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健康領(lǐng)域一直以來是各路資本的匯集地，但無論是做基因測序還是新藥研發(fā)，近年來都非常艱辛。基因測序到了大浪淘沙的階段，而新藥從研發(fā)到審批下來需要十年乃至更長。對于投資人來說，除了面臨醫(yī)療行業(yè)普遍“慢”的特點(diǎn)之外，稍好的項(xiàng)目都比較“貴”。面對這些，資本將何去何從？未來醫(yī)療行業(yè)的哪些細(xì)分市場將更有前景？

在日前舉辦的2017北京﹒未來科學(xué)城金融峰會上，兩位創(chuàng)業(yè)者與三個(gè)投資人就上述話題展開了深度討論。

好項(xiàng)目都 “貴”

關(guān)注醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)的人都知道，由于醫(yī)療行業(yè)本身是一個(gè)高科技、重資產(chǎn)的行業(yè)，研發(fā)和運(yùn)營至少在10年以上，投資回報(bào)期長，加上醫(yī)藥和醫(yī)療器械的研發(fā)創(chuàng)新都需要大量資金的投入，因此在這條賽道上，無論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者，跑的都是一場比拼耐力與實(shí)力的馬拉松。

談及醫(yī)療行業(yè)投資，東方富海醫(yī)療基金合伙人賈旭給出的評價(jià)是“又好又貴”。賈旭表示，當(dāng)前的醫(yī)療行業(yè)，創(chuàng)業(yè)者越來越多，出現(xiàn)了一些技術(shù)導(dǎo)向型的科學(xué)家，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也很多。在面對醫(yī)療項(xiàng)目的時(shí)候，東方富海醫(yī)療基金團(tuán)隊(duì)的策略，是基于自己基金的規(guī)模，做持穩(wěn)、理性投資。“我們不會因?yàn)榭吹揭恍╉?xiàng)目的價(jià)格漲上去，就產(chǎn)生沖動，去擴(kuò)大投資規(guī)模，而是憑借自己對項(xiàng)目的基本判斷，守住估值體系。”賈旭表示，無論是跟團(tuán)隊(duì)之間，還是跟配套企業(yè)之間，判斷的標(biāo)準(zhǔn)都是從基本面到行業(yè)趨勢。

此外，賈旭認(rèn)為，和目標(biāo)企業(yè)談項(xiàng)目估值的時(shí)候，恰好是基金團(tuán)隊(duì)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間一次很好的磨合契機(jī)。通過這樣的契機(jī)和方式來彼此增進(jìn)了解，加強(qiáng)信任。如果前期的溝通與磨合比較順暢，將有利于在漫長的投后管理工作中，雙方合作更為融洽。

賈旭很坦誠的表示，如果資本一味追熱點(diǎn)，追貴的項(xiàng)目，投的很急迫，可能就會對被投企業(yè)什么時(shí)候創(chuàng)收，何時(shí)上市變得急功近利，從而埋藏下很大的風(fēng)險(xiǎn)。“圍繞著我們自己對行業(yè)的基本判斷，守住價(jià)格，其實(shí)也是一個(gè)無奈的選擇”。

在對待項(xiàng)目“貴”這個(gè)問題上，博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陶峰發(fā)表了自己的看法。

“這要具體看是什么項(xiàng)目，有一些一級市場的項(xiàng)目，到了后期的時(shí)候，的確需要很多錢。” 陶峰表示，從資本的職責(zé)角度衡量，“貴”不應(yīng)該是考慮的首要因素，目前資本的造富效應(yīng)并不明顯，而且確確實(shí)實(shí)有一批非常優(yōu)秀的科學(xué)家和研究院的高層管理人員出來創(chuàng)業(yè)了。

“不能以十年前的標(biāo)準(zhǔn)來衡量現(xiàn)在，以前投項(xiàng)目是幾百萬，現(xiàn)在可能隨便一個(gè)行情就要兩三千萬。但是這沒有關(guān)系，反倒我們對于已投的項(xiàng)目能夠拿到錢更加充滿信心，這是一個(gè)好事。”

陶峰的信心，在于非常看好中國在大健康領(lǐng)域的投資機(jī)會。“中國現(xiàn)在有一些企業(yè)日漸成為全球創(chuàng)新輸出的中心，我們也在關(guān)注能夠引領(lǐng)全球創(chuàng)新，在全球醫(yī)療健康創(chuàng)新上獲得突破的一些團(tuán)隊(duì)。”

誰的“吸金力”更強(qiáng)？

醫(yī)療項(xiàng)目為何越來越貴？啟迪創(chuàng)投合伙人趙雪松表示，這和市場投資環(huán)境有關(guān)系，很多企業(yè)是醫(yī)療設(shè)施熱點(diǎn)企業(yè)。

趙雪松稱，啟迪創(chuàng)投看項(xiàng)目，首先要從產(chǎn)品入手，在醫(yī)療設(shè)備這個(gè)行業(yè)里面，關(guān)注點(diǎn)是創(chuàng)新的設(shè)備，要弄清楚是真的創(chuàng)新，還是僅僅是形式上的創(chuàng)新。

然后從技術(shù)層面，看技術(shù)門檻到底有多高，這是衡量產(chǎn)品的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

另外要看企業(yè)經(jīng)營者，看他對這個(gè)行業(yè)了解得深度如何，這個(gè)企業(yè)未來發(fā)展到底怎么樣。我們發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的問題，會跟他們進(jìn)行交流和溝通，希望把估值談到合理的狀況，如果做不到，可能還有另外一個(gè)方法，清華從孵化上面，企業(yè)運(yùn)營加速器方面，能給予企業(yè)一些幫助。

龍磐投資創(chuàng)始人余治華表示，機(jī)構(gòu)的三支基金投了三四十家企業(yè)，主要投了藥品和器械，藥品主要是新藥企業(yè)，器械則是創(chuàng)新的器械企業(yè)。余治華也認(rèn)為，近年來新藥企業(yè)價(jià)格上漲很快，甚至趨于瘋狂。但是要從兩個(gè)方面看，對于回國創(chuàng)業(yè)的海歸和國內(nèi)本土做創(chuàng)新藥的科學(xué)家，以及創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)家和科學(xué)家來說，“貴”是好事，因?yàn)槠髽I(yè)拿錢相對容易，稀釋股份相對少，能融到更多的錢，公司可以相對保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

但是從投資人的角度，則需要更加沉穩(wěn)一些，要耐住性子找到更多價(jià)格合適的，可以投的標(biāo)的。價(jià)格太貴的可以放棄。

說到吸引資本，北京諾誠健華醫(yī)藥科技有限公司藥物化學(xué)副總裁陳向陽談起了自己的心得，他提到了新藥研發(fā)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：公司的主要目標(biāo)就是在很短時(shí)間內(nèi)找到一種新的藥物，并提供普遍有效的治療。

據(jù)陳向陽介紹，在早期藥物開發(fā)方面，諾誠健華的定位是做創(chuàng)新藥，利用國內(nèi)在創(chuàng)新藥研發(fā)方面的經(jīng)驗(yàn)，做好靶點(diǎn)選擇，從某個(gè)疾病人群中挑出一些基因，針對這些突變藥物進(jìn)行研發(fā)，在這個(gè)過程中進(jìn)行結(jié)構(gòu)化學(xué)研究。“我們是要通過快速進(jìn)行藥物研發(fā)來吸引更多的投資，然后進(jìn)行良性循環(huán)。”

更看重 “穩(wěn)定性”

事實(shí)上，除了價(jià)格昂貴，困擾投資人的另一大因素則是醫(yī)療項(xiàng)目的投資回報(bào)周期長，進(jìn)度十分緩慢。

北京泛生子基因科技有限公司（以下簡稱泛生子）是一家從事基因組學(xué)，在癌癥領(lǐng)域的研究和臨床應(yīng)用的公司。泛生子于2013年年底成立，到目前有三年多時(shí)間。作為一家初創(chuàng)企業(yè)，用三年多的發(fā)展，將一家企業(yè)的規(guī)模從0做到了幾百億，營收也達(dá)到億元級別，發(fā)展速度已經(jīng)頗為驚人。但泛生子CEO王思振表示，相較互聯(lián)網(wǎng)或者其他產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的速度依然很慢。“在這個(gè)過程中，關(guān)鍵要看創(chuàng)業(yè)者自己對于公司發(fā)展節(jié)奏的把控，以及和投資人的交流程度。”

趙雪松坦陳，節(jié)奏慢是醫(yī)療行業(yè)確實(shí)存在的問題。例如一個(gè)設(shè)備要注冊，注冊完了之后，這是一個(gè)全新的品牌，要做市場推廣，然后面臨和進(jìn)口以及國內(nèi)各大知名品牌的競爭，時(shí)間漫長。再如耗材行業(yè)，除了拿到證以外，涉及到采購環(huán)節(jié)，這里面需要本地化代理商來幫著一起做，周期也非常長。

這時(shí)候就產(chǎn)生了一個(gè)問題，為何一個(gè)行業(yè)的投資回報(bào)期如此之長，資本還依然趨之若鶩？

對此，陶峰給的解釋是：投醫(yī)療速度是比較慢，很難像互聯(lián)網(wǎng)這樣能夠在兩三年之內(nèi)，就打造出幾百億市值的企業(yè)，這樣的估值在行業(yè)比較罕見。但是相對來講它的穩(wěn)定性比較高，只要投資人不是完全看走眼，醫(yī)療行業(yè)的企業(yè)整體上還是平穩(wěn)的。“我們投了很多的企業(yè)，估值沒有往下調(diào)，只是慢一點(diǎn)，慢就慢一點(diǎn)。現(xiàn)在看來，也未必慢。” 陶峰稱，現(xiàn)在有創(chuàng)新藥的政策配套，在審批方面，也看到了相關(guān)的改革措施；市場準(zhǔn)入方面，有相關(guān)的改革措施；資本準(zhǔn)入方面，國家也是花了非常大的力氣。另外相應(yīng)的改革措施也會推出，“只要投的是真正的好資產(chǎn)，對于我們來講，作為一個(gè)投資人，不是很擔(dān)心退出的問題。” 

下一個(gè)寵兒：罕見病新藥研發(fā)

談及多年來的投資心得，余治華表示，器械比較慢，藥企更慢，藥品審核過程漫長。比如說罕見病，藥批下來基本上是十年，這個(gè)是純投入期，從投資人的角度，如果不是有經(jīng)驗(yàn)的投資人，就有點(diǎn)發(fā)毛，八年和十年沒有產(chǎn)出，只有投入。

但醫(yī)療器械企業(yè)和制藥企業(yè)的優(yōu)勢在于，制藥企業(yè)在不同的階段，有比較明確的估值。一個(gè)企業(yè)有兩三個(gè)不同階段的產(chǎn)品，比如說有兩個(gè)臨床一期，有一個(gè)臨床二期，或者臨床三期，每一個(gè)品類的產(chǎn)品，在一二三期大體上要需要錢，這個(gè)在行業(yè)內(nèi)，包括醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)藥投資行業(yè)里面，有大家比較認(rèn)可的區(qū)間范圍。所以從臨床前做到一期，二期，三期，如果有一些客觀的增值，也不必非得等到這個(gè)企業(yè)上市再退出，賣出也是可以的。

余治華表示，中國最近幾年的確在新藥審批方面，包括器械審批方面在加快。醫(yī)保對國產(chǎn)新藥，對國產(chǎn)器械，以及藥品，在醫(yī)保政策支持方面的力度在明顯加大。如今的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和以往有很大不同，值得資本市場關(guān)注。以往在中國治療腫瘤和一些罕見病的藥很難研發(fā)，原因是藥賣得很貴，大家買不起，很難進(jìn)醫(yī)保。但這類藥必須賣得貴，因?yàn)椴毁u貴根本就沒法覆蓋研發(fā)的成本。

余治華指出，我國在罕見病和腫瘤方面的研發(fā)花費(fèi)投入一直很多，因?yàn)橐欢谂R床做的時(shí)間很長，花很多錢，這種藥就必須賣得貴。而且隨著改革慢慢推進(jìn)，醫(yī)保也開始關(guān)注這些罕見病。

“今年在罕見病藥物研發(fā)方面，有更多科學(xué)家去開展項(xiàng)目，也吸引了更多的投資機(jī)構(gòu)參與。我們年初也投了一家企業(yè)，類似于醫(yī)保的政策，有一些明顯的提升和變化，這些疾病應(yīng)該會有更多的企業(yè)去做研發(fā)，給這些病人提供一些解決方案，解決一些痛點(diǎn)。” 

來源：品途商業(yè)評論