本周三，比特大陸正式在港交所披露招股說明書。亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，持有加密貨幣的詳細(xì)情況、毛利率連年下滑的具體原因、同股不同權(quán)組織架構(gòu)的用意 …… 諸多問題，尚未解答。

2018 年 9 月 26 日，比特大陸正式在港交所披露招股說明書。記者注意到：過去 5 年，它近乎百分之九十的收入都來自礦機(jī)銷售。截至 2018 年 6 月末，公司累計(jì)售出螞蟻礦機(jī)系列為 467 萬臺(tái)，擁有 74.5% 的市場(chǎng)份額。

小小的礦機(jī)，創(chuàng)造了巨額的財(cái)富。根據(jù)招股書披露，比特大陸收入從 2015 年的 1.37 億美元增加至 2017 年的 25.17 億美元，并在 2018 年上半年收入達(dá) 28.46 億美元，遠(yuǎn)超世界排名第二、2017 年?duì)I收僅 13 億元的數(shù)字貨幣礦機(jī)生產(chǎn)商嘉楠耘智。

亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，" 比特大陸是否有持續(xù)的盈利能力 " 成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，隨著數(shù)字貨幣市場(chǎng)持續(xù)低迷，礦機(jī)銷售量銳減，" 比特大陸們 " 依靠單一業(yè)務(wù)賺取巨額收入的時(shí)代逐漸宣告結(jié)束。

" 全產(chǎn)業(yè)布局，轉(zhuǎn)型人工智能芯片市場(chǎng) " 的策略能否成功，不僅關(guān)系到比特大陸的命運(yùn)，更影響整個(gè)數(shù)字貨幣礦機(jī)行業(yè)的未來走向。

視角一：全球礦機(jī)霸主的營(yíng)收命門

只用了五年時(shí)間，比特大陸就從由兩個(gè) 30 出頭的小伙子創(chuàng)立的 " 小作坊 " 變成了一家員工數(shù)超過 2000 人的全球最大礦機(jī)供應(yīng)商。相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手嘉楠耘智，比特大陸直至 2013 年底才交付第一代螞蟻礦機(jī)。

2013 年 11 月，比特幣價(jià)格開始瘋長(zhǎng)，從 207 美元漲到 1149 美元，在幣價(jià)的刺激下，售價(jià) 22000 元的 S1 礦機(jī)被搶購(gòu)一空，螞蟻礦機(jī)正式進(jìn)入市場(chǎng)。

螞蟻礦機(jī)第一代 S1 礦機(jī)

" 暴力挖礦 " 曾吸引大量貪婪者入局，但是真正能存活下來非常有限。為了讓礦機(jī)算力更快、更省電，特幣大陸設(shè)計(jì)了定制芯片—— ASIC ( 特殊應(yīng)用積體電路 ) 。當(dāng)時(shí)的 ASIC 是專為比特幣挖礦設(shè)計(jì)，去除了不必要的功能，全力提高算力減少能耗。

此后的三年間，比特大陸專注于迭代螞蟻礦機(jī)版本，并在 2016 年推出高性價(jià)比礦機(jī) S9，其算力高達(dá) 14.5TH/S，據(jù)傳比特幣全網(wǎng)總算力曾因?yàn)檫@款礦機(jī)而一度暴增 。

根據(jù)招股說明書顯示，2015 年至 2017 年，比特大陸 " 比特幣 "、" 比特幣現(xiàn)金 " 的礦機(jī)平均價(jià)格分別為 463 美元、767 美元、1231 美元；2018 年上半年，平均價(jià)格為 1012 美元。

而從 2016 年起，比特大陸開始銷售其他類型加密貨幣礦機(jī)，平均價(jià)格均在 1000 美元左右，其中 2017 年平均價(jià)格高達(dá) 1553 美元。只是不同類型礦機(jī)的平均價(jià)格分別為多少 ? 在此次招股說明書中并未提及。

極高的銷售價(jià)格絲毫沒有影響螞蟻礦機(jī)的銷售數(shù)量，2015 年螞蟻礦機(jī)銷量為 23 萬臺(tái)，2016 年為 26 萬臺(tái)，2017 年 162 萬臺(tái)，2018 年上半年為 256 萬臺(tái)，總計(jì) 467 萬臺(tái)。

值得注意的是，2017 年上半年礦機(jī)銷售數(shù)量?jī)H為 18 萬臺(tái)。這意味著比特大陸的礦機(jī)銷售主要集中于 2017 年下半年以及 2018 年上半年。此外，在 2017 年，比特大陸的總收入中約 48.2% 為國(guó)內(nèi)收入，51.8% 為海外市場(chǎng)收入。

比特大陸在礦機(jī)行業(yè)中的地位，像極了手機(jī)行業(yè)中的蘋果：擁有其它人無法企及的技術(shù)、高售賣價(jià)格、高銷售市場(chǎng)。

招股書中提到：按 2017 年收入計(jì)算，包括比特大陸在內(nèi)的全球三大基于 ASIC 的加密貨幣礦機(jī)公司合計(jì)共占約 85.2% 的市場(chǎng)份額。其中，比特大陸以 74.5% 的市場(chǎng)份額排名第一。

于此同時(shí)，比特大陸正在開發(fā)下一代 7nm ASIC 芯片，招股書中特別描述了它的開發(fā)目標(biāo)，不知是否會(huì)成為下一個(gè)高利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

視角二：備受爭(zhēng)議的 " 數(shù)字資產(chǎn) " 估價(jià)與入賬方式

近年來，數(shù)字貨幣價(jià)格經(jīng)歷了巨烈的波動(dòng)。以比特幣為例，從 2017 初的 1000 美元左右，全年漲了 19 倍，一度在 12 月逼近兩萬美元。

然而，現(xiàn)又重挫跌回 6500 美元左右，大起大落的驚人走勢(shì)，影響了所有數(shù)字貨幣行業(yè)的收入經(jīng)營(yíng)情況，比特大陸也不例外。

根據(jù)招股書中披露：比特大陸除了向客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)外，還從事自營(yíng)挖礦，2015 年至 2017 年自營(yíng)挖礦產(chǎn)生的收益分別為 27.9 百萬美元，53.6 百萬美元，199.3 百萬美元，分別占總收益的 20.3%，19.3%，7.9%。

其中，2017 年上半年自營(yíng)挖礦產(chǎn)生的收益為 40.7 百萬美元，2018 年上半年產(chǎn)生的收益為 94.3 百萬美元，占據(jù)總收益的 3.3%。

然而，在比特大陸的實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中，存在兩種收到數(shù)字貨幣的可能：自營(yíng)挖礦以及銷售礦機(jī)時(shí)接受加密貨幣支付。

在招股說明書中曾提到，2017 年比特大陸礦機(jī)銷售額的 27% 是以加密貨幣支付。

至于其它時(shí)段收到加密貨幣支付的比例 ? 具體為持有何種加密貨幣 ? 如何界定于自營(yíng)挖礦與銷售收入之間的區(qū)別 ? 這些問題在招股說明書中并未提及。

記者注意到，在 " 負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量靜額 " 中，有這樣一段對(duì)于加密貨幣的描述：

根據(jù)適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我們參考對(duì)無形資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式對(duì)加密貨幣進(jìn)行處理，因此，自我們經(jīng)營(yíng)中收到的加密貨幣不能分類為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而后將加密貨幣兌換為法幣則被視為投資現(xiàn)金流入。

而在 2018 年上半年，比特大陸曾對(duì)所持有的加密貨幣進(jìn)行了減值測(cè)試，并表示截止 2018 年 6 月，由于加密貨幣的市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，加密貨幣減值損失 102.7 百萬美元。

關(guān)于此處加密貨幣的記賬方式，在會(huì)計(jì)師報(bào)告中有所提及：該集團(tuán)按成本入帳加密貨幣，而非按照加密貨幣于各個(gè)會(huì)計(jì)參照日的公允價(jià)值進(jìn)行重估，是由于后一種模式不時(shí)會(huì)受到加密貨幣價(jià)值固有的重大波動(dòng)性的影響。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師、專業(yè)人士宋燕華告訴記者：比特大陸銷售礦機(jī)時(shí)接受加密貨幣支付部分，在上市作價(jià)的過程中，需要以礦機(jī)出售時(shí)的成本計(jì)價(jià)。如果幣價(jià)后續(xù)下跌，那這塊資產(chǎn)會(huì)有損失。

比特大陸估值最不確定的地方是公司收入里，數(shù)字貨幣這一部分收入。這一部分相當(dāng)收了一大筆類似金融資產(chǎn)的東西，只有變現(xiàn)的時(shí)候才知道收入是多少。

如果數(shù)字貨幣成本幣價(jià)當(dāng)時(shí)很高，現(xiàn)在很低，那其實(shí)現(xiàn)在這塊資產(chǎn)是有損失了，只不過如果這部分?jǐn)?shù)字貨幣資產(chǎn)沒變現(xiàn)，虧損失沒有體現(xiàn)。但是若未來幣價(jià)漲了，可能這部分資產(chǎn)變現(xiàn)后就會(huì)到來額外收益，利潤(rùn)增加了。

她繼續(xù)談到：只是如果這部分?jǐn)?shù)字貨幣資產(chǎn)沒有變現(xiàn)，那就無法在招股書中體現(xiàn)，目前報(bào)表僅反應(yīng)了礦機(jī)方面的收入。

在比特大陸的招股書中，并沒有其持有具體幣種、獲取時(shí)間和成本價(jià)的細(xì)分記錄。而對(duì)于大額投資人來說，這部分資產(chǎn)的具體情況十分重要。計(jì)算這部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)并非一個(gè)小工程。畢竟不同時(shí)候獲取的數(shù)字貨幣價(jià)格，要按照當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的礦機(jī)出售時(shí)點(diǎn)價(jià)格來算。比特大陸這部分不能一刀切估價(jià)的資產(chǎn)情況，還需細(xì)分出來做估價(jià)總和。背后的這本賬目，還需進(jìn)一步被大型投資者了解知曉。

視角三：實(shí)際控制人浮出水面，罕見的聯(lián)席董事會(huì)主席與 CEO 架構(gòu)

據(jù)招股書顯示，比特大陸自從成立以來共計(jì)完成 3 輪融資，集中在 2017 和 2018 年，3 輪融資總金額超過 7.8 億美元。

最受外界關(guān)注的是最近一輪融資，傳言騰訊、軟銀、淡馬錫等參與了比特大陸的投資。不過后來軟銀和騰訊雙雙否認(rèn)，不久淡馬錫也表示從未投資過比特大陸。

記者發(fā)現(xiàn)淡馬錫 ( temasek ) 通過控制的兩家投資公司間接參與了比特大陸的投資，而騰訊和軟銀，在從招股書上并未發(fā)現(xiàn)二者直接參與了投資。

公司股東方面：詹克團(tuán)為第一大股東，持股為 36%；吳忌寒為第二大股東，持股為 20.25%，第三大股東 Oceanic Summit Limited 則為獎(jiǎng)勵(lì)公司參與者而成立的信托基金。

比特大陸董事會(huì)將由七名董事組成，包括四名執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。其中，搜狗創(chuàng)始人王小川擔(dān)任其獨(dú)立非執(zhí)行董事。

值得注意的是，在比特大陸詹克團(tuán)與吳忌寒的職務(wù)相同，均是聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、聯(lián)席董事會(huì)主席兼聯(lián)席首席執(zhí)行官，這在目前的上市公司組織架構(gòu)中實(shí)為少見。

此外，比特大陸還采取 " 同股不同權(quán) " 的組織架構(gòu)。

在 2017 年 6 月 28 日，比特大陸進(jìn)行資產(chǎn)重組，將法定股本中的普通股重新分類指定為每股面值 0.0000001 美元的 A 類股份與 B 類股份，聯(lián)合創(chuàng)始人間接持有的所有普通股被重新指定為 B 類股，其它創(chuàng)始方間接持有的為 A 類股。

在公司的股東大會(huì)上，每股 A 類股份享有一票投票權(quán)，每股 B 類股份享有十票投票權(quán)。

記者注意到，港交所于 2017 年 12 月 15 日宣布將在主板上市規(guī)則中新增：接受同股不同權(quán)企業(yè)上市的條例，而小米則是香港交易所 " 同股不同權(quán)的第一股 "。

視角四：全產(chǎn)業(yè)布局，比特大陸的打法方向

2017 年末，比特幣價(jià)格在瘋漲之后，經(jīng)歷了跳崖式暴跌。中國(guó)、俄羅斯、澳大利亞等國(guó)政府紛紛開始叫停比特幣交易，身處浪潮中心的吳忌寒自然早有所警覺。

截至 2018 年 6 月 30 日，比特大陸已在中國(guó)開設(shè) 11 個(gè)礦場(chǎng)，位于四川、新疆以及內(nèi)蒙古，該等礦場(chǎng)能容納約 20 萬臺(tái)礦機(jī)，主要運(yùn)用兩個(gè)礦池，即 BTC.com 和螞蟻礦池，此外還提供比特幣云挖礦、云礦機(jī)托管代理服務(wù)。

2018 年初成立投資部門，布局?jǐn)?shù)字貨幣全產(chǎn)業(yè)鏈，是比特大陸尋求新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇的方式之一。在招股說明書中也強(qiáng)調(diào)：將繼續(xù)投資研發(fā)在區(qū)塊鏈行業(yè)的布局，保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

記者整理了 2018 年比特大陸的投資版圖，由此分析這家企業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局現(xiàn)狀以及發(fā)展意圖。

從表格中可以看到，在過去半年多的時(shí)間里，比特大陸的布局覆蓋了交易所、數(shù)字支付、行情資訊、安全驗(yàn)證、技術(shù)服務(wù)、DApp 應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈條。

其中，技術(shù)服務(wù)與金融領(lǐng)域占比較大，主要包括 Block.one、NULS、Circle 等。除了海外團(tuán)隊(duì)孵化的 DEx.top，比特大陸還參與了 2 個(gè)交易所項(xiàng)目；而其注資的基金 GiveCrypto，也是由數(shù)字資產(chǎn)交易所 Coinbase CEO 推出。

今年 6 月，吳忌寒在公開平臺(tái)談企業(yè)布局時(shí)提出：" 將重點(diǎn)選擇對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有幫助的區(qū)塊鏈項(xiàng)目。" 然而截至目前，比特大陸的實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目并不多，僅有潮箱、OB1、Yours.org 三個(gè)項(xiàng)目，分別集中于旅游、電商、社交等熱門領(lǐng)域。

曾有媒體爆出，比特大陸 2018 年第一季度凈利潤(rùn)率高于毛利率，并認(rèn)為其主要原因是公司將部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)用于采購(gòu)?fù)顿Y，從而實(shí)現(xiàn)了高額盈利，這個(gè)推斷在此次招股書中無從查證。

反倒是每年逐漸下滑的毛利率，是此次報(bào)表中的一個(gè)重大疑點(diǎn)，比特大陸為何會(huì)選在毛利率僅為 26.1% 的時(shí)段申請(qǐng)上市 ?

視角五：芯片轉(zhuǎn)型，資本是否將為硬件 AI 故事買單 ?

全力擁抱 AI 芯片，在此次招股書中體現(xiàn)得非常明顯。

在業(yè)務(wù)介紹中，比特大陸自稱是從事設(shè)計(jì)可應(yīng)用于加密貨幣挖礦和 AI 應(yīng)用的 ASIC 芯片，銷售加密貨幣礦機(jī)和 AI 硬件、礦場(chǎng)及礦池運(yùn)營(yíng)及其他加密貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù)。

其中，尤為強(qiáng)調(diào)正在進(jìn)入革命性的 AI 領(lǐng)域，并花費(fèi)了大量篇章詳細(xì)介紹 AI 的芯片的行業(yè)格局與自身轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，本次尋求上市集資所得，也將部分用于高科技 AI 芯片、AI 應(yīng)用的研發(fā)及擴(kuò)大生產(chǎn)。

實(shí)際上，早在 2018 年 5 月，比特大陸 CEO 吳忌寒就公開揚(yáng)言：未來 5 年內(nèi)，公司 40% 的收入可能來自 AI 部門。

長(zhǎng)期的制造經(jīng)驗(yàn)、與臺(tái)積電的深入合作以及數(shù)百名的 AI 芯片工程師都被比特大陸視為其轉(zhuǎn)型 AI 芯片的優(yōu)勢(shì)。

記者注意到，比特大陸最大的供應(yīng)商為臺(tái)積電，2017-2107 年間，比特大陸支付給臺(tái)積電的采購(gòu)費(fèi)用為總采購(gòu)費(fèi)用的 44.8%、58.5%、58.6%。

在招股書中也透露：截至 2018 年 6 月 30 日，比特大陸共有 2594 名全職員工。大部分核心員工畢業(yè)于北京大學(xué)、清華大學(xué)和中國(guó)科學(xué)院等。其中，研發(fā)人員最多，共有 840 人。

記者了解到，2017 年 10 月，比特大陸開始銷售其首款 AI 芯片 "Sophon BM1680"，作為售價(jià) 600 美元的加速卡的一部分，這款芯片專為加速機(jī)器學(xué)習(xí)設(shè)計(jì)。

吳忌寒當(dāng)時(shí)接受采訪時(shí)表示：" 雖然它的表現(xiàn)不如英偉達(dá)和 AMD 的高端顯卡那樣全面，但這款芯片在某些深度學(xué)習(xí)任務(wù)上更強(qiáng)大，而且價(jià)格更便宜。我們只是想做一些它們無法很好地解決的事情。"

而在 2018 年 7 月，比特大陸的 AI 芯片 BM1682 已百度 AI 開發(fā)者大會(huì)上展露頭腳， 在招股書中關(guān)于 BM1684 的研發(fā)也預(yù)計(jì)將于 2018 年第四季度推出。

盡管市場(chǎng)仍存在不少質(zhì)疑——進(jìn)入一個(gè)新興行業(yè)，抓住時(shí)機(jī)非常關(guān)鍵。

正如比特大陸抓住了比特幣火爆的機(jī)遇在 4 年時(shí)間里迅速壯大。在 2018 年，英偉達(dá)、Intel、賽靈思等國(guó)外巨頭都已推出了成熟的貨架產(chǎn)品，而且有的已經(jīng)得到千萬級(jí)的量產(chǎn)應(yīng)用。

在這種情況下，比特大陸再殺入人工智能芯片市場(chǎng)，已然失去了先機(jī)。因此，如何把失去的時(shí)間補(bǔ)回來，并且構(gòu)建起自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，將人工智能芯片用起來，則是比特大陸的當(dāng)務(wù)之急。

來源：商界