港股的奶茶味越來越濃了。奈雪的茶、茶百道和古茗之后，港股即將迎來新茶飲第四股。幾天前，" 雪王 " 蜜雪冰城已通過港交所上市聆訊，掛牌在即。

在 4.5 萬家門店的支撐下，蜜雪冰城一年賣出飲品約 90 億杯，已成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)，年凈利潤(rùn)超過 30 億元。

專注于下沉市場(chǎng)，靠著賣幾塊錢一杯的奶茶，看似低端的蜜雪冰城，是如何一步步稱王的？詳細(xì)閱讀它的招股書，里面藏著所有的秘密。

全球的 " 雪王 "

1997 年，河南財(cái)經(jīng)學(xué)院（現(xiàn)河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）畢業(yè)生張紅超，在鄭州當(dāng)?shù)刈畲蟮某侵写澹_了一家只有兩三平米的刨冰店——寒流刨冰，這就是蜜雪冰城的前身。

之后的幾年間，張紅超打著蜜雪冰城的招牌連續(xù)創(chuàng)業(yè)，開過中西餐廳、家常菜館，但總是生意稍有起色，門店就面臨被拆遷的風(fēng)險(xiǎn)。

直到 2005 年，張紅超開發(fā)出了售價(jià) 1 元錢的蛋筒冰淇淋，蜜雪冰城才以這款核心單品，在市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟。

如今，蜜雪冰城的門店遍布中國(guó)各地，甚至已開到了海外，幾乎無人不知無人不曉。

截至 2024 年 9 月末，蜜雪冰城旗下門店已達(dá) 4.5 萬家，遍布中國(guó)內(nèi)地 31 個(gè)省（自治區(qū)、直轄市），覆蓋超過 300 個(gè)地級(jí)市、1700 個(gè)縣城和 4900 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。其中，還有約 4800 家門店，位于印尼、越南等東南亞地區(qū)。

按門店數(shù)量計(jì)算，蜜雪冰城已是全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按 2023 年的出杯量計(jì)，中國(guó)第一、全球第二。在中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)中，蜜雪冰城以約 11.3% 的終端零售份額、32.7% 的飲品出杯量份額高居第一，出杯量遠(yuǎn)超行業(yè)第二至第五名之和。2024 年，蜜雪冰城共賣出飲品約 90 億杯，實(shí)現(xiàn)終端零售額約 583 億元。

超大的門店網(wǎng)絡(luò)，造就了蜜雪冰城超強(qiáng)的盈利能力。

2022 年 -2023 年及 2024 年前 9 個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 136 億元、203 億元和 187 億元，分別同比增長(zhǎng) 31.2%、49.6% 和 21.2%；同期，凈利潤(rùn)分別為 20 億元、32 億元和 35 億元，同比增長(zhǎng) 5.3%、58.3% 和 42.3%。

以 2023 年的業(yè)績(jī)計(jì)，蜜雪冰城的營(yíng)收比奶茶前三股奈雪的茶（51.64 億元）、茶百道（57.04 億元）、古茗（76.76 億元）之和還多 17.56 億元，凈利潤(rùn)比這三家之和高出 10 億元。

對(duì)于加盟商，蜜雪冰城都是先交錢后發(fā)貨，現(xiàn)金流好得出奇。上述同期，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入，分別為 24 億元、38 億元和 51 億元。所以，蜜雪冰城并不缺錢，截至 2024 年 9 月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)近 60 億元。

在 20 多年的發(fā)展過程中，蜜雪冰城只進(jìn)行過一次外部融資。2020 年底，龍珠美城、深圳蘊(yùn)祺、天津磐雪等 3 家機(jī)構(gòu)，分別出資 9.33 億元、9.33 億元和 4.67 億元入股，公司投后估值達(dá) 233 億元。

本次，蜜雪冰城將以怎樣的估值登陸港股？可以對(duì)標(biāo)剛剛上市的古茗，算出相對(duì)靠譜的答案。

奶茶只是外衣

和中國(guó)絕大對(duì)數(shù)現(xiàn)制茶飲品牌一樣，蜜雪冰城得以快速擴(kuò)張，主要靠加盟商在前線開疆拓土。

市面上的新茶飲品牌，根據(jù)產(chǎn)品的定價(jià)，劃分為高、中、低端。蜜雪冰城的產(chǎn)品集中在 10 元以下價(jià)格帶，在它專注的低端市場(chǎng)，幾乎沒有強(qiáng)有力的對(duì)手。

產(chǎn)品終端售價(jià)低，在保障品質(zhì)的前提下，又要讓加盟商和公司都有利可圖，蜜雪冰城如何做到平衡？

首先，蜜雪冰城主攻下沉市場(chǎng)，相對(duì)其他中高端新茶飲品牌，加盟門檻相對(duì)較低，加盟商可以以相對(duì)低的前期投入開店。招股書顯示，蜜雪冰城的加盟費(fèi)通常在 7000 元 -11000 元之間，遠(yuǎn)低于其他主流新茶飲品牌。

招股書顯示，在業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)，蜜雪冰城累計(jì)收到超過 420 萬份加盟咨詢，最終只有不到 5% 的加盟申請(qǐng)得到了批準(zhǔn)。

加盟費(fèi)在蜜雪冰城收入中的占比微乎其微，最核心的收入來源，是向加盟商銷售設(shè)備以及物料，這考驗(yàn)的是公司供應(yīng)鏈的搭建和管控能力。

早在 2012 年，蜜雪冰城就是開始自建產(chǎn)能，這也是公司與其他新茶飲品牌最大的不同，打造出了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

截至 2024 年 9 月，公司已在河南、海南、廣西、重慶、安徽建成 5 大生產(chǎn)基地，總占地面積約 79 萬平米，年綜合產(chǎn)能達(dá)到約 165 萬噸。通過自研自產(chǎn)體系，公司可以提供包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料在內(nèi)的全品類一站式飲品食材解決方案。近期，公司取得了液體乳產(chǎn)品的食品生產(chǎn)許可，成為中國(guó)唯一持有該許可證的現(xiàn)制飲品公司。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，蜜雪冰城已成為中國(guó)現(xiàn)制飲品供應(yīng)鏈領(lǐng)域中，生產(chǎn)品類最齊全、規(guī)模最大的企業(yè)。

龐大的自建產(chǎn)能，讓蜜雪冰城可以從原料端開始建成覆蓋全球六大洲、38 個(gè)國(guó)家的采購網(wǎng)絡(luò)。大宗采購的規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，就能拿到低于行業(yè)平均水平的采購價(jià)格。

2023 年，公司檸檬、奶粉、橙子、茶葉、咖啡生豆的采購量，分別約 11.5 萬噸、5.1 萬噸、4.6 萬噸、1.6 萬噸和 1.6 萬噸，其中僅奶粉和檸檬，同類型、同品質(zhì)的采購成本，就分別比同行業(yè)平均水平低了約 10% 和 20% 以上。

蜜雪冰城不僅自己生產(chǎn)飲品原材料，還自主生產(chǎn)部分核心包材和設(shè)備。2024 年前 9 個(gè)月，公司自產(chǎn)的蜜糖和果蜜的包裝瓶，就比外部采購價(jià)低了約 50%。

在生產(chǎn)端節(jié)省出來的成本，最終，都轉(zhuǎn)化為了公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)。

披著新茶飲品牌的外衣，開最多的門店，做最大的飲品原材料提供商，這就是蜜雪冰城大賺特賺的全部秘密。

即便如此，蜜雪冰城也并非高枕無憂。在新茶飲行業(yè)內(nèi)卷越來越嚴(yán)重的當(dāng)下，公司的終端門店也呈現(xiàn)出了經(jīng)營(yíng)壓力。

2024 年前 9 個(gè)月，平均單店終端零售額、日均零售額、平均單店出杯量、日均訂單量等核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，同比均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

來源：斑馬消費(fèi)