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中國已經成為全球最大的游戲市場，騰訊、網易分別為“一超”、”一強”，以三七互娛、完美世界等為代表的“多梯隊”勢力也在逐漸成長，并不斷迸發出新的驚喜。三七互娛的《大天使之劍H5》讓市場看到H5游戲更多的可能性，愷英網絡的《貪玩藍月》也借“病毒營銷”得以爆火。

近日，多家游戲公司先后發布了2017年年報，鏡像娛樂（ID：jingxiangyule）整理了A股上市游戲公司中，凈利排行在前七位的游戲公司財報數據，其中6家公司營收都達到了10億元的規模。通過對比這幾家最具潛力的A股游戲公司的最新財報，可以看到誰最有可能成為“一超”、“一強”之后的第三極霸主。

在上述幾家公司中，三七互娛凈利16.21億，成為A股游戲行業最賺錢的公司，手游研運一體成效凸顯，毛利上漲14.64%，堅持以“本地化精細運營+內容整合式營銷”的運營方式推進全球化進程。同時，三七互娛也在加緊布局泛娛樂的步伐，加強產業鏈的聯動，積極拓展實現IP價值最大化的有效途徑。

愷英網絡凈利16.1億，并入頁游《貪玩藍月》的業績為營收增色不少；完美世界凈利15.05億，除了《誅仙》《神雕俠侶》等IP，端游、電競對業績亦有貢獻，影視營收占比近30%；巨人網絡凈利12.9億，研運一體穩步推進，《征途》《球球大作戰》貢獻長線收益。

天神娛樂凈利10.19億，不斷的并購成為業績增長推動力；昆侖萬維凈利9.98億，在并入同性戀社交平臺后，游戲營收占比被壓縮至45.53%；游族網絡凈利6.55億，手游成本上漲200%，毛利下降14.97%。

盡管上述游戲公司營收、凈利都在增長，但也有部分公司依然存在依賴并購、毛利下降、成本上漲等潛在風險。而三七互娛“平臺化、全球化、泛娛樂化”的發展戰略，已經經過市場檢驗，有效避免了此類風險，助力其繼續在A股游戲行業領跑。

隨著手游市場競爭進一步白熱化，馬太效應加劇，國內市場趨于飽和，游戲公司推進全球化已是勢在必行。而在全球化進程中，游戲品質和本地化運營成為突圍關鍵。頁游市場雖繼續萎縮，但最終將為長線精品游戲留下獲利空間。研運一體已成為行業發展的新方向，在利潤最大化的刺激下，將有更多游戲公司參與競爭。

三七互娛凈利16.2億領跑A股游戲行業

部分公司依賴并購、毛利下降、成本上漲

業績數據：

2017年，三七互娛營業總收入達61.89億元，同比增長17.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.21億元，同比增長51.43%。

2017年，愷英網絡營業總收入達31.34億元，同比增長15.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.1億元，同比增長136.19%。

2017年，完美世界營業總收入達79.29億元，同比增長28.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.05億元，同比增長29.07%。其中游戲業務營收56.5億，同比增長20.13%。

2017年，巨人網絡營業總收入達29.06億元，同比增長25.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.9億元，同比增長20.7%。

2017年，天神娛樂營業總收入達31.01億元，同比增長85.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.19億元，同比增長86.5%。

2017年，昆侖萬維營業總收入達34.36億元，同比增長41.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.98億元，同比增長87.9%。

2017年，游族網絡營業總收入達32.35億元，同比增長27.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.55億元，同比增長11.57%。

行業環境：截至2017年底，網絡游戲市場規模已達到2036億元，預計在2020年將超過3000億。4月24日，證監會新披露的IPO名單中，出現了8家游戲公司的身影，游戲市場的發展潛力巨大。

分析解讀：從幾大游戲公司的營收和凈利潤表現來看，全都在報告期內實現了不同程度的增長。僅從游戲業務來看，三七互娛的凈利潤位列第一位，其中凈利潤同比增長51.43%，在整個行業內保持較高的增速水平。

三七互娛在2017年繼續圍繞IP穩步推進“平臺化、全球化、泛娛樂化”的發展戰略，內生與外延并舉，手游、頁游研運一體，積極推進全球化戰略，并穩步發展泛娛樂業務。

2017年，三七互娛有6款手游累計流水超3000萬，并有多款游戲成功打開海外市場，全球化拓展將進一步伸向日韓、歐美市場；在頁游方面，累計開服2.8萬組，穩居行業第一位。

此外，三七互娛還主打泛娛樂，積極布局了影視、動漫、音樂、VR等領域。比如在影視方面，公司間接投資了國產科幻電影《逆時營救》等電影。其中，三七互娛聯合出品的《無問西東》票房超7億，豆瓣評分7.7分；《南極之戀》作為國內首部以南極為背景的愛情片，票房也突破2億。

在IP儲備上，三七互娛目前擁有影視IP：《楚喬傳》《西游伏妖篇》等；文學IP：《尋秦記》《傲世九重天》等以及動漫IP：《航海王》、《阿童木》等。布局泛娛樂不僅是一種產業鏈的聯動，更是生態的循環反哺，有助于延長IP的壽命，實現IP價值最大化。

昆侖萬維和天神娛樂在2017年的凈利潤不相上下，都達到10億左右，同比增長85%以上，不過在兩者業績增長的背后，“并購”功不可沒。2017年，昆侖萬維收購閑徠互娛以及同性戀社交平臺Grindr擴大了業績合并范圍，天神娛樂也是在不斷地“買買買”推動業績增長。

愷英網絡在2017年凈利潤達到16.1億，《貪玩藍月》累計的26億流水為公司貢獻了大量業績，但頁游營收仍在下滑，手游方面有《全民奇跡》、《王者傳奇》保證營收。

巨人網絡在2017年主要競爭產品是《征途》、《球球大作戰》等長線產品，新產品孵化尚未有明顯效果。

完美世界目前仍以游戲業務為競爭主體，《誅仙》、《神雕俠侶》等游戲拉升了市場份額，但游戲業務的毛利率出現了小幅下滑。另外，完美世界的影視業務營收也達到22.79億，占總營收的28.75%。

游族網絡的毛利也出現下滑，降幅達到14.97%，同時，游族網絡還面臨手游成本暴漲200%的尷尬處境。

當下，為了迅速拉升業績，部分游戲公司借助并購確實得以實現，但并不是長久之計。未來，游戲行業的市場規模還會持續走高，蛋糕越做越大的同時更需要游戲公司建立具有前瞻性且清晰的發展規劃，比如三七互娛著力發展手游、全球化及研運一體業務，而對頁游平穩推進，泛娛樂業務則穩扎穩打，進而推動業績增長，處于行業領先地位。

三七互娛手游營收同比增長超100%

手游市場規模達1161億，份額繼續擴大

業績數據：

2017年，三七互娛的手游業務營收32.83億，占總營收的53.06%，同比增長100.32%。

2017年，愷英網絡的手游業務營收14.73億，占總營收的47.02%，同比增長25.32%。

2017年，巨人網絡的手游業務營收14.12億，占總營收的48.61%，同比增長47.74%。

2017年，完美世界的手游業務營收30.78億，占總營收的38.82%，同比增長42.85%。

2017年，游族網絡的手游業務營收23.01億，占總營收的71.12%，同比增長79.55%。

昆侖萬維和天神娛樂的財報中沒有明確給出手游業務營收及占比。

行業環境：《2017年中國游戲產業報告》中的數據顯示，2017年，手游市場實際銷售收入1161.2億元，份額繼續增加，占比達57%。廣電在2017年批準出版游戲共計9800款，其中國產游戲9310款，在這之中手游占比96%。手游市場進一步擴大，并在業績增長中扮演更重要的角色。

分析解讀：從這幾個游戲公司的手游營收來看，手游業務都是各自公司營收占比最大的業務類型，其中三七互娛和游族網絡的占比都在50%以上。而且，上述幾家游戲公司的手游營收增速都達到40%以上，三七互娛的手游更是實現翻倍增長，增速超100%為行業最高。

三七互娛的手游業務在2017年最高月活躍用戶人數（MAU）超過1300萬人，最高月流水超過5億元。報告期內共有6款手游流水過3000萬，其中，《永恒紀元》單日流水最高記錄突破7000萬，《傳奇霸業手游》上線30天流水突破1億元，H5游戲《大天使之劍H5》單月流水超1.8億元。

三七互娛在手游方面主打“ARPG+多品類”的產品策略。《永恒紀元》、《仙靈覺醒》等都是三七互娛擅長的ARPG類手游，該類產品目前在手游市場收入中保持第一位，也是各大游戲公司重點布局的產品類型。而H5游戲在近幾年才興起，三七互娛研發的《大天使之劍H5》上線24天流水破億，打破了市場上H5游戲休閑化、玩法單一的特點，為H5創造更多可能性。

游族網絡在同期上線的《天使紀元》手游一季度累計流水在3億以上。而在2017年，游族網絡也有《少年三國志》、《狂暴之翼》兩款游戲為公司貢獻了穩定的流水。

完美世界在2017年除了有《誅仙手游》、《火炬之光》等手游繼續貢獻業績外，還上線了《射雕英雄傳2》手游、《夢間集》等新品帶動市場份額。另外，《輪回訣》、《武林外傳》等游戲也已開放測試。不過，完美世界的影游聯動項目《烈火如歌》隨著電視劇的流量、口碑走低，掀起的熱度并不大。

愷英網絡的《全民奇跡》手游已連續運營三年，平均年流水25億元，《王者傳奇》也有相當的競爭力。另外，愷英網絡的橫板格斗類產品單月流水超1.5億元。

當下，各家游戲公司都有重點手游項目布局，搶占市場，競爭進一步白熱化，馬太效應愈發明顯。未來，游戲公司將繼續加強研發能力，重點布局頭部精品游戲，新公司入局門檻被抬高，國內市場逐漸趨于飽和之后，精品手游“出海”是大勢所趨。

部分公司頁游營收現負增長

未來鞏固市場需打造精品拉長運營周期

業績數據： 

2017年，三七互娛的頁游業務營收22.98億，占總營收的37.15%，同比增長-22.04%。

2017年，愷英網絡的頁游業務營收9.31億，占總營收的29.74%，同比增長-13.49%。

2017年，游族網絡的頁游業務營收9.04億，占總營收的27.94%，同比增長-26.56%。

完美世界和巨人網絡在2017年基本已經沒有頁游貢獻業績，完美世界的PC端游戲業務營收19.91億，占總營收的21.52%，同比增長-4.65%；巨人網絡的PC端游戲業務營收10.95億，占總營收的37.7%，同比增長-15.73%。

昆侖萬維和天神娛樂的財報中沒有明確給出頁游業務營收及占比。

行業環境：《2017年中國游戲產業報告》顯示，2017年中國網頁游戲市場實際銷售收入達到156億元，同比下降16.6%，收入連續兩年出現負增長。

分析解讀：在上述幾家游戲公司中，頁游營收要么出現負增長，要么已經被完全剝離。即便是手握《貪玩藍月》的愷英網絡，頁游營收也下降了13.49%。不僅是這幾家公司，整個頁游市場都在進一步萎縮，但是，萎縮趨勢逐漸放緩，頁游市場也不會消失。有能力的游戲公司還是能在頁游市場分一杯羹，三七互娛在2017年的頁游營收更是達到近23億元。

《2017年度網頁游戲數據報告》顯示，三七互娛在2017年累計開服將近2.8萬組，居于運營平臺開服排行榜第一位。而三七互娛深耕精品以拉長游戲周期的運營優勢也更加凸顯，2014年上線的頁游《大天使之劍》、《傳奇霸業》在2017年仍保持著較高的流水表現。

2017年，愷英網絡借頁游《貪玩藍月》凈利大幅增長到16.13億，但該游戲主要依賴無孔不入的網頁廣告+孫紅雷、張家輝、陳小春等明星帶入流量，游戲本身的畫質、劇情、操作等并無太多亮眼之處，并未挽救愷英頁游營收下降的態勢，發展前景不容樂觀。

當下，頁游市場的競爭減弱，在各大游戲公司的布局力度也在減弱。隨著頁游用戶的進一步減少，未來，頁游市場逐漸萎縮已是必然，但降幅會逐漸縮小，最終維持在一個相對穩定的受眾市場，而不會完全消失，獲利空間仍然存在。游戲公司要抓住這部分市場，就要以精品游戲拉長運營周期，留住重視用戶，以獲取穩定營收。

海外發行市場規模達523億

全球化布局成未來擴大增量的關鍵

業績數據：

2017年，三七互娛的海外業務營收9.19億，占總營收的14.85%，同比增長23.04%。

2017年，愷英網絡的海外業務營收1.96億，占總營收的6.29%，同比增長-52.16%。

2017年，巨人網絡的海外業務營收0.08億，占總營收的0.27%，同比增長-44%。

2017年，完美世界的海外業務營收12.33億，占總營收的15.55%，同比增長0.33%。

2017年，昆侖萬維的海外業務營收16.24億，占總營收的47.27%，同比增長3.68%。

2017年，游族網絡的海外業務營收19.68億，占總營收的/60.83%，同比增長55.23%。

2017年，天神娛樂的海外業務營收12.02億，占總營收的/38.77%，同比增長77.85%。

行業環境：《2017年中國游戲產業報告》顯示，2017年，中國自研游戲在海外市場實際銷售額為82.8億美元，合約523.2億人民幣。

分析解讀：從幾大游戲公司的海外業務營收來看，除了愷英和巨人營收不足2億，同比嚴重下滑外，其他公司的海外營收都在10億級別上下。2017年，國內游戲用戶增長僅為4.9%，增速進一步放緩，國外用戶群體將成為新的增量，國內公司的全球化拓展潛力巨大。

2017年，三七互娛的海外業績實現了23%的同比增長，在海外手游發行業務上取得了流水突破10億元，同比增長近80%的成績。在全球化布局上，三七互娛堅持的“本地化精細運營+立體整合營銷”成效頗豐：自研產品《永恒紀元》在海外單月最高流水達7000萬元，打入港澳臺、新加坡、馬來西亞、越南、菲律賓等市場游戲暢銷榜第1名。由三七互娛發行的《鎮魔曲》、《誅仙》、《封仙》等游戲也在海外多個市場進入暢銷榜前5位。

完美世界的海外營收在2017年增幅不大，只達到0.33%。愷英網絡的海外營收同比下降52.16%，巨人網絡同比下降44%，海外市場競爭力整體較弱。

游族網絡和天神娛樂在2017年，海外業務營收增速分別達到55.23%和77.85%，業務發展勢頭迅猛。不過，游族網絡和天神娛樂都對海外公司并購相當依賴。游族網絡曾以6億元左右收購歐洲知名游戲商Bigpoint，成為其在海外業績增長的主要競爭力。天神娛樂目前主要借助平臺愛思助手拓展海外業務，而愛思助手為其收購公司為愛普的產品之一。

昆侖萬維在報告期內也實現了16億的海外營收，但在其并購了海外同性戀社交平臺Grindr之后，游戲營收占比已經被壓縮到45.53%，而社交網絡收入占比達到47.83%，同比增長960.86%。海外營收中也有相當一部分來源于此。

當下，海外市場已經成為各大游戲公司獲取增量用戶的“新據點”。未來，國內游戲公司布局全球化戰略的力度還將進一步加大，“出海”范圍除了原來的東南亞市場，還會進一步向西亞、非洲以及歐美市場拓展，游戲的國界將被逐漸打破。而在游戲產品全球化的過程中，能否做好產品質量和本地化運營將成為公司成敗的關鍵。

研發投入均在上億級別

研運一體帶高毛利，競爭加劇

業績數據：

2017年，三七互娛有1461名研發人員，占總員工數的45.52%，研發投入4.39億，同比增長38.22%。

2017年，愷英網絡有564名研發人員，占總員工數的49.39%，研發投入2.31億，同比增長1.78%。

2017年，巨人網絡有1661名研發人員，占總員工數的42.4%，研發投入6.28億，同比增長25.85%。

2017年，完美世界有2563名研發人員，占總員工數的51.62%，研發投入13.11億，同比增長-2.96%。由于完美世界的研發數據中還包括一部分的影視研發投入，在此不再多加分析。

2017年，昆侖萬維有854名研發人員，占總員工數的59.64%，研發投入2.82億，同比增長182%。

2017年，游族網絡有1467名研發人員，占總員工數的65.61%，研發投入3.2億，同比增長85.64%。

2017年，天神娛樂有899名研發人員，占總員工數的49.94%，研發投入4億，同比增長147.78%。

行業環境：《2017年中國游戲產業報告》中的數據顯示，2017年，國內自主研發的網絡游戲市場實際銷售收入達到1397.4億元，自研游戲的市場規模進一步擴大。

分析解讀：從上述幾家游戲公司的幾項研發指標來看，研發人員占比基本過半，投入都在上億級別，除了完美世界出現負增長外，其余幾家大多都在高速增長。自研游戲所形成的差異化競爭愈演愈烈，研運一體帶來的高毛利效應刺激了更多游戲公司入局。

游戲公司對游戲流水的分成比例大致為渠道：發行：研發=4:3:3。其中，單純提供研發技術的公司看似分得3成流水，但由于研發成本較高，獲利空間并不大。而研運一體將分成比例擴大為渠道：研運=4:6，獲利空間翻了一倍，毛利率更高。

三七互娛在2017年研發投入4.39億，同比增長38.22%，報告期內手游業務毛利率為76.49%，增幅更是達到14.64%，在行業內保持較高水平。研運一體的核心在于研發要懂市場，運營要懂產品，兩者若能有機結合，便可以持續輸出精品。

去年，三七互娛的自研游戲《永恒紀元》全球單月流水超過3.5億元，單日最高流水達到7000萬元。另外，去年上線的《大天使之劍H5》單月流水超1.8億元，《傳奇霸業手游》在騰訊平臺發行，上線30天流水即突破1億元。三七互娛接連上線的多款游戲都成功打開市場，可見在研運一體的模式上已逐漸趨于成熟。

巨人網絡也是一家以研運一體見長的公司，研發投入6.28億元，其自研游戲《征途》、《球球大作戰》等產品為公司持續貢獻業績。

游族網絡、天神娛樂、昆侖萬維在研發投入上的共同點在于，增速劇烈，分別達到85.64%、147.78%、182%。但相對而言，三家游戲公司在研發上的大力度投入已相對較晚。不過雖失了先機，但能及時加碼投入研發板塊，在未來的差異化競爭及品牌壁壘構建上仍有裨益。

研運一體最大的特點是利潤最大化。當下，率先打造研運一體化的三七互娛、巨人網絡等公司已經開始在此大面積收割紅利。未來，隨著更多公司發力投入研發，研運一體也已成為行業發展的標配。但是，在紅利擴大的同時研發的高投入也拉升了競爭成本，成為新游戲公司突圍的天然壁壘，當下所形成的行業格局將更難被打破。

綜合來看，幾家游戲公司中，凈利潤16.2億領跑A股游戲行業的三七互娛在各項對比中，整體優勢更強。2018年，三七互娛將進一步推進手機游戲“ARPG+多品類”的產品策略占據更大的市場份額；同時保證充足的網頁游戲產品儲備，持續做精品的精細化運營，鞏固頁游市場份額；通過深入本地化、精品化運營，提高海外市場份額；繼續貫徹IP戰略，儲備IP定制開發精品內容。

來源：鏡像娛樂　 作者：龐李潔