小米上市,5%的承諾能支撐多大的估值? 有態(tài)度
千呼萬喚始出來,小米終于向港交所提交了招股書,一位朋友說,小米招股書足足能讓媒體解讀一周。小米是在聚光燈下壯大的公司,在互聯網上從來都不缺話題和熱度,如今登陸資本市場,成人禮自然備受關注,有媒體計算,小米會產生9位身家超過10億美元的富豪,工號前5500的小米員工將可以在北京買至少一套房,這個統計的前提都是小米會以多大估值上市,那么小米究竟值多少錢?
小米值多少錢?
互聯網公司究竟值多少錢,在沒有上市前,從來沒有正確的答案——就像翡翠這類缺乏標準定價的珠寶一樣,在一些人心里,一塊玉可以價值連城;在另一些人心里,同樣一塊玉可能只是石頭。企業(yè)上市定價多少,由企業(yè)和基石投資者說了算,許多公司上市就破發(fā)就是因為定價虛高,就是說,上市時的市值往往不是一家公司的真實市值,只有交易一段時間才能露出真容。而且在不同市場價值不一樣,360在美股時市值100億美元,回到A股就翻了五倍,顯然其實際價值沒有增長五倍。
小米市值多少錢?這個答案將由投資者決定。不過,我們可以從常規(guī)的估值模型來看看小米到底值多少錢。
小米招股書顯示,2017年收入1146億元,經營利潤122.16億元; 2016年收入684億元,經營利潤為37.85億元;2015年收入668億元,經營利潤為13.73億元。經營利潤率從2015年的2%逐步提升到了2017年的10%。不過,考量企業(yè)盈利能力的指標應該是凈利潤。
2015年小米凈虧損76.3億元,2016年凈利潤4.9億元,2017年凈虧損438.9億元,扣除可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值變動和向員工發(fā)放股份等因素,小米2015年凈虧損3.0億元、2016年凈利潤19.0億元,2017年凈利潤53.6億元,可以認為其在2017年凈利潤率為4.67%。5月是財報季,各家上市公司都發(fā)布了財報,財報顯示,2017年海爾凈利潤率4.3%,美的為7.69%,格力表現最好,15.1%。此外,數據顯示2017年華為營收6036億元,凈利潤475億元,凈利潤率為7.87%。可見,小米4.67%這個凈利潤率是標準硬件公司的水準。
小米凈利潤率在硬件公司中是偏低的,然而小米并不認為它是一家硬件公司,如果按照硬件公司的市盈率來計算,小米的估值約在百億美金級別——海爾、美的和格力市盈率分別為13.71倍、16.15倍和12.45倍。百億美元估值顯然不符合各界預期。不過,如何小米按照傳說中的千億美元市值上市,意味著市盈率將達到100倍,這是什么概念?目前市盈率普遍較高的是互聯網公司,因為它們有更具想象空間的未來,市盈率高意味著投資者更加認同其未來的想象空間。騰訊最新市盈率42.51倍,最高時80倍;百度市盈率25.04倍;阿里市盈率47.03倍,而它們2017年的凈利潤率分別是30.5%、21.6%和36.5%(阿里統計的2017年財年),遠遠高于小米。
小米盈利能力是硬件公司的,市盈率不大可能比互聯網公司還高,我們可以說,小米未來更具想象空間,目前的凈利潤率沒有體現出它真正的盈利水平。
真是這樣嗎?
5%承諾的背后
在提交招股書后,雷軍第一時間發(fā)布公開信,強調了一點,小米不是單純的硬件公司,而是創(chuàng)新驅動的互聯網公司。“盡管硬件是我們重要的用戶入口,但我們并不期望它成為我們利潤的主要來源。”強調自己是互聯網公司——但中國互聯網公司沒有誰不認為自己是創(chuàng)新驅動的。所以是否創(chuàng)新驅動不重要,重要的是小米的互聯網公司屬性,這比BAT更有想象空間在哪里?
小米啟動上市前夕的最近一次手機發(fā)布會,即小米6X的發(fā)布,特意選在了雷軍的母校武漢大學,雷軍在發(fā)布會上宣布,小米承諾未來硬件綜合利潤率不會超過5%,多余的會返還給用戶。在公開信上,雷軍再次強調了這一點:
“小米是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯網公司。小米有勇氣、有決心推動一場深刻的商業(yè)效率革命,永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%。”
這里面有幾個邏輯值得推敲。
一個是硬件綜合凈利潤率不超過5%,因此是互聯網公司,這并不意味著市盈率可達1000倍。
小米跟傳統硬件公司,主要是家電公司相比,確實更具互聯網屬性,可以運營用戶,可以不靠硬件賺錢,不過這個屬性蘋果、華為也有,OPPO、vivo正在逐步具備,正如我此前所言,所有智能手機公司都會是互聯網公司,它們擁有各自的ROM,從硬件系統層面掌握了互聯網入口,可以在硬件外攫取更多收入,而且有些公司的互聯網盈利能力比小米強。
剛發(fā)布財報的蘋果,一季度服務類收入超過90億美元,增長31%,已成為增長收入驅動,在營收中占比達到了14.73%,小米2017年來自互聯網營收占比為8.63%,同比增長51.2%,雖然增速超過蘋果,不過從收入結構來看,蘋果更具互聯網屬性,然而其市盈率只有16.29倍。
小米號稱自己是鐵人三項公司——互聯網公司、新零售公司和硬件公司,事實上,這三個屬性恰好是蘋果具備的。Apple Store就是新零售的始祖和佼佼者,如今坪效依然無人能出其右;蘋果服務收入主要是App Store、iCloud、Apple Pay、Apple Music等付費業(yè)務,其付費用戶已經超過2.7億,較去年同比增長了1億,目前蘋果也是付費用戶最多的互聯網公司——Amazon Prime會員剛突破1億,能夠向用戶大規(guī)模收費的互聯網巨頭,目前只有三家,蘋果、Amazon 和騰訊;蘋果的硬件優(yōu)勢無需多言,小米市盈率不大可能比蘋果高出數倍。
第二個是硬件綜合利潤率的承諾,并不意味著小米是“價格厚道”的商業(yè)革命者。
雷軍在發(fā)布小米6X時承諾硬件綜合利潤率不超過5%,是想突出小米硬件“便宜不貴”,這款手機對標OPPO、vivo等重視線下渠道的玩家。誠然,由于重視線下渠道手機有大量的渠道成本,因此在性價比上不具優(yōu)勢,但這并不意味著它們的硬件利潤率會很高,渠道成本可以算硬件成本。
從榮耀總裁趙明對此的回應可一窺端倪:“其實你可以調查一下,中國做硬件的公司有幾個的綜合硬件的凈利潤率能達到5%的,綜合硬件的凈利潤率能達到5%的,鳳毛麟角,就我們而言,如果綜合硬件凈利潤率達到這個水平,我們也很開心。”可見手機行業(yè)硬件利潤率都不高。
國產手機一直薄利多銷,這才有了蘋果賺走了手機市場9成利潤的現象。在家電等硬件行業(yè),同樣很難將硬件綜合利潤率做到5%,所以有了智能電視這樣的模式,硬件不賺錢,廣告盈利。簡而言之,小米的硬件綜合利潤率不超過5%是一個既成事實,不承諾也在這個水準,算不上什么革命。
雷軍說“小米有勇氣、有決心推動一場深刻的商業(yè)效率革命”,不得不承認,小米是互聯網硬件的始作俑者和強力推動者,然而,小米不是唯一一家,目前正在發(fā)生的互聯網硬件革命,已呈星火燎原之勢,蔓延到整個硬件和科技行業(yè),大量玩家一起在推動著智能革命和消費升級。
第三個是小米綜合硬件利潤率如何計算?多的如何返回給用戶?難以兌現。
不能兌現的承諾不是承諾。歷史上沒有任何一家公司會說“我們會把多賺的錢還給消費者”,畢竟牟利是企業(yè)的原欲,這無可厚非。小米承諾硬件綜合利潤率不超過5%,看上去是給用戶的福利,實際上是在強調自己的互聯網公司屬性,以及變相闡述“價格不貴”的優(yōu)勢,換一種說法就給外界留下更深刻的印象,這也是擅長營銷的小米的講話藝術。
然而,在我看來,這個承諾是無法兌現的,就算小米上市,并在財報中公布硬件綜合利潤率這個指標,但其如何統計,即便是會計師事務所也無法核準,因為硬件綜合利潤率沒有統一的指標。很多米粉說,小米確實有返利,比如米粉節(jié)活動補貼很大。既然小米強調“硬件是我們重要的用戶入口,但我們并不期望它成為我們利潤的主要來源”,通過補貼來賣硬件進而獲取用戶,本身就是它的商業(yè)模式的一部分,外賣、出行、支付、單車等平臺不都直接給用戶發(fā)紅包了嗎?這是互聯網時代流行的商業(yè)模式,不能算是小米特有的福利。
讓生意回歸生意
在商言商,企業(yè)商業(yè)模式各有不同,不過在我看來,科技企業(yè)不應該過度強調綜合利潤率多少,將其包裝成給用戶的福利更是大可不必。我們可以在小米身上看到優(yōu)衣庫或者無印良品的影子,兩者都是在日本經濟低迷時期成長起來的品牌,優(yōu)衣庫強調低價良品,無印良品強調自然、簡約、質樸,它們沒有類似的利潤率的承諾,也不會說這是給消費者的福利。
因為企業(yè)給用戶提供的核心價值是產品、服務和體驗。如果做得好,消費者愿意給高溢價,可參考蘋果;做得不好,不論多便宜都會被市場淘汰。小米以10%甚至更高的硬件綜合利潤率來定價,只要市場買單,也是本事。LV能賣出“價格不厚道”的奢侈品,因為消費者認可其品牌;錘子最初像蘋果一樣高溢價定價,后來賣不動只有主動降價。蘋果從來不強調自己價格貴賤,然而消費者心如明鏡:iPhone相對于同行而言定價“不厚道”,蘋果拿走了市場大部分利潤,然而iPhone X一旦定價高出承受范圍,就賣不動了。
對于科技公司來說,技術是核心競爭力,然而核心技術有很長的回報周期和很高的投入要求,企業(yè)只有攫取利潤才能用于研發(fā)等投入,給創(chuàng)新提供基礎——蘋果可以研發(fā)自主處理器,正是因為有大量的利潤可用于研發(fā)投入。反觀國產手機,目前大都缺乏自主芯片研發(fā)實力,還要阿里這樣的互聯網巨頭越俎代庖,正是因為硬件行業(yè)利潤比互聯網行業(yè)少所致。
從小米招股書來看,研發(fā)費用支出目前還有很大提升空間。衡量一個企業(yè)研發(fā)投入最重要的指標是研發(fā)投入/營收占比。小米2015年至2017年研發(fā)開支分別為15.11億元、21.04億元和31.51億元人民幣,占營收比例分別是2.26%、3.07%和2.75%。雖然2017年同比增加了49.8%,這個比例不高。
李彥宏曾透露百度每年在研發(fā)上投入上百億,在總收入占比高達15%;2017年,華為在研發(fā)上的投入達897億元人民幣,營收占比14.86%,兩者都遠遠高于小米;即便放在家電行業(yè)來比,小米研發(fā)投入占比都不算高,比如美的2017年這個比例就有3.5%。
小米如果真要成為一家“創(chuàng)新”驅動的互聯網公司,就需要進一步加強研發(fā)投入。如果沒有足夠高的利潤,小米很難在研發(fā)上加大投入——畢竟其凈利潤率也不高,可預見小米上市后會不斷提高整體利潤率(在保持硬件綜合利潤率較低的前提下)。而對于企業(yè)來說,利潤,是直接從硬件上獲取,還是通過廣告等模式變相從用戶身上獲得,本質并無不同,羊毛最終還是出在羊身上。
小米不是第一家強調價格的硬件公司。在免費殺毒大獲成功后,一直對“免費模式”心向往之的周鴻祎就提出過免費硬件的玩法,在路由器等硬件上實踐,甚至提出未來要讓手機免費,最終沒有成功。樂視還玩兒過“負利潤”的玩法,給硬件進行補貼,再通過所謂“生態(tài)”盈利,樂視手機銷量起來很快,然而最終卻成了壓垮樂視的最后一根稻草。
所以我認為,不論是智能手機還是別的硬件,都不應該強調價格本身。從電商平臺會員模式的風靡和內容付費的興起來看,如今的中國消費者已經變得成熟,不再奢望免費或者便宜的午餐,一分錢一分貨才是亙古不變的商業(yè)真理。企業(yè)應該將重點放到技術研發(fā)、產品創(chuàng)新、品質保障和用戶體驗等關鍵要素上——而不是價格。
(來源:鈦媒體 作者:羅超 )
1.砍柴網遵循行業(yè)規(guī)范,任何轉載的稿件都會明確標注作者和來源;2.砍柴網的原創(chuàng)文章,請轉載時務必注明文章作者和"來源:砍柴網",不尊重原創(chuàng)的行為砍柴網或將追究責任;3.作者投稿可能會經砍柴網編輯修改或補充。