來(lái)源：陸玖財(cái)經(jīng)

商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技這四家AI創(chuàng)業(yè)公司，有很多共同之處，例如都成立于2010年之后，都有著深厚的技術(shù)基因，都起步于計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域，在AI的投資熱潮中都曾是資本追捧的對(duì)象。

這四家公司，在業(yè)界并稱“AI四小龍”。

和飽受爭(zhēng)議的AI一樣，一直以來(lái)，對(duì)AI四小龍的關(guān)注和質(zhì)疑就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。

今年9月9日，曠視科技科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)，成為“AI四小龍”中繼云從科技之后，第二家科創(chuàng)板上市過(guò)會(huì)的公司。在此之前，8月27日，商湯科技正式向港交所遞交招股書(shū)。另一家依圖科技，則在終止科創(chuàng)板上市計(jì)劃后又傳出計(jì)劃赴港上市的消息。

四小龍集體闖關(guān)，誰(shuí)會(huì)率先叩響資本市場(chǎng)大門？在上市的光芒背后，四小龍的業(yè)績(jī)到底如何？人工智能產(chǎn)業(yè)化究竟有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

01 上上上：集體闖關(guān)資本市場(chǎng)

2019年開(kāi)始，四小龍紛紛開(kāi)啟了IPO的上市融資之路，但過(guò)程并不順利。

成立于2011年的曠視科技，是四小龍中最早推進(jìn)IPO的公司。早在2019年8月，曠視科技就向港交所提交招股書(shū)，計(jì)劃在港上市，但未獲批準(zhǔn)。今年，曠視科技轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，其上市申請(qǐng)?jiān)?021年3月獲得受理，經(jīng)歷二輪問(wèn)詢之后，9月9日IPO過(guò)會(huì)。公司擬募資60.18億元，投向基礎(chǔ)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、AI視覺(jué)物聯(lián)網(wǎng)解決方案及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與升級(jí)項(xiàng)目、智能機(jī)器人研發(fā)與升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、傳感器研究與設(shè)計(jì)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在曠視科技之前，今年7月20日，云從科技科創(chuàng)板IPO已率先過(guò)會(huì)，并于8月4日提交注冊(cè)，這也意味著，云從科技或?qū)⒊蔀樗男↓堉械谝粋€(gè)擁抱資本市場(chǎng)的企業(yè)。去年12月，云從科技上市計(jì)劃獲科創(chuàng)板受理，今年3月31日，因財(cái)務(wù)資料過(guò)期，云從科技上市申請(qǐng)被中止審核，直到今年6月恢復(fù)。招股書(shū)顯示，云從科技科創(chuàng)板IPO擬募資37.5億元。

雖然并稱AI四小龍，但商湯科技卻是名副其實(shí)的“龍頭”，其營(yíng)收相當(dāng)于其他三個(gè)公司的總和。商湯科技是四小龍中最后一家啟動(dòng)上市計(jì)劃的企業(yè)。8月27日，在經(jīng)歷多次上市傳聞后，商湯科技終于公開(kāi)了招股書(shū)，并計(jì)劃采用同股不同權(quán)的股權(quán)架構(gòu)赴港上市。此前一輪Pre-IPO融資，商湯的估值已經(jīng)高達(dá)120億美元，如果這次IPO順利，可能創(chuàng)下全球人工智能領(lǐng)域規(guī)模最大IPO。

上市之路最為坎坷的，是依圖科技。去年11月，上交所受理了依圖科技的上市申請(qǐng)，但其間兩度被“中止”。一次是今年3月，公司主動(dòng)要求終止審核，原因是發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)需要較長(zhǎng)時(shí)間落實(shí)規(guī)則和監(jiān)管的核查等要求。另一次是6月11日，因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交，依圖科技上市再度中止。據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，依圖科技的科創(chuàng)板IPO已變更為“終止”狀態(tài)。最近，又有消息傳出依圖科技有赴港上市的計(jì)劃，但并未有具體進(jìn)展。

除了四小龍，近日，人工智能領(lǐng)域龍頭第四范式向香港聯(lián)交所遞交招股書(shū)，6月22日，格靈深瞳科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲得上海證券交易所受理，未來(lái)，也許還會(huì)有更多AI領(lǐng)域的公司尋求登陸資本市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士告訴陸玖財(cái)經(jīng)，上市是以AI四小龍為代表的AI企業(yè)在目前階段的必然選擇。人工智能行業(yè)投資回報(bào)周期長(zhǎng)、投入高，已經(jīng)逐漸成為普遍認(rèn)知，投資市場(chǎng)已經(jīng)不再青睞AI賽道。與此同時(shí)，AI企業(yè)普遍以燒錢換研發(fā)，需要不斷保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)站穩(wěn)腳跟。面對(duì)龐大的研發(fā)投入，這些AI獨(dú)角獸們需要通過(guò)IPO募資來(lái)支撐企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

02 虧虧虧：三年累計(jì)虧損超400億

上市道路坎坷，與四小龍“高估值，高投入，難盈利”的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不無(wú)關(guān)系。從四小龍的招股書(shū)中，陸玖財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，AI四小龍看似很火，其實(shí)做的都是賠本賺吆喝的生意。

四小龍之首的商湯科技，成立七年，累計(jì)已完成12輪融資，募資總額52億美元，但掀開(kāi)高估值的光環(huán)，商湯的虧損也讓人咋舌。招股書(shū)顯示，2018年至2021年上半年，商湯科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元；同期虧損凈額分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元以及37.13億元。三年半累計(jì)虧損高達(dá)240.72億元。

最有可能率先上市的云從科技，招股書(shū)顯示，2018年-2020年?duì)I收分別為4.84億元、8.07億元、7.55億元；凈虧損分別為2億元、17.63億元、7.2億元，過(guò)去三年?duì)I收20.46億元，但虧損接近27億元。云從科技表示，公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，后期需要不斷投入研發(fā)，未來(lái)將面臨短期無(wú)法盈利、虧損存在持續(xù)擴(kuò)大等風(fēng)險(xiǎn)。

另外兩家也都是一個(gè)大寫的“虧”字。曠視科技2018-2020三年累計(jì)虧損127.7億元，依圖科技兩年半虧損61億元。

粗略統(tǒng)計(jì)，四小龍三年累計(jì)虧損超400億。雖然虧損都包含了“公允價(jià)值損失”（主要是員工期權(quán)造成的虧損），扣除非經(jīng)常性損益的虧損后，各公司的調(diào)整虧損凈額都有降低，但數(shù)字依然龐大。以商湯科技為例，調(diào)整后2018-2021年上半年虧損分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元和7.26億元，三年半累計(jì)扣費(fèi)凈虧損也有28.6億元。

“AI四小龍當(dāng)前最緊要的是如何能夠扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。”國(guó)科嘉和基金合伙人陸佳清對(duì)媒體說(shuō)，“業(yè)界對(duì)于AI企業(yè)上市最擔(dān)憂的，莫過(guò)于股價(jià)撐不住，出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的現(xiàn)象。”

AI企業(yè)，無(wú)可避免地就是要在技術(shù)研發(fā)上巨額投入，AI四小龍?zhí)潛p的原因也是在研發(fā)上舍得投錢，研發(fā)投入持續(xù)加大。過(guò)去三年半，商湯科技的研發(fā)開(kāi)支分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元及17.72億元，分別占營(yíng)收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合計(jì)研發(fā)支出達(dá)69.91億元。其他三家的研發(fā)占營(yíng)收比例也都基本在50%以上，甚至更高。

商業(yè)化進(jìn)展緩慢，而燒錢能力驚人，這讓四小龍的商業(yè)模式和變現(xiàn)能力受到質(zhì)疑。

03 有面子無(wú)里子：共同的困境

四小龍要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)自我造血，并不是一件簡(jiǎn)單的事情。

四家公司從計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域切入人工智能，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)行業(yè)先機(jī)，數(shù)年內(nèi)取得了國(guó)內(nèi)超過(guò)60%的市場(chǎng)份額。但隨著人工智能產(chǎn)業(yè)的不斷長(zhǎng)大，這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)也在逐漸消失。

資深分析人士王涵 （化名）告訴陸玖財(cái)經(jīng)，AI公司面臨的轉(zhuǎn)變，是從技術(shù)服務(wù)商，向整體解決方案提供商轉(zhuǎn)變。“在AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，場(chǎng)景比技術(shù)更為重要，現(xiàn)在的趨勢(shì)是做一體化、規(guī)?；慕鉀Q方案，AI只是集成在其中的一個(gè)能力。”核心驅(qū)動(dòng)因素由團(tuán)隊(duì)和算法技術(shù)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)和場(chǎng)景，對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以科學(xué)家為主的AI四小龍來(lái)說(shuō)，獲客能力、服務(wù)能力、議價(jià)能力等都是新的挑戰(zhàn)。

更麻煩的是，在這個(gè)賽道上，越來(lái)越多的企業(yè)涌入，其中不乏互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)的軟硬件廠商。此前，他們通常采用與AI公司合作的形式，來(lái)推動(dòng)AI在特定場(chǎng)景的應(yīng)用。當(dāng)年馬云曾在德國(guó)電子展的開(kāi)幕式上親自展示刷臉買郵票，幫助宣傳螞蟻金服與曠視科技合作研發(fā)的"刷臉"系統(tǒng)。但積累了一定行業(yè)經(jīng)驗(yàn)之后，有強(qiáng)大資金和人才優(yōu)勢(shì)的大廠紛紛選擇自建AI研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

百度（BIDU.US）率先提出All in AI，隨后騰訊(00700.HK)宣布AI in all，深入到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，馬云啟動(dòng)了NASA計(jì)劃并創(chuàng)立達(dá)摩院。螞蟻金服宣布，公司刷臉系統(tǒng)早已不再與曠視科技合作，而是由螞蟻金服獨(dú)立研發(fā)。

科大訊飛(002230.SZ)在人工智能領(lǐng)域也做得風(fēng)生水起。在教育、醫(yī)療、城市生活等多個(gè)賽道中，都能看到科大訊飛的身影 。根據(jù)科大訊飛2021年半年度報(bào)告，訊飛開(kāi)放平臺(tái)已對(duì)外開(kāi)放434項(xiàng)AI能力及解決方案，聚集330萬(wàn)生態(tài)合作伙伴，開(kāi)發(fā)者團(tuán)隊(duì)也已經(jīng)從2020年底的175.6萬(wàn)增長(zhǎng)至220萬(wàn)，根據(jù)IDC發(fā)布的《中國(guó)人工智能軟件及應(yīng)用市場(chǎng)研究報(bào)告－2020》顯示，科大訊飛已經(jīng)在中國(guó)人工智能語(yǔ)音語(yǔ)義市場(chǎng)中穩(wěn)居頭名。

四小龍一直在尋找破局的機(jī)會(huì)。但截至目前，AI領(lǐng)域殺手級(jí)的應(yīng)用尚未出現(xiàn)。

商湯科技布局智慧商業(yè)（即企業(yè)服務(wù)）、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大塊，其中智慧商業(yè)和智慧城市是商湯的主力業(yè)務(wù)；曠視面向個(gè)人、城市和供應(yīng)鏈三大場(chǎng)景，打造AIoT平臺(tái)和生態(tài)，創(chuàng)收主要靠城市互聯(lián)網(wǎng)；依圖將芯片技術(shù)與算法技術(shù)結(jié)合，向AI算力技術(shù)及產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)力；云從的營(yíng)收則來(lái)自于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案，后者為云從的營(yíng)收主力。從財(cái)報(bào)來(lái)看，其收入沒(méi)有一家能撐起其估值。

04 業(yè)績(jī)?nèi)粢痫w：場(chǎng)景比技術(shù)更重要

曾經(jīng)的AI上市第一股寒武紀(jì)已經(jīng)在A股上市整整一年，但是寒武紀(jì)在開(kāi)盤后一直處于回填狀態(tài)，曾經(jīng)297元的股價(jià)已經(jīng)跌去了200元，跌幅近七成。

上市不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)。在聚光燈下將面臨更多質(zhì)疑，更多挑戰(zhàn)。誰(shuí)當(dāng)“人工智能第一股”只是個(gè)概念問(wèn)題，關(guān)鍵是誰(shuí)能實(shí)現(xiàn)真正有商業(yè)場(chǎng)景價(jià)值的技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)價(jià)值閉環(huán)和產(chǎn)業(yè)落地，這才是AI企業(yè)要面對(duì)的最核心的問(wèn)題。