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八年長跑之后，愛奇藝終于敲響了納斯達(dá)克上市的鐘聲。

美國東部時(shí)間3月29日，愛奇藝正式登陸美國納斯達(dá)克，IPO定價(jià)為每股18美元，交易代碼為“IQ”，募資22.5億美元。截至收盤，愛奇藝股價(jià)為15.55，較發(fā)行價(jià)下跌13.61%。

對(duì)于早已淪為虧損修羅場的中國視頻行業(yè)而言，愛奇藝的上市并不意味著戰(zhàn)事的終結(jié)。相反，融資渠道暢通的愛奇藝，正在積蓄燃起新戰(zhàn)火的動(dòng)能。

這將演變?yōu)橐粓霾癇AT的囚徒困境嗎？

「 視頻網(wǎng)站們的囚徒困境 」

美國流媒體市場是梯隊(duì)分明的。在代表硅谷系的兩大產(chǎn)品中，netflix的2017制片經(jīng)費(fèi)為60億美元，亞馬遜Prime制片經(jīng)費(fèi)為30億美元。另一邊，有好萊塢六大撐腰的hulu雖然沒有公布自己的制片預(yù)算，但也在2018年1月公布了自己的運(yùn)營數(shù)據(jù)。根據(jù)這份數(shù)據(jù)顯示，hulu付費(fèi)用戶突破1700萬，廣告收入突破10億美元，但考慮到hulu沒有像netflix和亞馬遜Prime一樣建立全球分銷網(wǎng)絡(luò)，單純依靠國內(nèi)市場，且1700萬的付費(fèi)訂閱量遠(yuǎn)低于netflix的1.09億，因此估算hulu2017的制片經(jīng)費(fèi)預(yù)計(jì)不會(huì)超過10億美元。

與之相比，中國長視頻市場仍處于逐鹿中原的早期階段，尤其是騰訊視頻與愛奇藝，圍繞著行業(yè)第一的稱號(hào)，雙方在付費(fèi)訂閱用戶數(shù)、下載量、活躍用戶數(shù)等多個(gè)指標(biāo)上依舊呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。

這意味著，在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，中國長視頻行業(yè)仍家延續(xù)囚徒困境的僵局。華創(chuàng)證券傳媒團(tuán)隊(duì)曾不無犀利地指出，視頻市場是一個(gè)與資本高度關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域，規(guī)則是：內(nèi)容決定流量，資本決定內(nèi)容。對(duì)于視頻網(wǎng)站們而言，這是一場典型的囚徒困境，要不共同跟進(jìn)賭明天，要不共同撒手維持現(xiàn)狀，任意一家的滯后行為都會(huì)淪為“為她人做嫁衣”。

2018年1月，根據(jù)媒體訓(xùn)練消息，愛奇藝當(dāng)年虧損預(yù)算為30億，主要用于內(nèi)容制作；騰訊視頻和優(yōu)酷的虧損預(yù)算則達(dá)到了80億人民幣。

在優(yōu)愛騰三家都不愿意放手的情況下，燒錢是免不了的，直到燒出一個(gè)美國式的梯隊(duì)分明的市場格局，通向盈利的路徑才會(huì)顯現(xiàn)。

這同時(shí)意味著，在現(xiàn)階段模型中，愛奇藝遠(yuǎn)未達(dá)到講述“中國版Netflix”的時(shí)候，畢竟Netflix早在2017年之前就已經(jīng)成為美國第一并開始盈利；現(xiàn)階段投資者們?cè)蚁驉燮嫠嚿砩系慕鹪膊]有轉(zhuǎn)化為拉開第二名差距的燃料，而是轉(zhuǎn)化為與騰訊視頻和優(yōu)酷爭奪國內(nèi)市場份額的彈藥。在這場戰(zhàn)爭中，愛奇藝并沒有表現(xiàn)出必勝的跡象。

愛奇藝上市，并不會(huì)加速行業(yè)走出囚徒困境，相反，反而會(huì)大大延長視頻網(wǎng)站們停留囚徒困境的時(shí)間。

「 愛奇藝的財(cái)務(wù)指標(biāo) 」

那么，愛奇藝的財(cái)務(wù)狀況，能否支撐其走出囚徒困境，笑到最后呢？

根據(jù)2月公布的招股說明書顯示，2017年愛奇藝總營收約2017年?duì)I收達(dá)173.78億元，較2016年上漲54.65%；凈虧損37.36億元，較2016年擴(kuò)大21.54%。

具體來看，愛奇藝營收由會(huì)員服務(wù)、在線廣告服務(wù)、內(nèi)容分發(fā)、其他四部分構(gòu)成。其中，在線廣告服務(wù)是最主要的收入來源，2017年達(dá)81.58億元，較2016年同期增長44.4%；在路演PPT中頗為亮眼的會(huì)員服務(wù)營收為人民幣65.360億元，較2016年的人民幣37.622億元增長73.7%。

值得注意的是，會(huì)員服務(wù)營收所占總營收的比例持續(xù)增長，從2015年的18.7%，升至2016年的33.5%，并進(jìn)一步升至2017年的37.6%。

內(nèi)容分發(fā)和其他業(yè)務(wù)在2017年分別貢獻(xiàn)了11.91億和14.91億的營收。

在具體運(yùn)營數(shù)據(jù)上，根據(jù)3月最新公布的數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)6010萬。同時(shí)根據(jù)招股書顯示，愛奇藝的移動(dòng)端日活躍用戶數(shù)為1.26億，pc端日活躍用戶數(shù)為5370萬。其移動(dòng)端月活躍用戶為4.21億，pc端月活躍用戶為4.34億。每個(gè)用戶的在愛奇藝上平均花費(fèi)的時(shí)間為1.7小時(shí)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，百度當(dāng)前持有愛奇藝29.39億股，占總股本的69.6%，為愛奇藝最大股東。預(yù)計(jì)此次IPO后，百度仍為愛奇藝控股股東。2011年聯(lián)合順為資本入股愛奇藝的小米持有8.4%的股份；高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，成為第三大股東。而愛奇藝創(chuàng)始人、CEO龔宇僅擁有1.8%的股份。

單純從財(cái)務(wù)和運(yùn)營指標(biāo)上看，愛奇藝的基本面正在向好。尤其是凈虧損指標(biāo)，愛奇藝凈虧損的絕對(duì)值雖然一直在上漲，但年虧損增幅遠(yuǎn)低于年?duì)I收漲幅，這在一定程度上為愛奇藝未來實(shí)現(xiàn)盈利提供了信心。

然而，虧損占比在持續(xù)縮窄并不意味著愛奇藝能夠在短期內(nèi)扭虧為盈?？紤]到中國流媒體市場現(xiàn)狀，三強(qiáng)格局仍將持續(xù)一段時(shí)間，愛奇藝并不會(huì)進(jìn)入利潤收割期。

上市能夠?yàn)閻燮嫠噹硪还P充實(shí)的彈藥，以及短期內(nèi)強(qiáng)曝光的公關(guān)價(jià)值；但從中遠(yuǎn)期來看，愛奇藝如何給予投資者持續(xù)信心，避免像退市前的優(yōu)酷土豆一樣陷入市場與股價(jià)的左右互搏之中，將會(huì)成為考驗(yàn)龔宇的新難題。

「 孫忠懷隔空喊話提供了一種新的可能 」

3月18日，騰訊視頻官方宣布其付費(fèi)會(huì)員人數(shù)已達(dá)到6259萬，高于愛奇藝的6010萬。公布的時(shí)間也非常微妙，僅在愛奇藝官方修正文件公布的一日之后。

站在騰訊的角度，長視頻業(yè)務(wù)作為泛娛樂戰(zhàn)略的核心，自然不容有失，依靠公關(guān)手段戰(zhàn)略狙擊自然是必要的，同時(shí)借副總裁孫忠懷之口向市場傳達(dá)了騰訊系持續(xù)投入的信心。

“視頻是騰訊兩大內(nèi)容戰(zhàn)略中一個(gè)很重要的部分，這是一個(gè)長期的、很大的戰(zhàn)略，既然是長期戰(zhàn)略，我們有耐心也有信心一直長期投資進(jìn)去”，騰訊公司副總裁、企鵝影視CEO孫忠懷在接受媒體采訪時(shí)表示。

對(duì)于競爭對(duì)手愛奇藝的上市，孫忠懷也給予了diss，“騰訊視頻沒有上市的打算，我并不覺得上市是解決這些問題的終點(diǎn)，上市只是拿到一筆錢。”而最終的成敗，還是取決于長期運(yùn)營，追求短期財(cái)務(wù)目標(biāo)，就沒有太大意義。

騰訊方面的發(fā)言，婉轉(zhuǎn)地表達(dá)了自身的態(tài)度，即你短期內(nèi)干掉我沒有可能，做好持續(xù)輸血的準(zhǔn)備。

這是一個(gè)比拼耐心與底線的游戲。假設(shè)愛奇藝能夠在2018年用30億的虧損完成騰訊視頻和優(yōu)酷80億虧損的成績，那么，2019年呢？市場地位永遠(yuǎn)處于動(dòng)態(tài)平衡之中。而根據(jù)此前報(bào)道，騰訊曾多次傳達(dá)出邀請(qǐng)愛奇藝合并的意向。

事實(shí)上，從滴滴uber到美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境也決定了，只有事實(shí)壟斷才能帶來超額利潤，快速填補(bǔ)投資人前期的損失（不論是利潤增長還是估值上升）。

愛奇藝上市，的確能夠拓寬融資渠道，為自身爭取更好的市場身位；但考慮到騰訊視頻背后的騰訊、優(yōu)酷背后的阿里巴巴都不是缺錢的主，上市與否并不構(gòu)成短期內(nèi)改變市場格局的動(dòng)能。相反，在優(yōu)酷步伐稍慢的當(dāng)下，如果愛奇藝接下騰訊視頻拋來的橄欖枝，便可組成一個(gè)在國內(nèi)市場近乎壟斷、總付費(fèi)用戶數(shù)超過netflix的超級(jí)流媒體廠商。在運(yùn)營得當(dāng)?shù)那疤嵯拢袌鼋Y(jié)構(gòu)也會(huì)因此迅速過渡到與美國市場6:3:1的格局。

在大股東百度缺乏泛娛樂整合的當(dāng)下，愛奇藝是選擇血戰(zhàn)到底呢，還是在高位賣個(gè)好價(jià)錢，將是接下來最大的看點(diǎn)。

（來源：鈦媒體    作者：動(dòng)漫經(jīng)濟(jì)學(xué) ）