寒武紀(jì)市值破 3200 億，硬科技投資超級(jí)回報(bào)。

過去十年，哪些硬科技項(xiàng)目帶給人民幣基金超級(jí)回報(bào)？

" 一個(gè)是寧德時(shí)代，另一個(gè)恐怕是寒武紀(jì)。" 身邊投資人聊起了這個(gè)話題。

此時(shí)背景是，過去一年寒武紀(jì)股價(jià)暴漲，摘得 A 股漲幅榜桂冠；直至今年市值一度突破 3200 億元，創(chuàng)下歷史新高。

令人意外的是，這家千億公司始于一對江西兄弟——陳云霽和陳天石。兩兄弟一前一后加入中國科學(xué)院計(jì)算所，從事 AI 芯片的研發(fā)，最終為創(chuàng)立寒武紀(jì)埋下伏筆。

當(dāng)然，也離不開一眾風(fēng)投力量的支持。在寒武紀(jì)之前，國內(nèi)創(chuàng)投圈普遍認(rèn)為投資半導(dǎo)體周期太長，很難賺到錢。早年面對寒武紀(jì)，VC 圈也頗有分歧——有人選擇錯(cuò)過，有人則愿意堅(jiān)守。這恰是中國硬科技投資的一縷縮影。

脫胎于中國科學(xué)院，兩兄弟聯(lián)手

寒武紀(jì)的故事，始于中國科學(xué)院。

陳云霽，1983 年出生于江西南昌，14 歲入讀中科大少年班，19 歲轉(zhuǎn)入中國科學(xué)院計(jì)算所碩博連讀，并參與了 " 龍芯 " 團(tuán)隊(duì)，成為其中最年輕的一員。24 歲時(shí)，他博士畢業(yè)，后晉升為研究員。

而比陳云霽小兩歲的陳天石，幾乎復(fù)制了哥哥的成長路徑，大學(xué)所讀的也是中科大少年班，并拿到計(jì)算機(jī)博士學(xué)位，隨后又轉(zhuǎn)入中國科學(xué)院計(jì)算所擔(dān)任研究員。

早在 2010 年，在中國科學(xué)院計(jì)算所一次內(nèi)部匯報(bào)中，陳云霽、陳天石兄弟就提出研發(fā) AI 芯片的構(gòu)想——開展人工智能和芯片設(shè)計(jì)的交叉研究。彼時(shí)全球尚無成熟案例，英偉達(dá)在當(dāng)時(shí)也還只是一家賣游戲顯卡的公司。

直到 2015 年，這支僅 20 人的團(tuán)隊(duì)研發(fā)出世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。隨后在 2016 年，寒武紀(jì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員和中國科學(xué)院計(jì)算所的投資管理平臺(tái)中科算源，共同設(shè)立北京中科寒武紀(jì)科技，由陳天石擔(dān)任董事長及總經(jīng)理一職。

前排左二為陳云霽，寒武紀(jì)創(chuàng)始人、現(xiàn)任中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所副所長，后排左四為陳天石，寒武紀(jì)創(chuàng)始人、現(xiàn)任寒武紀(jì)董事長及總經(jīng)理

之所以把公司命名為 " 寒武紀(jì) "，是因?yàn)楹浼o(jì)是地球物種多樣性大爆發(fā)的年代，此后地球進(jìn)入了生命的新紀(jì)元，陳天石希望這家創(chuàng)業(yè)公司能開啟 AI 新時(shí)代。

2017 年 9 月，華為發(fā)布人工智能手機(jī)芯片 " 麒麟 970"，背后搭載的正是寒武紀(jì) 1A 處理器，并在華為 Mate 10 手機(jī)中投入大規(guī)模商用，寒武紀(jì)由此聲名鵲起。

以往招股書顯示，2017 年、2018 年，寒武紀(jì)的收入全部來自 IP 授權(quán)，而華為分別貢獻(xiàn)了其中的 98%、97%。但寒武紀(jì)和華為的甜蜜期并不算長。2018 年 10 月，華為向外公布了其 " 達(dá)芬奇計(jì)劃 "，一口氣發(fā)布兩款 AI 芯片昇騰 910 和昇騰 310。自然而然，2019 年華為推出的新款手機(jī)芯片全面采用華為自研 AI 模塊，這直接導(dǎo)致寒武紀(jì) 2019 年?duì)I收銳減。

重壓之下，陳天石果斷帶領(lǐng)寒武紀(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向 " 云—邊—端 " 全場景布局，推出思元系列云端芯片和 MLU 邊緣加速卡，并構(gòu)建統(tǒng)一軟件平臺(tái) Cambricon Neuware。

里程碑也在 2020 年 7 月到來——寒武紀(jì)成功登陸科創(chuàng)板，首日市值便突破 1000 億元。陳天石兄弟倆終于站上了敲鐘舞臺(tái)。

暴漲之路

成立僅 4 年時(shí)間，寒武紀(jì)就成為一家千億市值公司，開局堪稱驚艷。

但上市后，寒武紀(jì)迎來了一段漫長低谷期。

虧損問題一直持續(xù)困擾著寒武紀(jì)。2020 年至 2023 年，寒武紀(jì)歸母凈虧損分別達(dá)到 6.59 億元、11.11 億元、15.79 億元、10.43 億元。針對虧損，寒武紀(jì)曾在 2024 年半年報(bào)中表示，受供應(yīng)鏈影響，營業(yè)收入有所下降；同時(shí)，公司為確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的高質(zhì)量迭代，在競爭激烈的市場中保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)進(jìn)行了大量的研發(fā)投入。

由此一來，寒武紀(jì)的股價(jià)也開始了長達(dá)近兩年的下行。

2022 年 4 月，彼時(shí)寒武紀(jì)的股價(jià)已跌至 46.59 元 / 股，與前期 297.77 元 / 股高點(diǎn)相比，跌幅高達(dá) 84.35%。此后，寒武紀(jì)股價(jià)雖有所回升，但每股仍徘徊在百元以下，直至 2023 年才重新突破百元大關(guān)。

寒武紀(jì)股價(jià)走勢圖

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在 2024 年，寒武紀(jì)開啟股價(jià)狂飆之路——一年時(shí)間股價(jià)上漲 387%，市值漲幅超過 2000 億元，拿下 "2024 年股王 " 的稱號(hào)。不久前，寒武紀(jì)股價(jià)更是創(chuàng)下 777.77 元 / 股的收盤新高，市值一度突破 3200 億元。

如此瘋狂一幕或許可以從財(cái)報(bào)中找到答案：寒武紀(jì) 2024 年第四季度和 2025 年第一季度，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.82 億元和 3.55 億元，這是上市以來首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度盈利。其中，2025 年第一季度實(shí)現(xiàn)營收 11.11 億元，相較去年同期猛增 4230.22%，接近 2024 年全年?duì)I收。

寒武紀(jì)在財(cái)報(bào)中表示，主要系報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得報(bào)告期內(nèi)收入較上年同期大幅增長。

這寥寥幾句話背后，有一項(xiàng)數(shù)據(jù)值得關(guān)注——截至今年一季度末，寒武紀(jì)存貨余額高達(dá) 27.55 億元，預(yù)付款項(xiàng)也達(dá)到了 9.73 億元。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這意味著產(chǎn)品備貨充足，或是對下游市場需求有信心，準(zhǔn)備迎接訂單增加；或是產(chǎn)品線拓展，新品即將批量推向市場。

其實(shí)，外界環(huán)境也在悄然變化。一方面，英偉達(dá) H20 芯片出口受限；另一方面，隨著 DeepSeek 相關(guān)推理需求繼續(xù)增加，國內(nèi) AI 算力需求缺口大，從而帶動(dòng)國產(chǎn)算力需求增長。

顯然，寒武紀(jì)不想錯(cuò)過這次良機(jī)，同時(shí)拋出了一份定增計(jì)劃，擬募資近 50 億元，主要用于面向大模型的芯片平臺(tái)和軟件平臺(tái)項(xiàng)目。寒武紀(jì)的目標(biāo)恐怕只有一個(gè)，便是朝著 " 中國版英偉達(dá) " 加速前進(jìn)。

堅(jiān)守的人收獲時(shí)間的饋贈(zèng)

聊起寒武紀(jì)，不少錯(cuò)過的投資人都難掩遺憾之情。但對于那些早年押注寒武紀(jì)的 VC/PE 而言，此時(shí)頗有一種 " 守得云開見月明 " 的意味。

元禾原點(diǎn)團(tuán)隊(duì)曾向投資界回憶，當(dāng)初出手時(shí)判斷，面向未來人工智能賦能各行各業(yè)是必然趨勢。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，其實(shí)元禾原點(diǎn)并不確定究竟哪個(gè)場景會(huì)率先引爆，唯一確定的是，無論是哪個(gè)爆發(fā)的應(yīng)用場景，都需要像人的大腦一樣的強(qiáng)大的計(jì)算力資源支撐。" 這種情況下，站在產(chǎn)業(yè)鏈的頂端去押注人工智能芯片就是很明智的選擇。" 此后，元禾原點(diǎn)在 2017 年的寒武紀(jì) A1 和 A2 輪又追加投資。

值得一提的是，作為陳天石中科大 91 級(jí)校友，科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰也出資 1000 萬元跟投了寒武紀(jì)的天使輪融資。

這也是聯(lián)想創(chuàng)投版圖中最濃墨重彩的一筆。回想 2017 年的一個(gè)下午，聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁、創(chuàng)始合伙人賀志強(qiáng)在中國科學(xué)院第一次見到陳天石，彼時(shí)聯(lián)想創(chuàng)投剛成立不久。" 話不多，典型的技術(shù)天才氣質(zhì)。" 交流下來賀志強(qiáng)還是有些拿不準(zhǔn)，于是又邀請陳天石到聯(lián)想聊了兩回，想看看這理工科創(chuàng)始人是不是 " 書呆子 "。

" 經(jīng)過幾次交流，發(fā)現(xiàn)天石很有商業(yè)頭腦。" 但內(nèi)部投資成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項(xiàng)目帶到投決會(huì)。最終，聯(lián)想創(chuàng)投經(jīng)過盡調(diào)后打消了顧慮，從 A 輪融資開始，是僅有的參與了寒武紀(jì)四輪融資的投資機(jī)構(gòu)，陪伴寒武紀(jì)一路走上 IPO 敲鐘舞臺(tái)。

此外，國科投資也于 2017 年 6 月參與寒武紀(jì)的 A 輪融資，一年后繼續(xù)參投其 B 輪融資，此時(shí)寒武紀(jì)估值為 25 億美元。而另一個(gè)重要投資方——越秀產(chǎn)業(yè)基金，同樣從 2018 年連續(xù)兩輪投資寒武紀(jì)。

多年陪跑下來，投資機(jī)構(gòu)也不是沒有過動(dòng)搖。

2022 年那場風(fēng)波出現(xiàn)，寒武紀(jì)市值一度掉到僅有 200 多億元。曾有知名投資人向投資界回憶，當(dāng)時(shí)他人在外出差，內(nèi)部緊急召開了一個(gè)電話會(huì)，討論是否要趕緊減持退出。所幸經(jīng)過分析后，內(nèi)部忍住了。直至 12 個(gè)月后，寒武紀(jì)市值便重新回到 1000 億，投資團(tuán)隊(duì)才松了一口氣。

這或許正是硬科技投資最大的魅力所在。眾所周知，硬科技投資周期長，面對的不確定性更大，往往只有苦苦堅(jiān)守，才能獲得相對合理的投資回報(bào)。梳理 A 股過去十年中，能給一級(jí)市場帶來超級(jí)回報(bào)的，除去寧德時(shí)代之外，寒武紀(jì)無疑一個(gè)為數(shù)不多的案例。

硬科技投資與以往相比，就如同是種麥子半年收割，而種果樹要三年才掛果——兩者的周期是不一樣的，但這是自然規(guī)律。

一位投資人曾總結(jié)：" 硬科技最開始的 5-10 年，回報(bào)預(yù)期低于線性增長，可謂‘十分耕耘一分回報(bào)’。唯有耐心熬過蟄伏期，等它過了拐點(diǎn)，才能迎來爆發(fā)式成長，資本才能享受到硬科技發(fā)展的紅利。"

中國硬科技崛起長路漫漫，艱難險(xiǎn)阻。而寒武紀(jì)證明了，在中國投資硬科技也能賺錢，能賺大錢。這一點(diǎn)，無疑激勵(lì)了更多人投身到硬科技的歷史長河。

來源：投資界