州租車招股書:2014年首次公開發售前購股權計劃,購股權被有條件授予3名高管及18名其他承授人;授出的購股權總數為9862.35萬股。而行權價格低得驚人,其中一批購股權每股行權價僅為0.4495港元,另一行權價為1.3485港元,而神州租車現價為7港幣。這個是港股常見的埋雷,以股權激勵之名對內部人利益輸送,對股價構成極大壓制。

一方面是大股東減持,一方面是高管的低價購股權,一方面是公司用股東的共同資產巨額回購,資本運作,眼花繚亂,套路很深。當然套路背后,是神州神車系“地盤”不夠牢固。

二、業績變臉快,關聯交易多

公開的半年報可以看到,港股上市公司神州租車增收不增利,營收36.1 億元,同比增長 22%;凈利潤為3.79 億元,較去年同期10.62 億元下降 64%。更嚴重的是,除了租賃營收之外,各項指標都在大幅下滑:租金收入總額24.56億元,持平;其中汽車租賃收入17.39億元,增31%;車隊租賃收入7.05億元,跌36%;經調整EBITDA為14.49億元,跌7%;經調整EBITDA比率59%,跌4.5個百分點;經調整凈利3.14億元,跌33%;自由現金流約4億元,跌48%。四個字:慘不忍睹!

穆迪連續兩次下調神州租車的信用評級,從 Ba2 下調至 Ba3,由穩定下調至負面。穆迪副總裁、高級分析師Gerwin Ho解釋:“神州租車盈利能力下降,債務杠桿相對較高的問題不太可能在未來 12到 18 個月得到改善。”

這一切并不奇怪,早在3月的文中就指出兩點致命缺陷:

一是重資產模式:

神州專車更像一個穿著網約車外衣的出租車公司。2016年底神州優車有28368名司機,這些司機都是公司的員工,這么龐大的員工隊伍,人力成本、管理成本是非常恐怖的。而且最大障礙是每增加一輛新車,一個司機,對公司都會產生巨大的購置成本、人力成本、管理成本,任何規模在管理上都有邊界,規模越大,成本越高。這種商業模式是典型的重資產苦逼行業,無論再怎么努力控制成本,賺的錢也不夠花的,而且這種商業模式決定了必然存在車輛供給不足、網絡覆蓋不夠的問題,只能走高端路線。

二是關聯交易:

神州租車是一個寄居蟹!它很大程度上寄居在優車這個殼里,以營業收入為例,神州租車長期車隊有19499輛車,只有956輛不為母公司神州優車服務,2016年神州租車約20億元人民幣的租車收入來自于其關聯母公司神州優車,占總收入比例高達40%。

三、故事繼續講,圈錢永不停

老陸想下的是一盤大棋啊!

容俺吃瓜群眾冒昧揣測一番,本來想通過關聯交易把新三板上神州優車(OC:838006)迅速做大市值,再圈錢燒錢,把租車、專車、賣車、車貸的全產業生態鏈迅速做起來,提升估值后再圈錢燒錢,再提升估值,如此循環,生生不息……

然而,天不遂人愿。重資產模式難以為繼,神州優車最寄予厚望的專車業務進展不順。2016年11月1日,網約車新政落地,《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》實施,陸正耀在訪談中信心滿滿,認為神州專車的自雇司機模式春天來了。

結果呢?一年快過去了,理想很豐滿,現實很骨感。無論是神州租車(神州專車汽車來源)的財報,還是第三方監測數據,都指向共同結果,神州專車發展慘淡,并累及神州租車。

根據神州租車半年報顯示,2017 年上半年,神州租車毛利率從37.2%降到27.5%,租賃業務毛利率從44.8%下滑到41.8%,最主要就是受神州優車的影響,因為神州優車的專車業務是神州租車的最大關聯交易方。

神州優車高利潤率車隊租賃業務大幅萎縮,車隊租賃收入下跌36%,從 2016 年到 2017 年第二季度,車隊租賃業務規模從3萬多輛車下滑到 1.6 萬輛,再跌下去基本就可以關門了,神州專車業務不出所料的宣告失利。與此相伴隨的,折舊占比提高和二手車毛利降低,侵蝕凈利,導致神州租車增收不增利,凈利潤驟降64%之巨。不客氣的說,神州優車是神州租車最大的利空!

新三板上的神州優車又雙叒定增融資,2015年虧損37.2億元,2016年繼續虧損35.8億元,兩年已經虧了73億,一舉奪得新三板虧損王的“桂冠”。今年半年報優車扣非后虧損4.9億,經營現金流是-23億,不難判斷,神州專車未見起色,神州買買車繼續燒錢……

曾記否,老陸在年初訪談中信誓旦旦宣稱的扭虧為盈呢?

“假如我有1000萬客戶,一位客戶一個月用3次,一個月就3000萬次,3000萬除以30天,一天100萬單,每單收入70元,效率提高以后,每單成本折合下來最理想的41塊錢,你看公司賺多少錢,利潤是幾十個億。可怕!”陸正耀以一個感嘆詞結束計算——摘自《專訪神州專車陸正耀:如何對決滴滴?》

可怕!可怕的不是盈利,而是巨額的虧損和無休止的燒錢。根據Questmobile2017年第二季度報告數據,從2017年6月的月活用戶規模看,神州專車和神州租車排名居前十,但神州專車同比用戶增長率是-34%。優車不再公布訂單了,訂單數量成謎,把優車和租車財報對比勾稽,從神州租車的長租業務大幅萎縮可以粗略推測,優車現在日訂單大約毛估估也就在20萬左右。老陸說過,日訂單100萬,盈利70億,現實是前半年訂單、車輛雙雙銳減,叒虧損4.9億。

老陸,讓我怎么再信你?Fool我可以,注意次數!現在不是盈利的問題,而是誠信的問題。一開始投資人最看好的亮點是神州專車,相信這會是第二個滴滴、優步,神州系通過關聯交易哺育專車,但專車的故事被無情證偽了,又定增70億開始講另一個新故事買買車。70億夠嗎?汽車電商現在也是紅海,不但已有易車、一貓、團車網這些垂直電商,而且京東、蘇寧等綜合電商巨頭,上汽、長安等廠商巨頭、龐大等4S店巨頭,三股巨頭勢力都紛紛殺入,競爭激烈可想而知。線上競爭無非是打價格戰,繼續燒錢,買買車的雙11走的量都是靠補貼消費者獲得的,如何持續?而且汽車電商化有一個致命弱項,就是純線上交易很難,必須配合線下的體驗、交付、維修。神州優車這回又一次選擇了重資產模式,線上線下同步推進,神州原來是汽車租賃商,對賣車而言無論線上還是線下均無既有優勢可憑借,線下開店邊際成本極高,需要巨額的資本支出,并與傳統汽車4S店銷售體系形成競爭之勢。毫無疑問,買買車短期內更無盈利的任何希望,必須不停的投入和燒錢,這70億恐怕不夠神州多線作戰的彈藥,估計用不了多久新的定增計劃叕要出爐了……

結語:理想很豐滿,現實很骨感

從租車到專車,再到買買車,“生態”這個詞已經成為投資者的流感,一個故事還沒兌現,另一個故事繼續圈錢。以后投資者應該確立一條鐵律:凡是遇到“生態”,躲得越遠越好。在“生態”背后,大股東賺的盆滿缽滿,套現而去;小散戶呢,不斷為高管的夢想買單,為大鱷的風投接盤,為公司信誓旦旦的承諾憧憬雞凍。巴菲特說得好,十鳥在林,不如一鳥在手。這句話,值得投資者深思!

(本文來源微信公眾號:毛有話說)

來源:全景網



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