經(jīng)歷四年 IPO 長(zhǎng)跑的 " 國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)相機(jī)一哥 " 影石創(chuàng)新（Insta360），終于要登陸科創(chuàng)板了。

今年 2 月 27 日，被滑雪愛(ài)好者捧紅的影石創(chuàng)新，拿到了科創(chuàng)板上市的通行證。這家 2015 年成立于深圳寶安的公司，靠著讓普通人也能拍出 "360 無(wú)死角大片 " 的全景相機(jī)，在海外市場(chǎng)殺出一條血路：

2021-2023 年，營(yíng)收從 13.3 億元猛增至 36.4 億元，三年翻了兩倍多，凈利潤(rùn)率從 20% 提升至 22.8%。

影石創(chuàng)新在招股書(shū)中引用了弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的數(shù)據(jù)來(lái)證明自己的市場(chǎng)地位：全景相機(jī)第一，運(yùn)動(dòng)相機(jī)第二。

根據(jù) Frost&Sullivan，2023 年全球消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市場(chǎng)份額前三位分別為影石創(chuàng)新、日本理光、GoPro，市場(chǎng)占有率分別為 67.2%、12.4% 和 9.2%。影石還特別提到，公司在全景相機(jī)市場(chǎng)連續(xù) 6 年全球份額第一，相當(dāng)于每賣(mài) 10 臺(tái)全景相機(jī)，7 臺(tái)是影石家的。

而在市場(chǎng)規(guī)模更大（2023 年全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約 50.3 億元，運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約 314.4 億元）的運(yùn)動(dòng)相機(jī)賽道，已經(jīng)形成了 GoPro、影石、大疆 " 三足鼎立 " 的格局，三家的市場(chǎng)占有率之和超過(guò) 90%。在這個(gè)市場(chǎng)，影石原本是第二。不過(guò)，據(jù)其披露，它 2024 年上半年的銷(xiāo)量超過(guò) GoPro 成為全球第一。

簡(jiǎn)單打個(gè)比方，全景相機(jī)就像是手機(jī)里的 " 廣角模式 "，小白也能用，產(chǎn)品價(jià)格跨度很大，從 500 元到 5000 元不等，但入門(mén)款價(jià)格低。而運(yùn)動(dòng)相機(jī)更像 " 極限運(yùn)動(dòng)搭子 "，例如，GoPro 的產(chǎn)品能塞進(jìn)沖浪板夾層拍第一視角，運(yùn)動(dòng)相機(jī)的價(jià)格入門(mén)千元，主力產(chǎn)品 2000 元 -3000 元居多。

影石 IPO 的底氣在于——它吃下了全景相機(jī)三分之二的份額，又在運(yùn)動(dòng)相機(jī)賽道用 AI 剪輯（FlashCut）這類(lèi)技術(shù)彎道超車(chē)。

但影石并非沒(méi)有煩惱，大疆、GoPro 等大廠也開(kāi)始搶全景相機(jī)的飯碗，另外，由于其海外收入占比超過(guò) 70%，受政策影響，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)飆升。

76% 收入靠海外，挑戰(zhàn) GoPro 大本營(yíng)

在運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，美國(guó)運(yùn)動(dòng)相機(jī)廠商 GoPro 是全球鼻祖，它在 2004 年發(fā)布了全球第一臺(tái)運(yùn)動(dòng)相機(jī)（35mm 膠片運(yùn)動(dòng)相機(jī)）。而影石是國(guó)內(nèi)第一個(gè)做全景相機(jī)的公司，2018 年，更聚焦于運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)，和 GoPro 正面搶市場(chǎng)。

從影石的收入結(jié)構(gòu)看，截至 2024 年前 9 個(gè)月，全景相機(jī)的營(yíng)收占比約 55.72%，運(yùn)動(dòng)相機(jī)約 25.73%。

我們有必要透過(guò)影石的招股書(shū)和 GoPro 的財(cái)報(bào)，來(lái)看看新舊勢(shì)力的較量。

影石 2021 年 -2023 年的營(yíng)收分別為 13.3 億元、20.4 億元、36.4 億元，2022 年、2023 年的同比增速分別為 53.38%、78.43%；2024 年前 9 個(gè)月，其營(yíng)收為 24.3 億元，同比增長(zhǎng) 48.16%。

相比之下，GoPro 的營(yíng)收表現(xiàn)回落明顯。這家公司 2021 年至 2024 年的財(cái)報(bào)顯示，2021 年至 2024 年的營(yíng)收分別為 83.6 億元、78.6 億元、72.1 億元、57.75 億元，下滑趨勢(shì)明顯。

從營(yíng)收增速看，影石遠(yuǎn)超 GoPro，但從營(yíng)收規(guī)模看，影石到 2023 年還只是 GoPro 的 1/2。

影石和 GoPro 的體量差距明顯，但近幾年它發(fā)展很快。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2021 年 -2023 年其營(yíng)收的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 65.46%，這和它加速布局海外有關(guān)。

影石各市場(chǎng)銷(xiāo)售額占比

這家公司從創(chuàng)立之初，就尤為重視海外市場(chǎng)，但真正規(guī)模化發(fā)展是 2018 年前后。招股書(shū)提到，公司啟動(dòng)境外架構(gòu)拆除并聚焦全球化品牌戰(zhàn)略，此后海外市場(chǎng)收入占比持續(xù)走高。

從銷(xiāo)售額來(lái)看，中國(guó)境內(nèi)、美國(guó)、歐洲、日韓均貢獻(xiàn)了一定比例。2021 年至今，影石有 76% 以上的營(yíng)收來(lái)自海外，美、日、歐是三大核心市場(chǎng)，南美、非洲等市場(chǎng)因?yàn)榍老拗七M(jìn)展較慢。

按國(guó)家來(lái)看，美國(guó)是影石最大的海外市場(chǎng)，2022 年以來(lái)，它有近四分之一的收入來(lái)自美國(guó)。影石主要是通過(guò) Apple Store、Best Buy 等渠道滲透，且注重針對(duì)運(yùn)動(dòng)相機(jī)用戶（如滑雪、騎行等場(chǎng)景）的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。

美國(guó)也是 GoPro 的主力市場(chǎng)。從財(cái)報(bào)來(lái)看，GoPro 的營(yíng)收主要分布在美洲地區(qū)，占比達(dá)到 47%。

但從影石 2023 年的表現(xiàn)來(lái)看，GoPro 的存在沒(méi)有給影石帶來(lái)太大威脅。這一年，影石在美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額增速達(dá)到 108%，遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)整體增速。

歐洲是影石的第二大市場(chǎng)。影石在德國(guó)、英國(guó)等市場(chǎng)主要是通過(guò) Media Markt 等連鎖零售商快速鋪貨。同時(shí)，它還重點(diǎn)針對(duì)戶外運(yùn)動(dòng)推出了防抖、防水功能產(chǎn)品，適配騎行、登山等場(chǎng)景。

從 2022 年到 2023 年，影石在歐洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售額從 4.65 億元漲到 8.32 億元，同比增速達(dá)到 80%。

歐美市場(chǎng)是影石營(yíng)收規(guī)模高速增長(zhǎng)的核心盤(pán)，但對(duì)比來(lái)看，它在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展就相對(duì)較緩了。

以 2023 年為例，這一年，它在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額為 6.9 億元，同比增速 66.5%，低于全球市場(chǎng)增速（78.4%），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比也從之前的 29% 降到了 20% 以下。

影石從 2023 年開(kāi)始重視國(guó)內(nèi)線下渠道，在北京開(kāi)設(shè)了第一家線下直營(yíng)店。而此前，它在國(guó)內(nèi)主要通過(guò) Apple Store 零售店等大型經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)銷(xiāo)售。

不確定這家直營(yíng)店給影石帶來(lái)了多少收入，但反映在招股書(shū)上，2024 年上半年，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額占比漲到了 23.48%。

影石在北京朝陽(yáng)合生匯的直營(yíng)店 「定焦 One」攝

GoPro 也有自己的區(qū)域短板。美洲市場(chǎng)外，它在亞太、太平洋地區(qū)占比約 24%，歐洲、中東、非洲地區(qū)合計(jì)占比 29% 左右。

相比影石相對(duì)分散的銷(xiāo)售區(qū)域，GoPro 則比較依賴美國(guó)這個(gè)單一市場(chǎng)，而它在亞太地區(qū)還因?yàn)橛笆⒋蠼脑鲩L(zhǎng)而收縮，歐洲市場(chǎng)也在下滑。

可以說(shuō)，在市場(chǎng)分布上，影石算是 " 多點(diǎn)開(kāi)花 "，GoPro 則在 " 主場(chǎng)作戰(zhàn) " 中略顯吃力。

高毛利背后，多靠 " 互聯(lián)網(wǎng)賣(mài)貨 "

接下來(lái)，我們來(lái)看利潤(rùn)情況。

影石從 2017 年開(kāi)始持續(xù)盈利。2021 年 -2023 年，它的凈利潤(rùn)分別為 2.66 億元、4.07 億元、8.30 億元，前兩年的凈利潤(rùn)率為 20%，2023 年增加到 22.8%。

2024 年上半年，影石的凈利潤(rùn)達(dá) 5.18 億元，凈利潤(rùn)率微降至 21.35%。

對(duì)比來(lái)看，GoPro2023 年虧損 5300 萬(wàn)美元，到了 2024 年巨虧 31 億元。5 月 13 日，GoPro 發(fā)布了 2025 年 Q1 財(cái)報(bào)，顯示凈虧損 4671 萬(wàn)美元，約合 3.4 億元，同比收窄了 86%。

可見(jiàn)，影石在全景相機(jī)領(lǐng)域的奮起直追，給 GoPro 帶來(lái)了直接的影響。那具體是什么原因?qū)е吕麧?rùn)差距，我們具體分析。

首先是市場(chǎng)定位和產(chǎn)品創(chuàng)新。

影石作為后來(lái)者，從全景相機(jī)拓展到了運(yùn)動(dòng)相機(jī)、AI 云臺(tái)等，產(chǎn)品線比較多元，覆蓋消費(fèi)級(jí)和專(zhuān)業(yè)級(jí)市場(chǎng)。

以 2023 年為例，影石研發(fā)投入 4.48 億元，占營(yíng)收的比例約 12%。研發(fā)投入帶來(lái)了創(chuàng)新性強(qiáng)的產(chǎn)品，比如它靠 " 隱形自拍桿 "" 子彈時(shí)間 " 等功能，吸引年輕用戶和專(zhuān)業(yè)創(chuàng)作者。

影石的產(chǎn)品溢價(jià)因此也更高了，毛利率達(dá)到 56%。尤其是影石在 2023 年推出 Ace Pro 系列運(yùn)動(dòng)相機(jī)（2998 元起）和 GO 3 拇指相機(jī)（2298 元起），填補(bǔ)了中高端市場(chǎng)空白。

其中，GO 系列在 2024 年上半年貢獻(xiàn)了 14.26% 的營(yíng)收；Ace 系列 2024 年上半年?duì)I收增至 2.8 億，占比提高到 11.47%。

而 GoPro 長(zhǎng)期依賴運(yùn)動(dòng)相機(jī)，影石、大疆、索尼等廠商的競(jìng)爭(zhēng)，影響其銷(xiāo)量。另外，運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)非常飽和，很難再有突破性新品，GoPro 不得不靠老產(chǎn)品降價(jià)推動(dòng)銷(xiāo)售，直接影響了利潤(rùn)。

不過(guò)，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，影石也有相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)。它是絕對(duì)的硬件主導(dǎo)，訂閱服務(wù)占比不足 3%。而 GoPro 雖然也是專(zhuān)攻運(yùn)動(dòng)相機(jī)，占比超過(guò) 9 成，但訂閱、服務(wù)等也能產(chǎn)生一定軟件收入，收入結(jié)構(gòu)更多元。

還有一個(gè)重要原因是，影石是輕資產(chǎn)模式，而 GoPro 被重資產(chǎn)拖累。

據(jù)招股書(shū)披露，影石創(chuàng)成立初期沒(méi)有成立自有工廠，產(chǎn)品生產(chǎn)主要依賴外協(xié)廠商。這種輕資產(chǎn)模式的好處是，減少固定資產(chǎn)投入，靈活調(diào)整產(chǎn)能，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率高于同行。

而 GoPro 自建工廠，導(dǎo)致固定成本高。因?yàn)殇N(xiāo)量影響，2024 年庫(kù)存達(dá) 1.21 億美元，庫(kù)存天數(shù) 83 天，高于影石。

另外，影石先產(chǎn)品后渠道，先線上后線下的打法，也讓它的毛利率更有保障。

根據(jù)招股書(shū)，影石覆蓋了 60 余國(guó)的線上電商（亞馬遜、天貓），線上渠道的收入占比超過(guò) 60%，毛利率高達(dá) 64%；而線下渠道（蘋(píng)果零售店、Best Buy）主要靠經(jīng)銷(xiāo)商，毛利率僅為 52%。

在品牌發(fā)展早期，影石走的是 " 互聯(lián)網(wǎng)賣(mài)貨 " 路線，主要把產(chǎn)品掛到官方商城，以及亞馬遜、天貓、京東等境內(nèi)外的電商平臺(tái)上銷(xiāo)售。

這種打法的好處是，避免了線下高租金、庫(kù)存的壓力，影石也的確以更低成本打開(kāi)運(yùn)動(dòng)相機(jī)這一細(xì)分市場(chǎng)。

相比于 GoPro 在北美主要通過(guò)電信運(yùn)營(yíng)商捆綁銷(xiāo)售，影石過(guò)于依賴線上渠道的弊端在于，線下滲透不足，品牌知名度上也與 GoPro 一定差距。

賽道擁擠，IPO 只是開(kāi)始

影石此前在一級(jí)市場(chǎng)的融資一直比較順利，但從 2019 年首次遞交招股書(shū)以來(lái)，經(jīng)歷了 3 次 IPO 失敗，直到今年 2 月，IPO 注冊(cè)申請(qǐng)終于獲批。

按照計(jì)劃，成功上市后，影石會(huì)將 10 億元募資中的 70% 用于研發(fā)（如 8K 全景技術(shù)），試圖用技術(shù)護(hù)城河對(duì)抗越來(lái)越卷的市場(chǎng)。

但影石的煩惱才剛剛開(kāi)始。

首先是影像巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)。

從招股書(shū)來(lái)看，影石的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有大疆、GoPro、理光。這三大巨頭也卷起了。

大疆 2024 年發(fā)布的 Action 4 新增 "360° 全景模式 "，GoPro 也計(jì)劃推出 MAX 2 360 度全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)。這兩家原本專(zhuān)注運(yùn)動(dòng)相機(jī)，如今也加碼全景功能。

其中大疆是國(guó)產(chǎn)品牌，主營(yíng)業(yè)務(wù)是無(wú)人機(jī)，2019 年 5 月，它跨界入局了運(yùn)動(dòng)相機(jī)。這家公司的優(yōu)勢(shì)是生態(tài)協(xié)同（無(wú)人機(jī) + 運(yùn)動(dòng)相機(jī)）和低價(jià)策略。

影石在招股書(shū)中提到，在零售價(jià)格上，大疆的 Osmo Action 5 比影石的 Ace Pro 便宜 100 元。

大廠加碼競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的直接結(jié)果是，價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)，技術(shù)門(mén)檻被進(jìn)一步拉高。其余走性價(jià)比路線的中小廠商，如小蟻、驍途 SJCAM，生存空間難免被擠壓，影石面對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也難言輕松。

大疆和 GoPro 跨界競(jìng)爭(zhēng)全景相機(jī)，對(duì)影石有一定威脅。而日系老牌理光的競(jìng)爭(zhēng)力就沒(méi)那么強(qiáng)了。雖然它是消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市場(chǎng)的開(kāi)創(chuàng)者，主打高端市場(chǎng)（如 THETA Z1），但從 2023 年的市占率來(lái)看，并不占優(yōu)勢(shì)，市占率只有 12.4%，影石以 67.2% 市場(chǎng)份額領(lǐng)先。

影石的另一大煩惱是海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)飆升。

盡管影石的海外收入占比超過(guò) 70%，但美國(guó)關(guān)稅政策以及美國(guó)老對(duì)手 GoPro 發(fā)起的 337 調(diào)查申請(qǐng)，讓它的國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2024 年，GoPro 對(duì)特定相機(jī)發(fā)起 "337 調(diào)查申請(qǐng) "，指控影石侵犯其技術(shù)專(zhuān)利。盡管影石創(chuàng)新方面表示 " 勝訴信心充足 "，但這類(lèi)糾紛可能會(huì)影響其在美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售。

影石 IPO 目前只是拿到了 " 參賽資格 "，真正的考驗(yàn)在于上市后，如何應(yīng)對(duì)相機(jī)巨頭對(duì)全景功能的 " 降維打擊 "、海外專(zhuān)利戰(zhàn)和生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)。

目前影石的核心芯片主要依賴索尼、安霸等供應(yīng)商。未來(lái)兩年，影石的重點(diǎn)可能是突破區(qū)域供應(yīng)鏈瓶頸，并維持海外市場(chǎng)的高增長(zhǎng)。

來(lái)源：定焦ONE