2024 年不斷升溫的新茶飲賽道，在年底又加了一把火：沖刺港股的古茗和滬上阿姨，先后更新招股書；霸王茶姬和茶顏悅色，傳出計劃赴美上市的消息。

12 月 9 日，古茗的香港上市備案獲證監(jiān)會通過。幾天后，古茗更新了招股書，取代了此前已經(jīng)失效的版本。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，古茗截至今年前三季度門店數(shù)量已經(jīng)接近萬店（9778 家），營收和利潤雙增長，收入同比增長 15.08%，利潤同比增長 11.78%，穩(wěn)住了在 10-20 元價格帶的領(lǐng)先地位。

今年 2 月向港交所遞交招股書的滬上阿姨，也在近日更新招股書，截至 12 月 17 日，門店數(shù)達(dá) 8980 家。

由于備案已經(jīng)通過，從流程上來說，古茗有希望成為繼奈雪的茶（下稱 " 奈雪 "）、茶百道之后，港股第三家新茶飲上市公司。還在等候的，除了滬上阿姨，還有今年 1 月和古茗同一天提交招股書的蜜雪冰城。

另一邊，堅持自營的 " 長沙特產(chǎn) " 茶顏悅色和今年迅猛擴(kuò)張的奶茶新王 " 霸王茶姬 "，則在年底傳出了赴美上市的消息，爭起了 " 原葉鮮奶茶第一股 "。

可以看到，現(xiàn)制茶飲行業(yè)不同價格帶、不同模式、不同覆蓋區(qū)域的企業(yè)都已準(zhǔn)備沖擊上市。如果 IPO 之路順利，資金充足的新茶飲行業(yè)將開啟下一輪擴(kuò)張并加速進(jìn)軍海外，線下餐飲賽道在 2025 年也能繼續(xù)精彩。

不過，從新茶飲行業(yè)已經(jīng)上市的奈雪和茶百道的業(yè)績表現(xiàn)來看，前者營收下降、持續(xù)虧損，后者營收和利潤雙降，可謂高開低走。上市并不是萬能解藥，熱鬧之外，新茶飲玩家們還需要證明自己的穩(wěn)定性和成長性。

古茗們沖港股：開店放緩，盈利優(yōu)先

我們先簡單介紹下新茶飲江湖，根據(jù)價格帶和品類可以分為三檔：

10 元以下是一檔，蜜雪冰城在這一價格帶一騎絕塵，主打檸檬水和果醬制作的奶茶； 20 元以上是一檔，以喜茶和奈雪為代表，以現(xiàn)制水果茶起家，門店選址多在商場、商業(yè)街等點位； 10 元 -20 元的價格帶是紅海市場，門店數(shù)量前十的品牌幾乎都在這個價格帶，多為奶茶和果茶品類，其中包含已經(jīng)上市的茶百道和近期更新招股書的滬上阿姨，還有后起之秀霸王茶姬。

2010 年創(chuàng)辦于浙江臺州的古茗，也位于 10 元 -20 元價格帶，靠著加盟模式跑馬圈地，如今以 9778 家的門店數(shù)量排在國內(nèi)茶飲品牌第二，僅次于蜜雪冰城（33230 家）。

盡管門店數(shù)量追不上蜜雪冰城，但古茗在兩個維度上還是能跟蜜雪冰城比一比。

一是 " 下沉 "。根據(jù)招股書，截至 2024 年 9 月 30 日，古茗有 80% 的門店位于二線及以下城市，在前五大現(xiàn)制茶飲店品牌中比例最高，根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，超過蜜雪冰城。也因此，很多一二線城市的人都沒有聽說過古茗。

古茗門店的低線城市和省份分布

二是區(qū)域優(yōu)勢。招股書中，古茗對自己的描述是 " 全價格帶下中國第二大現(xiàn)制茶飲店品牌 "。但它強(qiáng)調(diào)，按 GMV 計，古茗于浙江、福建及江西三大省份以及該三個省份的每個地級市，在全價格帶現(xiàn)制茶飲店市場中，均排名第一。

能做到這些，古茗靠的是地域加密策略，將門店主要集中在浙江、福建和廣東三大省份，在偏遠(yuǎn)的下沉市場打造供應(yīng)鏈和物流?；诶滏満蛡}儲優(yōu)勢，古茗開發(fā)使用短保質(zhì)期的水果和鮮奶制作的鮮果茶，同時價格做到比喜茶和奈雪低。

它在招股書中提到，由于采取地域加密策略，截至 2024 年 9 月 30 日，古茗能向約 97% 的門店提供兩日一配的冷鏈配送服務(wù)，而其他現(xiàn)制茶飲店品牌通常四日一配，且通常不提供冷鏈配送。今年前三季度，古茗果茶飲品占售出總杯數(shù)的 41%、奶茶飲品占 47%，咖啡飲品占 12%。

不過，這一策略并非萬能。

雖然古茗的整體門店規(guī)模還在增長，但老店的同店 GMV（已經(jīng)開業(yè)一定時間以上的門店的 GMV）不增反降。除福建及江西兩大市場外，今年前三季度，古茗在浙江及其他核心 5 大省份的同店 GMV 出現(xiàn) 0.8% 及 1.4% 的下滑，使得全國同店 GMV 微跌 0.7%，而去年為上漲 9.4%。這也是古茗過去四年首次出現(xiàn)同店 GMV 負(fù)增長的情況。

長期關(guān)注咖啡茶飲賽道的投資人杰森解釋，這可能是古茗地域加密策略的負(fù)面效果開始顯現(xiàn)，新店開得多了，老店的單量和客流受到影響。

古茗同店 GMV 首次出現(xiàn)負(fù)增長

或許是為了穩(wěn)住同店 GMV 的數(shù)據(jù)，古茗開始控制新店的增長速度，今年前三季度凈增 777 家店，平均每個月凈增 86.33 家，遠(yuǎn)低于去年的月均 194.33 家。

這一調(diào)整，可能是為了確保新店能夠更好地融入市場。然而，古茗新開加盟店的經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及老店，新加盟商的流失率也更高。

從數(shù)據(jù)來看，今年前三季度現(xiàn)有加盟店的日均 GMV 從 6900 元下降至 6600 元降幅為 4.4%；同期新開加盟店的日均 GMV 從 5800 元下降至 5200 元，降幅為 10.3%。今年前三季度的加盟商流失率為 11.7%，高于去年的 8.3%。

古茗新開加盟店的經(jīng)營數(shù)據(jù)

此前在港股上市的奈雪和茶百道都經(jīng)歷了破發(fā)，后續(xù)表現(xiàn)也不盡如人意。想要資本市場看好，古茗應(yīng)該把精力都放在優(yōu)化利潤上。

好在，古茗的營收和利潤雙增長，且利潤率高于茶百道和滬上阿姨。根據(jù)招股書，古茗 2024 年前三季度收入為 64.42 億元，同比增長 15.08%；期內(nèi)利潤為 11.20 億，同比增長 11.78%，同期凈利潤率超 17%。

制圖 / 定焦 One

消費投資人、播客品牌《吃喝玩樂了不起》主理人陳默默表示，新茶飲行業(yè)前兩年吃到了一些低價接盤店鋪的紅利，讓品牌們有了非常迅猛的門店數(shù)量增長。接下來需要精細(xì)化運營，提升運營效率，為上市后的表現(xiàn)做準(zhǔn)備。

霸王茶姬們?nèi)ッ拦桑浩雌放乒适潞筒町惢?/p>

和上述品牌進(jìn)軍港股不同，起家于云南的霸王茶姬和專注于湖南的茶顏悅色傳出了 " 放棄港股轉(zhuǎn)赴美股 IPO" 的消息。

今年 4 月，有媒體報道稱，霸王茶姬正籌備赴美國上市，募集資金規(guī)模在 2-3 億美元，花旗、摩根史丹利負(fù)責(zé)上市事宜。最近，據(jù)報道稱，麥當(dāng)勞中國前任 CFO 黃鴻飛于今年 10 月 14 日離職，后加入霸王茶姬，加深了其赴美上市傳言的真實性。霸王茶姬方面對此消息表示不予回應(yīng)。

霸王茶姬是這批新茶飲上市潮中，成立最晚但品牌勢能最強(qiáng)的品牌。實際上，張俊杰 2017 年創(chuàng)立霸王茶姬時所賣的 " 原葉鮮奶茶 "，最初由茶顏悅色推出，至今社交媒體上還會頻繁出現(xiàn)兩家口味類似的對比帖。

和茶顏悅色全部門店自營不同，霸王茶姬憑借加盟模式快速擴(kuò)張，同時在品牌營銷上 " 高舉高打 " ——首先，標(biāo)明咖啡因和卡路里來強(qiáng)調(diào)健康；其次，在包裝上 " 借鑒奢侈品牌 "；最后，開商場大店強(qiáng)化品牌形象，終于在這兩年激烈的市場競爭中打出了品牌勢能，突出重圍。

2021 年是霸王茶姬狂奔突進(jìn)的一年，連續(xù)完成兩輪合計超 3 億元的融資，此后開始門店擴(kuò)張。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至目前霸王茶姬共有 5902 家門店，其中近 9 成門店（5117 家）為近兩年新開，2022 年 -2024 年，開門店數(shù)分別為 615 家、2316 家、2801 家。

霸王茶姬的兩輪融資 圖源 / 天眼查

霸王茶姬的客單價與喜茶、奈雪類似，都在 17 元 -22 元。" 在這一價位檔，霸王茶姬的增速是最快的，投資人都是買未來的預(yù)期，而開店速度、品牌勢能和強(qiáng)烈的國際化的企圖心，就是霸王茶姬要講的上市故事。" 陳默默表示。

在古茗的招股書中，將中國的現(xiàn)制茶飲店的市場格局按 GMV 進(jìn)行了排序，根據(jù)推算，霸王茶姬排在第四。2023 年，前五名分別是蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬與滬上阿姨，對應(yīng) GMV 分別為 427 億、192 億、169 億、105 億與 97 億元，市場份額分別在 20.2%、9.1%、8%、5% 和 4.6%。

圖源 / 古茗招股書

不過，霸王茶姬成也速度，" 危 " 也速度。陳默默向「定焦 One」分析，前期高舉高打，第一批加盟商是賺錢的，兩年時間開出 5000 多家店之后，商場最好的點位逐漸飽和，加盟商之間的互相競爭進(jìn)一步推高租金，加盟的虧損風(fēng)險在加大。在上市前后保能否持現(xiàn)有的擴(kuò)店速度和加盟商盈利表現(xiàn)，有待觀察。

另外，霸王茶姬對標(biāo) " 星巴克中國 "，同時以 " 東方茶 " 的定位做出海市場。陳默默認(rèn)為，霸王茶姬如果用 " 東方茶 " 的概念出海，可能會面臨國外消費者的文化認(rèn)知差異問題，如果用自己跨區(qū)域的品牌運營能力，講出適合海內(nèi)外市場的故事，或許會有更多機(jī)會。

和霸王茶姬一樣，茶顏悅色近期也傳出了 " 最早可能于 2025 年在美國上市 " 的消息。對此，茶顏悅色表示 " 尚未從公司內(nèi)部接收到相關(guān)信息 "。

不過，公司的一些動作還是引發(fā)了市場的猜測。今年 2 月和 6 月，茶顏悅色發(fā)生多項工商信息變更和股東信息變更，被外界看作是在搭建 VIE 架構(gòu)，為美股上市做準(zhǔn)備。4 月，茶顏悅色的早期投資方天圖資本的原 VC 基金管理合伙人潘攀加入茶顏悅色，擔(dān)任公司戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人。潘攀曾參與投資的百果園和奈雪均成功上市。

茶顏悅色的 4 輪融資 圖源 / 天眼查

回歸公司本身，茶顏悅色也是這批新茶飲品牌中差異化的代表。

和上市前的奈雪一樣，2013 年 12 月在長沙創(chuàng)立的茶顏悅色到現(xiàn)在還是堅持自營，同時它也是 " 原葉鮮奶茶 " 的創(chuàng)立者。只是，這個品牌始終扎根本土，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，茶顏悅色目前門店數(shù)有 732 家，目前 6 成門店在湖南，其他開店的四個省份也集中在湖南省周邊且都不是一線城市。

門店全部自營，雖然在一定程度上限制了擴(kuò)張速度，但是品牌的用戶忠誠度高，茶顏悅色已經(jīng)成為了 " 長沙名片 "。同時，茶顏悅色的品牌力其實已經(jīng)溢出到全國，甚至還會有外地顧客找人代購。

為了維持品牌的本土化心智，茶顏悅色選擇開設(shè)四條副線將品牌縱深化發(fā)展——咖啡賽道有 " 鴛央咖啡 "、檸檬茶賽道有 " 古德墨檸 "、小酒館賽道有 " 晝夜詩酒茶 · 藝文小酒館 "、零食賽道有 " 硬折扣量販 GO"，這種品牌打法此前奈雪也做過相同的嘗試。

在投資人眼中，和霸王茶姬的 TO B 加盟模式不同，茶顏悅色是一門 TO C 的生意，這也是它選擇去美股上市的原因。" 美股市場更認(rèn)可品牌故事。" 杰森稱。

2025 年，新茶飲要打一場硬仗

2024 年開年的 1 月 2 日，蜜雪冰城和古茗同一天向港交所遞交招股書；2 月 14 日，滬上阿姨跟上；4 月 23 日，茶百道上市。到年底，古茗和滬上阿姨更新招股書，霸王茶姬和茶顏悅色傳出赴美上市的消息。

今年，新茶飲賽道的玩家們就像上了發(fā)條一樣，一個接一個地沖刺 IPO，這是為何？

一方面，行業(yè)現(xiàn)在正處在激烈的競爭當(dāng)中，前有價格戰(zhàn)，后要拼萬店，接下來還要 " 高客單價品牌往下沉、中低客單價品牌搶占一二線城市 "，上市等于多了一個融資渠道，有機(jī)會補(bǔ)充彈藥。

另一方面， 上市并不是所有消費賽道企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，有些新茶飲品牌的體量和運營邏輯其實沒有上市的必要性，但品牌背后的投資人大概率有退出需求，所以才要上市。

還有一個關(guān)鍵點是，餐飲行業(yè)是近兩年相對熱鬧的行業(yè)，有上市紅利。從需求端看，餐飲是剛需，能讓消費者花小錢買大快樂；從經(jīng)營端來看，餐飲是線下行業(yè)，沒有被線上渠道 " 征稅 "，被資本市場看好。

但誰能先上市、在哪里上市，背后大有講究。

關(guān)于上市順序，茶百道和蜜雪冰城是一個很好的例子。蜜雪冰城體量更大，且在今年 1 月赴港交表前，早在 2022 年 9 月 22 日就已經(jīng)在 A 股遞交上市申請，但遲遲沒能上市，反而讓今年 2 月再次向港交所遞交招股書的茶百道搶了先，其首次交表是在 2023 年 8 月。

" 上市先后本身跟企業(yè)的質(zhì)量和規(guī)模不具有絕對關(guān)聯(lián)性，上市卡的是上市的標(biāo)準(zhǔn)，在符合上市基本條件的情況下，與行業(yè)的合規(guī)難度、交表前的準(zhǔn)備周期反而更相關(guān)。"陳默默說。

她解釋，新茶飲企業(yè)的加盟模式有合規(guī)難度——收入來自內(nèi)部采購，可投資者不能準(zhǔn)確得知門店消化了多少采購品，合規(guī)成本也不低。另外，上市節(jié)奏也和企業(yè)選擇去 A 股、港股還是海外 IPO 有關(guān)，在不同市場上市，需要準(zhǔn)備的材料也不一樣，如果有的企業(yè)在籌備上市階段面向的市場發(fā)生變化，從節(jié)奏上來說也會比直接選定最終目標(biāo)市場的更慢一步。

另外，有些券商會勸企業(yè)降估值，折價發(fā)行，但迫于一級市場投資人尤其是最后兩輪投資人的壓力，它不能降估值，繼續(xù)觀望也可能導(dǎo)致企業(yè)的招股書失效。

上市早也不一定就是利好。今年茶百道 IPO 凈募資 24.63 億港元，公開發(fā)售只獲得了 0.5 倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲 1.11 倍認(rèn)購，上市首日即破發(fā)，盤中股價一度跌超 37%。有業(yè)內(nèi)人士向「定焦 One」分析，這是因為茶百道募資金額太大，市場參與的散戶又太少，" 這是為了上市的無奈之舉，上市一般都會跌。"

在上市地點的選擇上，今年呈現(xiàn)出了新的趨勢。

陳默默觀察到，此前蜜雪冰城向 A 股提交招股書、古茗也傳出過想在 A 股上市的消息，或許是為了 " 第一股 " 背后的溢價和紅利，但現(xiàn)在新茶品牌集體瞄準(zhǔn)港股，或許是因為大家覺得港股的估值相對理性，同時今年港股本身也比較活躍。

只不過，已經(jīng)登陸港股的兩家新茶飲公司，表現(xiàn)并不盡如人意。2021 年上市的奈雪，如今 24 億港元的市值較上市時的 323.47 億已經(jīng)剩下零頭。茶百道僅上市 8 個月，如今 151 億港元的市值，較約 258.6 億港元的發(fā)行市值跌超 41%。

進(jìn)入 2025 年，新茶飲的硬仗仍將繼續(xù)，不但要提高品牌勢能、爭加盟商、擴(kuò)大地盤、進(jìn)軍全球化，還要闖進(jìn) IPO 排位賽、搶跑上市。

要想搶到這張入場券，新茶飲玩家們需要證明，現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒有到瓶頸期，未來仍有增長潛力。

來源：定焦