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2017年行將過去，各種年度盤點紛至沓來。日前，媒體發(fā)布的2017年BAT投資成績單在網(wǎng)上大熱，從這張榜單上，我們幾乎可以得窺中國新經(jīng)濟投資的全貌，而騰訊和阿里作為中國最大的兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其投資風格的差異也十分顯著：騰訊已經(jīng)成為中國事實上最大的PE機構(gòu)，而阿里的投資則圍繞既有的商業(yè)版圖，顯示出極強的實業(yè)屬性。

投早期的騰訊 VS 投晚期的阿里

從表面上看，騰訊和阿里巴巴都是中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊在社交和游戲領(lǐng)域獨領(lǐng)風騷，而阿里巴巴則在電商領(lǐng)域占有優(yōu)勢，在自身絕對強勢的主業(yè)之外，騰訊和阿里都紛紛進行對外投資，在中國的投資領(lǐng)域都已占有一席之地。然而，從2017年騰訊和阿里的投資布局來看，兩家公司的投資風格完全不同。

先來看投資項目數(shù)。騰訊的投資項目數(shù)，最近兩年都明顯多于阿里巴巴，2016年騰訊投資75個項目，阿里投資37個項目；2017年騰訊投資113個項目，阿里投資45個項目。騰訊投資的項目總數(shù)都是阿里巴巴的兩倍左右。

再來看投資輪次。在2017年可以統(tǒng)計的項目中，騰訊A輪以前的投資占投資項目總數(shù)的10%，A輪項目占31%，C輪及以前的項目占56%，超過所有項目的半數(shù)。而E輪以后、戰(zhàn)略投資和PIPE（上市公司股權(quán)投資）的項目合計只占項目總數(shù)的25%。

再來看阿里，在可統(tǒng)計的范圍中，阿里巴巴2017年投資的項目，E輪以后、戰(zhàn)略投資和PIPE投資項目的比例達到59%，而騰訊對應的數(shù)字是25%，而A輪及A輪以前項目只占16%，而騰訊對應的比例是41%。

由此，我們可以看到一個很清楚的事實，騰訊的投資相對而言貫穿了企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到成長的全過程，尤其是相對重視早期投資，具有明顯的成長型投資特征；而阿里巴巴則相對聚焦在中后期甚至上市公司投資，帶有明顯的實業(yè)投資色彩。

根據(jù)不完全的統(tǒng)計，騰訊2017年投資案例中至少有二十多家投資金額低于1億人民幣，而阿里投資金額低于1億人民幣的項目在可統(tǒng)計的范圍中只有5個。騰訊投的項目相對偏小，而周期偏早；阿里投資的項目相對偏大，周期也偏晚。到底是什么，讓騰訊和阿里兩家巨頭的投資風格如此迥異？

玩投資的騰訊 VS 做實業(yè)的阿里

騰訊的投資邏輯在于，通過流量和資本的優(yōu)勢，快速進入每一個賽道扶持現(xiàn)有的優(yōu)勢企業(yè)，推動其快速成長、上市或在資本市場上實現(xiàn)市值增長，從而獲取超額的回報，更以收獲長期“收稅”的“稅源”與擴大業(yè)務版圖互相推進、循環(huán)往復。

上圖展示了騰訊2017年對項目的投資方式，騰訊獨立投資的項目只占投資項目總數(shù)的32%，和其他機構(gòu)聯(lián)合投資的占68%，其中確認由騰訊領(lǐng)投的只有31%，而跟投的比例高達23%。騰訊的這種投資方式，和典型的PE/VC的投資模式比例結(jié)構(gòu)非常相近。

我們再來看阿里，情形和騰訊完全不同。2017年阿里巴巴投資的項目中，獨立投資的占到38%，領(lǐng)投的占40%，二者合計達到78%，遠高于騰訊的63%，而阿里巴巴跟投的比例只有4%，幾乎只相當于騰訊的零頭。阿里對已投企業(yè)的話語權(quán)總體強于騰訊，但這樣相對強勢的投資方式，實際上源于實業(yè)企業(yè)而非投資機構(gòu)的投資邏輯。

騰訊營收和利潤主要來源于游戲業(yè)務，而通過強有力的社交業(yè)務，騰訊掌握了全網(wǎng)最大的流量入口，從某種程度上形成了對全網(wǎng)流量的壟斷。在社交、游戲、文娛領(lǐng)域之外，騰訊主要通過參股投資的方式和更多的企業(yè)達成關(guān)系，在投后管理上也比較松散。

而阿里巴巴則不同，阿里的模式相對騰訊要重。從零售、貿(mào)易，到數(shù)據(jù)、物流，阿里巴巴是一整套面向全球的商業(yè)基礎設施，因而阿里本身就是一個龐大的實業(yè)企業(yè)。在阿里看來，投資不是目的，而是手段，因此在阿里的投資中，控股投資和持股比例較高的戰(zhàn)略投資比較多，阿里的投資不是為了像騰訊一樣獲得股權(quán)的增值，而是為了形成更龐大的實業(yè)版圖。

“溫和”的騰訊 VS “苛刻”的阿里？

近年來，關(guān)于騰訊和阿里投資風格的討論從未間斷。有種論調(diào)認為：騰訊對已投企業(yè)的管控相對較少，而阿里對已投企業(yè)則表現(xiàn)得比較強勢。

這既源于“PE式”與“實業(yè)式”的不同投資邏輯，也源于騰訊與阿里迥然不同的商業(yè)本質(zhì)。騰訊以參股投資為主的投資方式，和阿里以戰(zhàn)略投資為主的投資方式，必然導致騰訊和阿里在投資領(lǐng)域的形象有明顯差異。這種差異的背后，也體現(xiàn)兩家公司在行業(yè)中所處位置的不同。

互聯(lián)網(wǎng)深刻改變了經(jīng)濟生活，也在深刻地影響投資領(lǐng)域。在全新的時代，流量資源已經(jīng)是一種特殊的資本，誰掌握流量，誰就成了互聯(lián)網(wǎng)上的“土地所有者”，或者說是一條“高速公路”。在互聯(lián)網(wǎng)上的所有玩家，要種地就得交地租，要開車就得交買路錢。在這個時代，不僅真金白銀可以換得股權(quán)，流量更可以換股權(quán)。這是騰訊得以快速擴張其投資版圖的最大秘密。

在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中，騰訊實際上居于所有其他玩家的上游。雖然馬化騰說“把半條命交給了合作伙伴”，但實際上騰訊對其合作伙伴的依賴程度并不高，在騰訊的核心業(yè)務版圖社交和游戲領(lǐng)域，騰訊幾乎沒有對手。而在騰訊著力和阿里開展競爭的領(lǐng)域，投資圈內(nèi)比喻為“小狼狗”戰(zhàn)術(shù)，通過京東、新美大等自己參股的企業(yè)，和阿里開展競爭，這些企業(yè)對騰訊流量的依賴程度其實是很高的。

騰訊做的是股權(quán)投資，但利潤比股權(quán)投資還要厚。因為騰訊在產(chǎn)業(yè)鏈上游，所有的已投企業(yè)如果做得不好，對它這個投資機構(gòu)而言不過是概率上的損失，但已投企業(yè)一旦做得好，騰訊因為扼住了上游的流量和數(shù)據(jù)咽喉，隨時可以和已投企業(yè)談分成，至于怎么分，騰訊具有絕對的主動權(quán)。簡單地說，做蛋糕是已投企業(yè)的事，蛋糕做大之后怎么分，誰多分誰少分，基本是騰訊說了算。

與表面上的溫情觀感不同，“騰訊系”企業(yè)其實有強烈的不安全感。“騰訊系”企業(yè)高度依賴騰訊的流量輸入，它們自己在經(jīng)營上保持一定“獨立性”的背后，卻是騰訊在資本和流量上對他們的雙重綁定。給已投企業(yè)的東西，騰訊只要高興可以隨時拿走，正因為如此，公開的秘密是，企業(yè)在獲取騰訊流量后拼命做的事情正是把流量往外面洗（導流到自己的APP上）。

而阿里巴巴做的是產(chǎn)業(yè)投資。阿里巴巴并不是一個流量入口，而是一家商業(yè)公司，阿里投資習慣的邏輯是，雙方先要有業(yè)務合作的空間，然后再做股權(quán)上的合作。這種深度合作的達成，需要雙方首先厘清在合作中的定位，明確你負責那個環(huán)節(jié)賺哪個環(huán)節(jié)的錢，我負責哪個環(huán)節(jié)賺哪個環(huán)節(jié)的錢，在這種模式下，做蛋糕是阿里和已投企業(yè)雙方的事，蛋糕做大之后雙方各自該怎么分就怎么分。

平心而論，由于阿里做的更多是產(chǎn)業(yè)投資，阿里必然要求與被投資方有強得多的商業(yè)綁定，互相之間的業(yè)務磨合也更加深入。與騰訊的“PE”式投資不同，由此與被投企業(yè)產(chǎn)生更多的摩擦甚至齟齬，也是正常的。

在流量時代，誰控制了流量入口，誰就是大航海時期把握海上商路的西班牙、二戰(zhàn)后把握石油與金融命脈的美國。騰訊雖然還未到這一步，但已接近可以對所有迫切需求流量入口的企業(yè)尤其是早中期企業(yè)“收稅”的地位。手握流量的騰訊居于絕對操盤地位，與Pony馬在烏鎮(zhèn)飯局上的核心座次一模一樣。

阿里自成生態(tài)，是中國互聯(lián)網(wǎng)格局中少有的無需給騰訊“交稅”的公司，也擁有手淘、支付寶兩座流量金山，但基本內(nèi)部消化并不做流量生意，與被投企業(yè)是商業(yè)領(lǐng)域的上下游合作關(guān)系。

理解到這一點才會發(fā)現(xiàn)有意思的地方：與一般觀感恰恰相反，對被投企業(yè)而言，“溫和”的騰訊實際占據(jù)了絕對強勢的地位，而“苛刻”的阿里實際操控力卻相對更弱。

游戲帝國 VS 商業(yè)聯(lián)盟

事實上，騰訊已經(jīng)是中國中國最大的股權(quán)投資機構(gòu)，目前騰訊累計投資規(guī)模已經(jīng)超過400億美元，而在中國PE機構(gòu)中管理規(guī)模居于前列的的高瓴資本（也是騰訊和京東的戰(zhàn)略投資者）、鼎暉投資的管理規(guī)模也分別只有約300億和200已美元。騰訊已經(jīng)是個真正意義上的投資帝國，不過這個帝國最重要的現(xiàn)金來源，不是實業(yè)，也不是保險公司，而是游戲業(yè)務。

也只有到了游戲（或許還有社交）這個領(lǐng)域，在爭奪“小學生的早飯錢”上，騰訊才會亮出牙齒。騰訊已經(jīng)是全球最大的游戲公司，它的游戲版圖還在不斷擴張。對于市場上的游戲公司，騰訊慣常的做法是，你要么整個公司全部賣給我，要么接受我的流量輸入同時以8:2甚至9:1的苛刻條件分成。

以最近最火的“吃雞”游戲來說，騰訊一邊推出仿品，一邊和游戲版權(quán)方談判，兩手準備、軟硬兼施。騰訊在游戲投資這一領(lǐng)域的強勢，遠遠超過阿里在零售領(lǐng)域。正是通過極強的控制力，除了網(wǎng)易等個別玩家還能獨立運作以外，整個中國游戲行業(yè)幾乎為騰訊所壟斷。

從“游戲帝國”到“金融帝國”，騰訊將游戲的流量變成了真金白銀的股權(quán)，并坐享股權(quán)快速增值的收益，這的確是個“城會玩”的高明生意。相較騰訊而言，阿里的日子就顯得苦哈哈了。

懂投資的人都知道，中后期的實業(yè)投資，對產(chǎn)業(yè)運營能力的要求遠高于騰訊的成長型投資。阿里巴巴的投資正是以實業(yè)投資為主的，數(shù)據(jù)也可以清晰地說明這一點，2017年阿里絕大部分的投資投向了新零售、電商、物流和企業(yè)服務等自身核心業(yè)務周邊，其投資策略和集團的“五新”戰(zhàn)略高度吻合。阿里的投資，核心是對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行互聯(lián)網(wǎng)化改造，本質(zhì)上是做實體經(jīng)濟。

外界對騰訊阿里投資風格的很多觀察流于表象，在表象背后，是游戲起家的騰訊和商業(yè)起家的阿里完全不同的基因。打個比方吧，騰訊投資是個典型的做PE的富二代，而阿里投資則更像是個在實業(yè)領(lǐng)域耕地種田的。騰訊投資的確已經(jīng)到了風輕云淡氣定神閑的狀態(tài)，流汗下力的阿里巴巴就不太可能有那么多的詩情畫意了。

來源|俊世太保阿里