文 | 美股研究社
美東時間 7 月 19 日盤后，IBM 帶來了一份出人意料的財報——營收同比增長 3.4%，超過分析師預期。
這個數據相對于轉型中的 IBM 來說已經值得慶賀，因為此前出現多次負增長。
2021 年至今，雖說 IBM 在股價上已經節節攀升，但在轉型、收購、拆分間騰挪的藍色巨人面臨了太多不確定性。6 月，它的股價曾經短暫突破暌違四年的 150 美元大關，原因卻是要剝離不賺錢的業務。
云業務還在持續發育，IBM 這次的增長隱含了什么預兆？大象能否再次起舞？
Q2 營收增長靠云業務拉動，股價已先行起跳
IBM 的營收增長緩慢一直是一個 " 老大難 " 問題，這次的增長已經是自 2018 年第二季度以來的最大漲幅。
2021 年第二季度，IBM 總營收從去年的同比增加 3.4% 至 187.5 億美元，高于市場預估的 182.6 億美元，IBM 盤后股價上漲 3.68%。當然，IBM 曾在 2020 年 Q4 表示今年將恢復增長，現在，至少投資者已經看到了希望的曙光。
在收入構成上，IBM 的 Q2 成績還是可圈可點的，主要是云業務帶來的增長明顯，為主力版塊實現了賦能式增長。具體來看：
云與認知軟件業務（CCS）實現營收 61 億美元，同比增長 6.1%。其中云收入增長 29%，紅帽的營收增長 10%；
全球企業服務（GBS）營收 43.4 億美元，增長 11.6%，其中云收入增長 35%；
全球技術服務（GTS）收入 63.4 億美元，增長 0.4%，其中云收入下降 1%；
系統收入 17.2 億美元，下降 7.3%，其中云收入下降 16%；
全球金融營收 2.42 億美元，下降 8.6%；
從 2016 年單獨發布云收入增長開始，外界對 IBM 的關注點基本都轉移到云轉型之上。主要是傳統硬件相關的業務毛利率太低，缺乏想象空間。長期占據收入大頭的云與認知軟件業務 Q2 毛利率高達 78.1%，帶動整體毛利潤達到 90 億美元。
在業績發布之前，2021 年上半年，IBM 股價已經跳漲 17%，并在 6 月 10 日達到 52 周最高點 152.84 美元，回顧上一次闖過 150 美元大關，已經是 2017 年 2 月。
需要強調的是，IBM 一季度的增長是偏低的，股價的增長和業績情況沒有緊密聯系。因為 IBM 今年將完成剝離全球技術服務部門下收益很差的管理基礎設施業務 Kyndryl，它導致 GTS 部門的收入一直在下降。
但這樣的股價增長很難持續。首先，外界幾乎不清楚分拆完成后 IBM 或 Kyndryl 的財務狀況會是什么樣子，管理層也沒有透露被剝離的業務部門在多大程度上影響了 GTS 內部的部門收入下降。另外后續增長也會面臨一些不確定性太多。
上半年，分析師對 IBM 的每股收益增長一致預期基本沒有變化，但 Q2 財報中，2.33 美元的 EPS 還是高過了 2.28 美元的預期。
所以 IBM 真正的增長懸念，一定要靠確定、穩定的云業務揭開。
紅帽領銜云業務增長，" 暗中發育 " 的它增長仍遜于巨頭
之所以說紅帽為起點的 IBM 云業務是暗中發育，并非因為它不知名，而是云業務通過對各業務版圖的賦能實現增長，更像 " 幕后英雄 "。
云是長期的風口，IBM 的動作雖然慢了點，但總算也是起飛了。
IBM 的云業務以混合云為主，也就是公有云和私有云結合，實現資源整合管理、流程自動化等效果。CEO 克里希納在電話會議上披露，其混合云平臺客戶數量已經達到 3200 個，是收購紅帽前的 4 倍。
收購紅帽為 IBM 帶來的收益是立竿見影的。
2020 年，紅帽的季度收入增長率高達 17%，當年第二季度，IBM 的云計算收入從 48 億美元增長 30% 到 63 億美元，其中 9 億美元來自紅帽。2021 年的第二季度，紅帽收入再次猛增 20%，帶動云業務總收入增長 13% 到 70 億美元。
云的重要性還有另一層體現。今年 7 月 2 日，前紅帽公司首席執行官、后任 IBM 總裁的吉姆 - 懷特赫斯特辭職，當天 IBM 股價大跌 4.64%。投資者認為這個在紅帽擔任了 12 年 CEO 的核心人物是推動 IBM 云業務發展的靈魂角色之一。
在 IBM 的 2020 年 Q1 財報中，它透露其云計算收入同比增長 21%。同期公司總收入只上升了 1%。2020 年全年，IBM 的收入比 2019 年下降了 5%，云計算收入在此期間卻激增了 19%。
綜合來看，云業務不是 IBM 想不想發展的問題，而是如果不重點發展公司就要繼續走 " 下坡路 "。
不過，亞馬遜的 AWS、微軟的 Azure 是橫在全球所有想要在云業務上有所建樹的公司前面的兩座大山，尤其是混合云業務。IBM 代表的硬件云曾經步步倒退，但 CEO 克里希納表示微軟和亞馬遜都是合作伙伴，而不僅僅是的競爭對手，原因是 IBM 擁有 " 跨越多個公有云的信譽 "。
據研機構 Gartner 認為，企業在公有云基礎設施上大肆投資的時代已經過去，未來需要關注來自 5G 和人工智能等其他與云技術相關的邊緣市場的增長，這正是 IBM 所堅持的。
克里希納在財報電話會議上說，" 我們需要時間才能充分認識這些變化帶來的收益 "。
最明顯的例證就是，IBM 正在進行對管理基礎實施服務的分拆，和持續通過收購補足自己的業務短板。在近 200 億美元的營收光環下，這些動作將促使 IBM 的未來布局浮出水面。
一邊拆分，一邊收購，IBM 押寶 AI+Cloud 能逆襲嗎？
拆分 Kyndryl 并不是最近的事情，去年 10 月 8 日，IBM 就宣布了這個決定，只是要在 2021 年年底前完成。
從去年年底開始，IBM 的股價就一直震蕩上漲，直到 CEO 宣布離職。可見，投資者確實苦這個不賺錢的業務久矣。
分拆之外則是收購，除了更早期對紅帽等公司進行的基礎性收購，據不完全統計，一年內，IBM 的收購動作已達 10 起。美股研究社認為，收購是為了解決企業整體體量太大，很難專注于一個細分領域并和其中的垂直企業競爭。
這次營收增長高于市場預期，在財報電話會議中，IBM 高管表示：在每個行業，企業都在使用技術來重新設計業務流程，無論是制造自動化、醫療保健中的遠程醫療還是零售中的全渠道。這些數字化轉型是由混合云環境實現的。我們為客戶提供的技術和服務使他們的業務增長和生產力提高，并改善客戶體驗。這就是我們的戰略專注于混合云和人工智能的原因。
據悉今年上半年，為了在云和人工智能方面進行補強，IBM 花了大概 30 億美元。那么這些買來的公司和業務，都有什么幫助？
4 月，它宣布 20 億美元收購 Turboonomic，后者專注網絡性能管理和電信行業，IBM 希望借此優化 5G 服務；6 月，IBM 宣布收購 BoxBoat，這是一家面向大型企業和政府提供云行業咨詢與服務的公司；近期，為了擴展歐洲和拉丁美洲影響力，IBM 收購了總部位于馬德里的 Bluetab，這家公司的數據和混合云咨詢服務將成為 IBM 的戰略部分。
IBM 首席財務官 Kavanaugh 認為，收購這些公司這是投資于生態系統。對比另一個云業務 " 收購狂魔 "Salesforce，雙方其實在這一點上有很多相似之處。
不同的是，Salesforce 更多是為了讓企業用戶獲得云協同等方面的使用便利，從而更加依賴于這項云服務，并且 Salesforce 的生態可以說接近成熟。而 IBM 的收購效果或許會比 Salesforce 慢上一拍，后者從中小企業起家，迭代能力更強，IBM 調整戰略的緩慢則一直為人詬病。
所以還是需要改變公司的風格，IBM 歷史上最重要的 CEO 郭士納在記錄如何挽救瀕臨拆分的 IBM 的《誰說大象不能跳舞》一書中有過一個觀點：即便是犯錯誤，也要由于動作太快而不是太慢。
另外，它還要一邊買公司，一邊注意著自己的錢包。
首席財務官 Kavanaugh 在電話會議上披露，IBM 的負債一直在減少，從 2019 年的高峰期已經減少了 180 億美元。
但目前 IBM 的資產負債表上依然有 366 億美元左右的核心負債，他給到今年的自由現金流預期在 110 到 120 億美元。
即使公司使用 100% 的自由現金流來償還債務，仍然需要近 3 年時間才能完全解決，而 IBM 一般將 50% 的資金用于股息和股票回購，所以未來幾年，IBM 的資產負債表上可能會持續留存很多債務，這對持續并購來說不是好消息。
結語
當 IBM 在今年晚些時候與 Kyndryl 分道揚鑣時，投資者可能會更多關心有多少遺留業務和債務被剝離出來，因為這將對其余部門的增長性、資產負債的健康狀況產生很大影響。尤其是 Kavanaugh 表示，公司正在把結構調整省下的資金進行再投資，費用水平還會走高。
目前，分析師們對 IBM 的看好毫不掩飾，摩根士丹利的 Kathryn Huberty 重申了持有評級，目標價為 152 美元，過去 12 個月，覆蓋 IBM 的八位分析師平均目標股價為 153 美元，盡管 IBM 已經數年沒有達到過這個成績。
但對 IBM 來說，如果只靠紅帽去拉動增長，未免顯得有些怠惰。時隔三年能再次明顯增長，IBM 這頭大象即使短時間內不能起舞，也要先努力動起來。
別 " 躺平 "，躺平就會被同行，無情地碾過。
