這個月，阿里又收獲了一個 IPO。
10 月 30 日，東南亞電商代運營公司 Synagistics 在香港以 De-SPAC 形式上市，成為香港 2022 年設立 SPAC 上市機制以來的首個并購交易案例。
與傳統上市不同，Synagistics 是作為被收購方、通過被 SPAC（特殊目的收購公司）收購，完成上市的。上市后公司更名為獅騰控股（02562.HK），截至發稿，市值 195 億港元（約 178 億元人民幣）。
Synagistics 成立于 2014 年，主要為品牌提供代運營服務，包括線上店鋪運營、供應鏈和履約、質檢售后、數據分析等。Synagistics 也有 2C 業務，即把品牌方的產品賣給消費者。
創始人李敘平、戴可欣、李育，各自在零售、商業及營銷領域擁有超過 15 年的經驗，其中李育是李敘平的妹妹。
Synagistics 創始人 : 李育 , 戴可欣 , 李敘平
收購方香港匯德收購（07841.HK）成立于 2022 年，是一家特殊目的收購公司，由前香港金管局總裁陳德霖、渣打銀行前大中華區主席曾璟璇發起，并于當年在港交所上市，募資約 10 億港元。
在這次并購交易中，對 Synagistics 的估值是 35 億港元。并購雙方還以非公開配售方式向第三方投資者募集了 5.51 億港元。以此計算，并購完成后新公司的市值約 50 億港元。
并購完成前，阿里持有 Synagistics 47.22％的股份，戈壁創投 Meranti 基金占股 22.17％，三位創始人合伙人共計占股 30.6％。在并購完成后的新公司里，阿里持股減至 27.89％，仍是單一最大股東，戈壁 Meranti 基金減至 13%，三位創始人共持股 22.35%。
收購方香港匯德收購的各個股東，共持有并購后新公司 23.6% 的股份，其中陳德霖和曾璟璇分別持股 2.41%、1.51%。
按去年近 7 億的營收計算，Synagistics 在東南亞所有數字商務解決方案平臺中排名第二。東南亞之外，Synagistics 還跟著阿里的業務走進了歐洲。
起步于東南亞的電商
電商代運營指的是為品牌提供端到端電商服務，這些服務包括商店和活動管理、數字營銷推廣、創意服務、客戶服務管理、供應鏈管理和履約。
這一模式最早在中國發展成熟，2003 年淘寶成立后，中國電商代運營開始起步，到 2015 年，代運營業務發展成熟、市場高速發展，寶尊電商登陸納斯達克，成為 " 品牌電商第一股 "。
同時期的東南亞，電商剛起步，Lazada 成立才三年；Shopee 剛成立，大部分 GMV 由臺灣市場貢獻，市場規模占東南亞零售的比重還不到 1%。
" 但也正要迎來電商的黃金時代。" 一位東南亞電商早期創業者說。
印尼 " 阿里巴巴 "MatahariMall 上線；Lazada 前 CEO 回歸，加大對當地電商投入；京東進入印尼；美國風投 Ardent Capital 收購泰國生活電商 Moxy；法國 LVMH 收購美妝網站 Luxola。
Synagistics 也在這個階段成立，是東南亞最早一批成立的電商代運營公司之一。
東南亞代運營鼻祖是 aCommerce，在 Lazada 成立第二年、2013 年成立，當年完成 310 萬美元融資，第二年融資金額翻了三倍。
aCommerce CEO Paul Srivorakul
Synagistics 市場聚焦在新加坡，2015 年，Synagistics 推出其首個線上零售網站，專注在當時增長最快的美容和嬰幼兒領域。
這一年，東南亞電商發展快速起步，aCommerce 印尼訂單量首次超過泰國。業務猛增，aCommerc 還用 20% 股份，跟瑞士零售分銷商 DKSH 換來了一百多個西方品牌在東南亞的使用權。次年阿里 10 億美元收購了 Lazada。
2016 年，Synagistics 開始向部分供應商提供電商服務、物流配送等服務。一年后，Synagistics 進軍馬來西亞，這是其在新加坡以外的首個海外市場。
aCommerce 成立早，但 Synagistics 先它一步上市。2018 年，Synagistics 在新加坡交易所上市，市值為 7100 萬美元。
當時 aCommerce 宣布公司 2020 年在新加坡交易所上市，但隨后內部陷入混亂：印尼分公司四年內換了四個領導人，高管離職、員工離職。
Synagistics 則借上市籌到的資金，把業務進一步擴展到越南、菲律賓、泰國，并成為新加坡政府指定的數字轉型服務商。
2020 年是 Synagistics 發展的關鍵一年，創始人聯合阿里、戈壁創投旗下基金 Meranti 完成私有化，阿里成為最大股東、占股 47.22%，Meranti 持股 22.17%，創始人占大概 30% 的股份。
這是阿里第二筆重倉東南亞的交易，當年的阿里正努力把電商向全球擴展。B2C 電商是一場長期、耗資巨大、勝者為王的游戲。
收購 Lazada 后，阿里需要一個更懂本土電商的服務商，來帶動 Lazada 的業務。Synagistics 也因此獲得了 Lazada 這個龐大的客戶。
服務 600 個國際大牌
大多數電商代運營服務商的模式都包含 D2B 和 D2C 兩部分。
D2B 指的是電商代運營，為品牌方提供相關的電商解決方案。D2C 實質上就是線上零售，代運營服務商向品牌方購買產品，再通過電商渠道銷售給消費者，為的是提高公司利潤率。
Synagistics 主營業務也是這兩種。在與電商平臺的合作上，Lazada、Shopee 等本土電商平臺都是其合作方，也包括近兩年剛上線的 TikTok Shop。依靠頭部電商平臺的影響力，Synagistics 的 D2B 和 D2C 業務一直保持增長。
根據 IPO 文件，Synagistics 服務了 600 多個品牌方，半數是國際大牌，如 Lululemon、雅詩蘭黛、資生堂、三星等，涵蓋時尚服飾、高端美容保健、高端生活用品等領域。
D2C 業務上，Synagistics 直接找品牌拿貨，這樣能確保拿到最低價，維持平臺多樣化的 SKU、較高的利潤率。2022 年，Synagistics 調整了 D2C 戰略，采用輕資產低庫存模式，按需囤貨，并把貨放到第三方供應鏈的倉庫里，風險降到最低，提高了訂單履約率。
過去三年，Synagistics 年營收由 2021 年的 8593 萬新加坡元（約 4.5 億元人民幣），增至 2023 年的約 1.27 億新元（約 6.8 億元人民幣）。
線上零售貢獻了約 80% 的營收，平均訂單價值為 35.5 新元（約 191 元人民幣），Lazada 是 D2C 的主要銷售渠道，占比從 2021 年的 70% 增至 2023 年的 82.4%。但代運營的毛利率將近 70%，遠高于線上零售 13.8% 的毛利率。
過去三年，Synagistics 毛利率從 2021 年的 27.6% 下降至 2023 年的 25%，主要原因時是 2022 年輕資產模式的推行，導致毛利率下降。
零售占大頭也是東南亞代運營公司的普遍狀態。代運營電商鼻祖 aCommerce 也是這種情況，甚至被行業人評價，" 更像線上分銷商而不是服務商。" 區別是，aCommerce 沒處理好庫存管理和效率、成本之間的關系，利潤一直下降。
Synagistics 的客戶留存率一直很穩定，保持在 90% 以上。過去三年，公司來自五大客戶的營收從 2021 年的 760 萬新元增至 2023 年的 1470 萬新元，翻了一倍。
截至今年 4 月，Synagistics 的業務范圍覆蓋了東南亞六大電商市場——新加坡、馬來西亞、泰國、越南、印尼及菲律賓。
有趣的是，Synagistics 在東南亞市場的布局劍走偏鋒，新加坡和菲律賓的業務撐起了公司 70% 以上營收，電商市場規模較大的印尼和越南只占兩成左右的收入，泰國市場的營收幾乎可以忽略不計。
整體來看，成長了 10 年的 Synagistics，收入基礎仍然相對較小，增長速度在放緩，去年營收對比 2022 年只增長了 12%，毛利率也略有下降。
不太樂觀的一面是，公司凈虧損在擴大。由 2021 年的 1101 萬新元（約 8700 萬元人民幣），增至 2023 年的 1731 萬新元（約 9300 多萬元人民幣），到 2023 年底，公司現金大約剩 1300 萬新幣（約 7200 萬元人民幣）。
上市給 Synagistics 帶來了急需的資金，此次并購上市，共為 Synagistics 注入 15 億港幣。
港股首單 De-SPAC
2022 年，港交所設立了 SPAC 上市機制，目的是給符合條件的公司提供一個融資渠道。目前香港有 5 家上市 SPAC，但一直沒有成功完成并購交易 ( De-SPAC ) 的案例。
創業邦了解到，去年至少有 2 家并購項目提交了申請，SPAC 公司 Aquila 去年 8 月曾宣布與內地鋼鐵產業電商平臺找鋼網集團合并。去年 12 月，SPAC 公司 Vision Deal 與內地最大移動語音社交網絡平臺趣丸集團達成協議。目前這兩個并購項目都被擱置了。
另有兩家 SPAC 公司 Interra、TechStar Acquisition 尚未披露并購對象。Synagistics 成為港股首單 De-SPAC 上市企業，也是東南亞首個上市的代運營公司。
東南亞電商還在快速增長，目前市場規模在 1500 億美元左右，如果按人口規模、不斷完善的城市化程度、增長的人均 GDP 來看，完全有理由相信當地的電商市場規模未來能達到中國的 50%。
目前東南亞電商平臺集中在 Shopee、Lazada，以及后來者 TikTok Shop 上，按照目前的市場紅利，未來也許會有新的電商平臺跑出來，或者其他電商巨頭進來，比如剛開始攻入東南亞的 TEMU，過去幾年一直沒把東南亞當作重點市場的亞馬遜。
電商代運營在東南亞的快速發展是在 2020 年之后，成熟度上還遠不及中國。三年前，有中國代運營公司去東南亞考察，看了一圈后選擇觀望，現在這些公司在東南亞都有業務，包括安克。
一位 TikTok Shop 代運營創業者說，更多品牌在涌進東南亞，渠道銷量業績是絕對的衡量指標，" 未來 3-5 年，東南亞的電商服務依然是黃金期，"
另一個機會是，線下零售也在擴展線上渠道，這是一個巨大的商業風口。
如今，在東南亞已經形成了具有多種解決方案的商品化空間，Synagistics 在當地有眾多競爭對手，他們背后都有知名風投，各大電商平臺也趁勢上線全托管、半托管模式，品牌有了更多選擇。
代運營利潤和渠道商差不多，很薄，基本靠走量，自身運營能力多強、手里品牌有多少，是決定他們能否做大的核心參考標準。
Synagistics 有 10 年的歷史，收入基礎仍然很小，增長速度也差強人意。未來進一步發展的關鍵，在于能否在潛力巨大但競爭激烈的東南亞，抓住風口的紅利。
來源：創業邦
