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新的監(jiān)管信號正在越發(fā)明確。

針對非標(biāo)業(yè)務(wù)，當(dāng)前一個階段的監(jiān)管方向是防范募集類資管產(chǎn)品參與信貸投放。近期繼資管產(chǎn)品對接銀行委貸模式、信托貸款模式被進(jìn)一步收緊后，通過私募基金開展非標(biāo)融資的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也在提升。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱中基協(xié)）1月12日在《私募投資基金備案須知》（下稱《備案須知》），明確三類產(chǎn)品自2月12日起新增申請和在審申請將不再被受理：

一是底層標(biāo)的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等借貸類資產(chǎn)或收（受）益權(quán)；二是通過委托貸款、信托貸款等方式從事的借貸活動；三是通過特殊目的載體（SPV）、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動。

多位私募基金人士都向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，這一政策對業(yè)內(nèi)影響深遠(yuǎn)， 大部分其他類私募基金或面臨調(diào)整。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在多方監(jiān)管禁止后，未來有一定資質(zhì)的地方交易所可能會承接非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)這一類需求，或?qū)⑿纬尚碌氖鼙O(jiān)管的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)市場。大部分其他類私募面臨調(diào)整1月15日，韜韞投資合伙人張潤告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“在基金業(yè)協(xié)會備案的私募基金管理人有證券類、股權(quán)類和其他類。其他類管理人主要用于投資非標(biāo)資產(chǎn)或貸款類資產(chǎn)，部分股權(quán)類也會參與非標(biāo)資產(chǎn)或貸款類資產(chǎn)。操作模式主要有兩類，一類是通過信托計劃發(fā)放貸款，另外一種是假股真?zhèn)?rdquo;

“新規(guī)出臺后， 通過信托發(fā)放貸款的模式已基本終結(jié)。”張潤說。

一位私募基金公司負(fù)責(zé)人林沁（化名）告訴記者：“私募的這類非標(biāo)產(chǎn)品此前是比較普遍的，其他類私募可以發(fā)債權(quán)產(chǎn)品，股權(quán)類私募可以發(fā)股權(quán)類產(chǎn)品，都可以實(shí)現(xiàn)借錢給標(biāo)的企業(yè)。是比較普遍存在的，規(guī)模蠻大。”

另一位私募公司人士也表示：“私募在債方面資金還是比較多的，我的一些做股權(quán)和房地產(chǎn)融資的朋友，新規(guī)對他們影響較大，新規(guī)出來后就很難再有增量。”那么究竟影響有多大？“對其他類私募目前現(xiàn)行的大部分業(yè)務(wù)都有影響， 大部分業(yè)務(wù)都會受到調(diào)整。”1月15日，好買基金研究員胡鍇雋告訴記者。

來自中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月底，已登記的機(jī)構(gòu)類型為私募證券投資基金的私募基金管理人8467家，管理正在運(yùn)作的基金32216只，管理基金規(guī)模2.29萬億元，較上月變動不大；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人13200家，管理正在運(yùn)作的基金28465只，管理基金規(guī)模7.09萬億元，漲幅平穩(wěn)；其他私募投資基金管理人779家，管理正在運(yùn)作的基金5737只，管理基金規(guī)模1.72萬億元。

這意味著，1.72萬億元的其他類私募中大部分受影響將面臨調(diào)整。此外，考慮到部分股權(quán)類私募的“假股真?zhèn)?rdquo;資產(chǎn)，7.09萬億元股權(quán)類私募中也有部分涉及此類非標(biāo)融資。

“假股真?zhèn)袝r候不太好判別，基金投資時投的是股權(quán)。”張潤說，這類基金一般設(shè)置有回購條款的協(xié)議，正常的PE也是這么操作的，只不過正常的PE在過程中不要支付利息，而非標(biāo)要在過程中支付利息。”

“債權(quán)的利息跟融資人的資信相關(guān)，年化成本有高有低，利息的支付方式可以按季度、按半年度或年度支付。”張潤說。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的新出路針對非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管早已開始。

去年年底，銀監(jiān)會下發(fā)55號文，對銀信類，特別是銀信通道業(yè)務(wù)予以規(guī)范，不久后多家信托公司承諾在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險、堅持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)前提下，2018年銀信通道業(yè)務(wù)規(guī)模只減不增，同時將積極與存量銀信通道業(yè)務(wù)合作方溝通，爭取提前終止部分業(yè)務(wù)。

近期，監(jiān)管更趨嚴(yán)厲，商業(yè)銀行、券商資管、基金子公司等金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)業(yè)務(wù)接連被叫停。2018年1月6日，銀監(jiān)會正式發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（以下簡稱《辦法》），14萬億的銀行委托貸款迎來監(jiān)管新規(guī)；1月11日，多位業(yè)內(nèi)人士透露，日前來自監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)對券商資管參與信貸業(yè)務(wù)提出新要求；1月12日，《私募投資基金備案須知》禁止了三種不屬于私募基金投資范圍的活動，遏制通過私募基金形式開展非標(biāo)融資。

“監(jiān)管的核心在于逐步地打破剛兌，把大量的借貸類資產(chǎn)納入標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)管理體系，同時使得金融體系去通道化。”胡鍇雋說。

那么，當(dāng)新政策出來后，市場會如何重塑呢？

一位大型私募基金公司的總經(jīng)理告訴記者：“新規(guī)影響深遠(yuǎn)，監(jiān)管叫停的這塊應(yīng)該是不能再繼續(xù)操作了，那些基本面比較差的、從正規(guī)銀行信貸渠道較難授信的企業(yè)受影響比較大。”

胡鍇雋認(rèn)為，此前非標(biāo)融資的存在，一方面是部分企業(yè)發(fā)不了債，另一方面是債券融資的靈活性通常沒有非標(biāo)融資那么強(qiáng)。多方監(jiān)管叫停后，未來有一定資質(zhì)的地方交易所可能會承接非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)這一類需求。“未來的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)市場，可能比較像信貸撮合平臺，資質(zhì)和監(jiān)管可能會低于現(xiàn)行的債券市場，但是平臺的核心是資金方和資金需求方在這上面進(jìn)行撮合，并且規(guī)范償還條件、擔(dān)保條款等。這是未來可能的過渡方式。而監(jiān)管可能會對這些平臺的業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管指導(dǎo)，或者發(fā)展培育。”

胡鍇雋進(jìn)一步表示：“這類借貸的非標(biāo)債權(quán)類的投資，更多的是要關(guān)注底層實(shí)際融資主體，看底層融資企業(yè)。”

【來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道】