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去年7月，一部國產現象級電影《戰狼2》橫空出世，創下了中國乃至全球華語電影票房新紀錄——56.8億。同時，這部電影也是首個進入全球票房排行榜前100位的華語電影（第58名），打破了好萊塢電影對全球電影票房的壟斷。

票房大賣的背后，包括導演兼主演吳京、保底發行方北京文化等，各路參與方都將從這場財富盛宴中分得一杯羹。不過，各方能獲得的具體收益數字，一直是個未知數。

3月5日晚，北京文化披露2017年年報，同時也揭開了謎底：《戰狼2》這一部電影，帶給這家上市公司的收入高達3億元，扣除1.4億的保底發行成本，凈利潤大概1.6億，占公司2017年凈利潤總額的一半以上。

然而，爆款電影《戰狼2》卻沒能挽救北京文化低迷的股價，盡管該片上映后曾刺激北京文化股價大漲超過50%，但是北京文化目前的股價卻是轉型影視行業以來的新低。

為何？娛樂資本論（ID：yulezibenlun）發現，《戰狼2》的利好之外，北京文化還遭遇著一系列利空的夾擊，例如，參與保底的電影《二代妖精》票房低于預期，收購的摩天輪等3家公司業績平平，原總裁夏陳安離職，多名高管減持等等。

從行業大背景來看，北京文化的股價下跌也并非孤例。2017年出品了爆款電視劇《三生三世十里桃花》的華策影視、出品《楚喬傳》的慈文傳媒、出品《巴清傳》的唐德影視，在業績大增的背景下，去年的股價不斷下滑，至今未能走出底部區域。

五六年前影視行業最風光的時候，一部《泰囧》曾刺激光線傳媒的股價暴漲74%，《西游·降魔篇》也帶動華誼兄弟的股價大漲超過30%。而如今，影視行業似乎已漸漸被躁動的資本逐漸拋棄。

保底《戰狼2》，北京文化共獲3億收入

去年7月下旬，電影《戰狼2》上映后引發了令人驚嘆的觀影狂潮，作為保底發行方的北京文化也為輿論所津津樂道。

實際上，北京文化為《戰狼2》所付出的精力、資金、資源，遠比外界想象中更多。

北京文化董秘陳晨曾在一次調研中透露，《戰狼2》的保底發行是由北京文化母公司做的，而母公司做電影發行也是2016年才開始。在《戰狼2》的合作中，北京文化給到吳京資金支持和資源配對，包括幫他找軍隊資源和國外反派人員，乃至去非洲拍攝，北京文化的高層都盡力牽線。

在此前娛樂資本論（ID：yulezibenlun）的報道中，也有知情人士表示，一開始《戰狼2》沒有保底方案，吳京和宋總（北京文化董事長宋歌）的關系比較好，公司電影事業部為《戰狼2》的前期籌備做了很多工作。比如安排吳京去美國好萊塢見了一些制作團隊，還安排他跟《美國隊長2》的導演羅素兄弟見了兩次面，以及吳京想見的其他制作人員。《戰狼2》的主要制作班底搭建方面，北京文化也提供了不少助力。

影片籌備前期，北京文化就打算入股《戰狼2》，但由于吳京考慮到《戰狼》拍攝時，出品方在資金緊張的情況下仍然支持自己，因而在《戰狼2》的投資上要優先照顧他們，拿不出更多的份額。

最后，北京文化決定在電影還未開機時就開始做保底發行，詳細方案為：北京文化出資1.4億，全部為保底費用；北京文化的關聯公司聚合影聯出資13759.42萬元，其中宣發費用6000萬、保底費用7759.42萬元。雙方的出資比例約50.4∶49.6，而分成比例為55∶45。

具體條款是，《戰狼2》總票房收入不高于8億元時，2家發行方的票房分成比例總和為12%；票房超過8億，8億至15億之間的部分，發行方票房分成比例為25%；總票房超過15億的部分，發行方票房分成比例為15%。

然而，上述保底8億票房的發行方案公布后，受到不少業內人士的質疑，認為電影未開機就介入保底，風險太大。《戰狼2》后來的票房表現超出所有人的預料，最終的數字定格在56.8億，創下中國電影史上最高票房等多項紀錄。而北京文化既有了面子，又賺了里子。

2017年年報顯示，《戰狼2》給北京文化帶來的收入高達3億元，扣除1.4億的保底發行成本，凈利潤大概1.6億，稍低于董秘陳晨之前向券商分析師做的預計（1.8億至2億凈利潤），占公司2017年凈利潤總額的一半以上。

市值蒸發55億背后，北京文化“合理調節利潤”

盡管保底《戰狼2》獲得不菲的收入，卻沒能給北京文化的股價提升帶來實質性的幫助。娛樂資本論統計，從去年年初到現在（2018年3月7日收盤），北京文化的股價累計跌了將近40%，市值蒸發了55億。

而《戰狼2》上映之初，北京文化的股價有過一波大漲，從最低12.96元漲到22.5元，最高漲幅達73.6%，公司的市值增加了69億，總市值達到163億。但是受其他多個因素拖累，最終短暫脈沖式的股價被打回原形，跌到低于《戰狼2》上映前的股價，甚至還在年前（2月9日）創下公司轉型影視領域以來的新低。

第一因素，來自高管的減持。

2017年8月8日，北京文化公告，董事丁江勇、副總裁鄧勇、副總裁杜揚、副總裁兼董事會秘書陳晨、財務總監于曉萍將減持公司不超過143.65萬股，占公司總股本的比例約0.2%。

8月8日當天，公司股價直奔跌停，之后慢慢陰跌至今。盡管6個月期滿后，上述高管并未減持，但是公司股價卻已回不去了。

第二個因素，來自業績。

盡管有《戰狼2》的支撐，北京文化2017年的盈利實際上卻是大幅下滑的。2017年公司實現營業收入13.21億元，同比增長42.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.1億元，較上年同期下滑40.59%。

凈利潤下滑的主要原因，一是2016年的基數太大，當年通過處置龍泉賓館，北京文化獲得的收益高達3.63億元；二是北京文化在2017年計提存貨跌價準備3101萬元，這次的計提，與《二代妖精》密切相關。

說到《二代妖精》，這部電影在2017年12月29日上映，最終2.92億的票房，低于預期。2016年12月，北京文化宣布，按照總票房5億的收入，購買影片《一代妖精》（后改名為《二代妖精》）主要出品方工夫影業的部分票房收益權，并支付給對方大約7473萬的票房凈收益。加上前期投資1560萬、總宣發費用1.2億，北京文化在該片上的總投資高達2.1億。

盡管《二代妖精》的主要票房體現在2018年，但北京文化近日在回復投資者問詢時表示，《二代妖精》項目的整體減值，已經在2017年年報中做了全額預提。因此，盡管票房不及預期，也不再會對北京文化后續的業績產生不利影響。

這里的“計提”，被業內人士視為是“利潤調節”的重要方式。在2017年，北京文化不僅計提了3101萬元的存貨跌價準備，還計提了3483萬元的壞賬準備，這直接導致北京文化2017年凈利潤減少6585萬元。

而壞賬3000多萬，其實是所有應收款的正常計提，由于一年以內的應收也要提5%，所以這些金額是沒法避免的，而且每年都有。對于《二代妖精》的計提，北京文化方面對娛樂資本論回應稱，如果是上映期跨年的電影，通常的會計處理方式是按照上一年上映那幾天的票房占總票房的比例，計入相應的盈虧。

《二代妖精》2017年最后幾天的票房已經占到了最終總票房的50%左右，所以至少50%對應的虧損是一定要計入上一年的。至于剩余部分的計提，由于出年報的時候票房已經定了，審計師出于謹慎性原則，就會以一種“后視鏡”的角度來看這個問題，所以就會要求全額計提。這樣處理方式，其實是合理的。

第三個因素，子公司對賭。

北京文化轉型影視領域時，曾接連收購了摩天輪、世紀伙伴和星河文化3家公司，并由此匯集了影視行業多位大佬。但2017年，2家公司并沒有完成當年的業績對賭目標，而達標（1.5億）的世紀伙伴，凈利潤僅超過目標8.08萬元。

其中，摩天輪實現凈利潤3452.34萬，距離目標差570萬；星河文化實際凈利潤8499.95萬，距離目標還差1540萬。好在兩家公司之前年度的業績超額完成，對賭期內的累計凈利潤還是達標的。

另外，去年12月董事、總裁夏陳安的離職，也讓北京文化損失了一員綜藝大將。

《戰狼2》之后，北京文化的下一個爆款在哪里？

對于轉型做電影投資發行不到2年的北京文化來說，還需要《戰狼2》以外的新爆款來證明自己的實力。

今年1月18日，由北京文化投資并擔任宣發的電影《英雄本色2018》上映，盡管該片由成龍力捧的導演丁晟執導，集結了王凱、馬天宇、王大陸等明星，但是這次重新翻拍經典并不討好，最終票房只有6299萬。而這部電影據稱總投資1.5億，加上北京文化的宣發成本3500萬，合計投入高達1.85億。好在這部電影有多個投資方分擔，并且由北京文化負責宣發，該項目并未導致實際的虧損。

好消息是，北京文化現在IP儲備比較多，比如《封神三部曲》《流浪地球》《中國藥神》《武動乾坤》《天涯明月刀》《大明皇妃孫若微傳》等。哪個作品會成為北京文化的下一個爆款呢？

最為外界看好的，無疑是2018年上映的《中國藥神》《流浪地球》。

喜劇片《中國藥神》是根據真實社會事件改編，由寧浩和徐崢監制，徐錚、王傳君、周一圍等主演，北京文化投資比例10%～20%；而科幻電影《流浪地球》改編自《三體》作者劉慈欣的同名小說，具有相當的粉絲基礎，且劇本打磨3年，經歷50多稿的調整和修改，北京文化的投資比例約50%。

而最大的冒險，可能來自電影《封神》三部曲。2017年5月31日，《封神》召開發布會，導演烏爾善稱該系列電影的制作時間跨度9年，劇本打磨期長達4年，到2018年6月電影將正式開拍，最終將以“三部曲系列電影”出現在公眾面前：第一部預計在2020年在中國內地上映，第二、第三部則依次在2021、2022年上映。

作為投資方的北京文化董事長宋歌透露，該系列電影的總投資達30億元，其中北京文化投資不高于13億，投資比例在20%～70%，并負責電影的宣發工作。2017年年報顯示，北京文化對于《封神》超級IP項目的前期開發費用及第一部的投資為2.52億元，其中預付無錫封神影視制作有限公司、東陽長生天影視制作有限公司各1.26億元。

宋歌希望，《封神》單部電影票房能達到50億，三部電影總票房超過150億。要知道，這個數字，相當于《戰狼2》最終票房的三倍。電影市場瞬息萬變，想要復制《戰狼2》的成功，恐怕也不是那么容易的。

來源：娛樂資本論  作者：楊柳青