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熟悉巴菲特的朋友可能都知道他對指數(shù)基金贊賞有加。巴菲特曾經(jīng)先后8次推薦指數(shù)基金，"大部分投資者,包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者,早晚會發(fā)現(xiàn),最好的投資股票方法是購買管理費(fèi)很低的指數(shù)基金。"巴菲特在1996年時如是說。

許多理財(cái)書籍、國內(nèi)許多證券從業(yè)人員，都認(rèn)為主動型基金投資價(jià)值不如指數(shù)型基金，因此大力推薦指數(shù)基金。

然而，我對此持有不同的看法。以我的投資經(jīng)歷、投資感受、數(shù)據(jù)分析、定性分析來看，指數(shù)基金投資在中國水土不服，不適合多數(shù)普通投資者，指數(shù)型基金比較適合專業(yè)投資者。

現(xiàn)實(shí)視乎也說明了這一點(diǎn)：最近的幾年時間，大多數(shù)投資指數(shù)基金的投資者都屬于虧死狀態(tài)，包括被廣為推崇的定投方式投資于指數(shù)基金，目前也是多數(shù)處于虧損狀態(tài)。

下面先補(bǔ)充說明一下指數(shù)基金的概念：

指數(shù)基金，簡單理解，就是跟著某一特定指數(shù)的基金，其投資品種的選擇方法往往比較簡單，構(gòu)成相對比較固定。比如華夏滬深300指數(shù)基金，該基金投資方向主要是滬深300指數(shù)的300只成分股。成分股的選取主要是市值規(guī)模、流動性等因素。簡單理解，華夏滬市300指數(shù)基金的股票篩選和構(gòu)成很簡單，大致上就是選取滬深兩市中規(guī)模最大的300只股票，按照其權(quán)重進(jìn)行組合。所以，可以這么說，如果我們的資金規(guī)模相對較大的話，也可以按照同樣的方法配方出滬深300指數(shù)基金。

顯然，指數(shù)基金的選股方式是比較機(jī)械的、消極的。與此相對應(yīng)的，如果某只基金選股的方式不是按照市值等量化的方式篩選，而是從研究公司基本面等方式來篩選股票，希望以主動投資的方式，獲得超額收益，那么這樣的基金就被稱為主動型基金，區(qū)別于指數(shù)型基金被動投資的方式。

沒有調(diào)查就沒有發(fā)言權(quán)，我們分別分析熊市、震蕩市、牛市中，指數(shù)型基金的收益率，比較不同市場背景下指數(shù)型基金的業(yè)績表現(xiàn)。

情景一：大熊市。在A股歷史最高點(diǎn)買入股票型基金，至今收益率排名如何？

入選條件：至今成立已滿6年，基金類型為股票型基金。符合條件的樣本總數(shù)為104只。

排名情況：

A、排名前10的基金中，有兩只指數(shù)型基金：排名第3的為申萬菱信滬深300，排名第10的為華夏中小板ETF。這里需要特別說明的是申萬300為增強(qiáng)指數(shù)型，其股票倉位絕大部分時間都在30%以下，顯著低于股票型基金65%的倉位下限，因此實(shí)質(zhì)上該基金不屬于嚴(yán)格意義上的指數(shù)型基金。

B、排名90-104的15只基金中，11只為指數(shù)型基金，4只主動型。

結(jié)論：在熊市中，名列前茅的基金主要被主動型基金占據(jù)，排名末尾的名次主要被指數(shù)型基金占據(jù)。主動型基金總體表現(xiàn)優(yōu)于指數(shù)型基金。

情景二：震蕩市。從2012年1月6日至今，上證指數(shù)從2132.63點(diǎn)，小幅下跌至目前的2073點(diǎn)，期間股票型基金排名如何？

入選條件：成立滿2年以上，股票型基金。總數(shù)為372只，其中被動指數(shù)型基金共96只，增強(qiáng)指數(shù)型為16只。

排名情況：

A、在排名前100的基金中，鵬華上證民企50ETF排名第82，鵬華上證民企50ETF聯(lián)接排名96，其余基金均為主動型基金。主動型基金收益率最高為華寶新興產(chǎn)業(yè)73.37%,排名第100收益率為20%。

B、在排名300-372名的基金中，有52只基金為指數(shù)型基金。主動型基金中

C、在所有96只被動指數(shù)型基金中，收益率最高的為鵬華民企ETF22.39%，最低的為國聯(lián)安上證大宗商品-17.7%。

結(jié)論：在震蕩市中，指數(shù)型基金業(yè)績平平，收益率波動區(qū)間較小；排名前20%的基金全部被主動型基金占據(jù)，指數(shù)型基金占據(jù)排名榜單末尾的多數(shù)位置。

情景三：震蕩上行牛市。在2008年10月28日股市1664點(diǎn)買入股票型基金，至今（2073點(diǎn)）收益率排名如何？

入選條件：成立滿5年以上，股票型基金。總數(shù)為136只，其中指數(shù)型基金18只。

排名情況：

A、在排名1-60的基金中，指數(shù)型基金共2只：華夏中小板ETF排名第10，易方達(dá)深100排名第60；

B、在排名107-136的 30只基金中，其中有7個為指數(shù)基金。

結(jié)論：排名靠前的位置，主要被主動型基金占據(jù)；指數(shù)型基金多數(shù)排名中等偏下。

情景四:大牛市。從2008年10月28日股市1664點(diǎn)買入股票型基金至2009年股市3478點(diǎn)期間，股票型基金排名？

入選條件：成立滿5年以上，股票型基金。總數(shù)為136只，其中指數(shù)型基金18只。

排名情況：

A、在排名前1-20的基金中，指數(shù)基金占據(jù)14個位置。其中片面第1的為易方達(dá)深100ETF，總收益高達(dá)143.69%。

B、在所有非增強(qiáng)指數(shù)型基金中，易方達(dá)上證50排名末尾，但是在所有136只股票型基金中排名為35（收益率108%）。申萬滬深300由于極低的倉位，因此排名末尾，收益率僅為17.7%。而在主動型的股票型基金中，排名最靠后的主動型基金收益率區(qū)間為40%-70%。

總結(jié)：大牛市中，指數(shù)型基金占據(jù)絕對優(yōu)勢，收益率大幅跑贏主動型基金。

情景五：震蕩下行熊市。從2011年4月18日上證指數(shù)從3067點(diǎn)下跌至目前的2073點(diǎn)，期間股票型基金排名如何？

入選條件：成立滿3年以上，股票型基金。總數(shù)為274只，其中被動指數(shù)型基金54只，增強(qiáng)指數(shù)型13只。

A、在54只被動指數(shù)型基金中，排名最高的為國投瑞銀滬深300金融，收益率-12.76%；最低的為南方深成ETF，收益率為-36%。

B、在207只主動型基金中，排名前85 的基金，收益率均高于指數(shù)型基金國投瑞銀滬深300.第85名為華夏收入-12.64%，最高的為廣發(fā)核心21%。跌幅超過30%的主動型基金共有16只。一對一理財(cái)咨詢，找多賺理財(cái)師。投資P2P，基金，怎么選、如何考察安全性？加我微信dzxinru，幫你解答。

總結(jié)：排名靠前的位置依然被主動型基金占據(jù)；指數(shù)型基金排名總體中等偏下。

通過以上5種不同市場背景下的業(yè)績排名分析，我們總體上可以得出以下結(jié)論：

1、主動型基金和指數(shù)型基金各有優(yōu)劣：在牛市中，指數(shù)型基金業(yè)績表現(xiàn)占優(yōu)；在熊市中，主動型基金占優(yōu)。

2、在震蕩市中，主動型基金整體業(yè)績表現(xiàn)更為出色。

3、收益率排名靠前的基金，多數(shù)情況下被主動型基金占據(jù)。指數(shù)基金多數(shù)情況下排名中等偏后。

4、風(fēng)格特點(diǎn)鮮明的基金在某些市場背景下，可能會有較為突出的業(yè)績表現(xiàn)。比如過去五年來的華夏中小板ETF、2013年的易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF。

5、指數(shù)型基金的波動幅度比主動型大。這里不再具體數(shù)據(jù)分析。

如果用一句話概括以上結(jié)論的啟示，那么或許可以這么下結(jié)論：如果閉著眼睛進(jìn)入股市（即在不分析、或無法有把握分析股市未來趨勢的情況下），選擇主動型基金的勝算可能更大些。

這和我們平時的認(rèn)識似乎有出入：為什么巴菲特和其他專業(yè)人士屢次推薦的指數(shù)基金實(shí)際的投資效果不是很好呢？

按照我的分析，主要原因在于：

1、中國股市的參與主體結(jié)構(gòu)和美國等發(fā)到國家股市有著本質(zhì)區(qū)別：美國股市的主要參與主體是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)持有的股票市值遠(yuǎn)大于散戶的持有量，而中國股市所有機(jī)構(gòu)持有的市值占總體比重還不到三層。

2、中國的散戶投機(jī)性非常強(qiáng)。“炒新、炒小、炒差、炒短”的“四炒”現(xiàn)象十分突出。在這樣一個投機(jī)性比較強(qiáng)的市場里，股票指數(shù)的波動自然就比較大。

3、我國股市牛市短、熊市長，這樣的一個市場里，股票指數(shù)多數(shù)時間是震蕩下跌，少數(shù)時間處于牛市行情。因此，跟蹤指數(shù)的多數(shù)基金業(yè)績也就難以有上佳表現(xiàn)。

對于經(jīng)常被人詬病的主動型基金，通過數(shù)據(jù)分析、定性分析，可以得出以下結(jié)論：

從過去長期業(yè)績來看，主動型基金的平均業(yè)績表現(xiàn)戰(zhàn)勝了指數(shù)型基金，震蕩牛市、震蕩市、熊市中都比較適合選擇主動型基金。而這一業(yè)界背后的原因，我們或許可以這么理解：中國的基金經(jīng)理從平均水平來看，有能力戰(zhàn)勝市場。

因此，指數(shù)基金和主動型基金并沒有絕對優(yōu)劣之分，適合不同的人群和市場。對于多數(shù)普通投資來說，主動型基金風(fēng)險(xiǎn)低些，預(yù)期的回報(bào)也可能更好些。對于專業(yè)投資者，如果善于市場方向判斷，那么通過指數(shù)基金做波段，可能是個不錯的選擇。就我個人來講，我是比較偏好主動型基金的，而且我認(rèn)為在這么多主動型基金中，選出業(yè)績排名靠前、且業(yè)績具備較好穩(wěn)定性的基金，并不是一件非常困難的事情。這個背后的邏輯可以理解為：在國內(nèi)500位基金經(jīng)理中，有20%左右的基金經(jīng)理具備穩(wěn)健的實(shí)力持續(xù)戰(zhàn)勝市場。

所以， 我們要做的是要選出這樣一個優(yōu)選的基金或基金經(jīng)理組合，借助頂級基金經(jīng)理的投資實(shí)力幫助我們投資。我相信中國的市場是存在這樣一批值得信賴的精英基金經(jīng)理，并且他們的能力是具備穩(wěn)定性的。

當(dāng)然，上面我所論述的主要是主流指數(shù)基金，并非行業(yè)指數(shù)基金。隨著國內(nèi)出現(xiàn)越來越多的行業(yè)指數(shù)基金，指數(shù)基金在不同宏觀背景下的表現(xiàn)差異將非常之大。屆時，如何審時度勢的把握行業(yè)輪動的節(jié)奏，在合適的實(shí)際配置合適的行業(yè)指數(shù)基金或許是非常理想的情況。然而，這種行業(yè)輪動的精準(zhǔn)切換，別說普通老百姓，就是專業(yè)投資者也很難總是踩準(zhǔn)步伐點(diǎn)位。 因此，普通投資，還是嘗試選擇業(yè)績優(yōu)異且穩(wěn)健的基金優(yōu)化投資組合，或許是更事半功倍的方式。（文/Alex）