沈建光：周小川變調金融杠桿的背后金融
央行周小川行長的歷次集中表態都可以看作是宏觀政策的風向標。去年年初周行長提及居民杠桿率仍有空間之后，中國房地產去庫存進展迅速。而十九大前后，周小川行長接連就金融風險嚴厲表態后，金融監管風暴如期而至。如嚴厲資管新規出爐、互聯網金融監管加深、房地產信貸收緊等意味著十九大后，強監管已是接下來經濟工作的重要基調。
那么，未來防風金融風險有哪些重點領域值得關注，監管風暴還會延伸至何處？通過分析周小川行長變調金融杠桿的系列講話以及十九大后周行長解讀文章《守住不發生系統性金融風險的底線》，可以有所收獲。
悉數周行長表態的反差
近一段時間，周行長在IMF年會、G30國際銀行業研討會以及十九大中央金融系統代表團接受媒體采訪時罕見地在談及中國債務風險話題時并非諱莫如深，反而多次談及防范系統性金融風險與避免“明斯基時刻”，在其近日署名文章《守住不發生系統性金融風險的底線》中，更是系統性的闡述了當前金融風險的內涵、成因以及應對方式。
在筆者看來，周行長本輪警告非同尋常，一是嚴厲程度超出預期，與周行長在以往與外界交流中一貫呈現的溫和形象略有出入，二是寫作風格變化較大，“金融大鱷”、“內鬼”、“火中取栗”等帶有明顯的感情色彩詞匯是在其早前文章中罕有的。讓人不禁聯想起此前證監會主席劉士余大批“資產管理人不能當土豪、妖精、害人精”類似言論。而自證監會主席做出上述批示之后，保險行業的監管風暴與反腐進入高潮。
與此同時，筆者發現，周行長本輪對去杠桿的表態與去年年初有明顯不同之處。記得去年年初，周小川行長2016年在G20央行行長會議時的講話時提到：個人住房加杠桿邏輯是對的。住房貸款應該有大力發展的階段。個人住房貸款在銀行總貸款的比重還是偏低的，有的國家占到40%-50%，中國只有百分之十幾，所以銀行覺得還是比較安全的產品，所以有很大的發展機會。此外，在2016年兩會后召開的中國發展高層論壇上，周行長再次提到，中國的國民儲蓄率高。一般國家在GDP的20%—30%左右，中國去年的總儲蓄率還是46%點多，其中居民部門在35%以上，上述表態在當時被稱為決策層對個人住房加杠桿的背書。
實際上，在筆者看來，周行長巨大轉變的背后確實透漏了政策風向的轉變，即決策層在不同時點對經濟形勢判斷與防范金融風險定位已經發生巨大改變。回想去年年初，中國經濟正處于下行區間，外需不振，民間投資持續下滑，穩增長壓力陡增，三四線城市房地產大量積壓，一二線城市樓市也維持低迷，地方財政運轉困難，拖累經濟增長。在此背景下，樓市去庫存被當作“穩增長”的重要手段提出，配合支持個人購房的政策，如降低稅收、放松貸款等相繼推出，周行長當時的表態符合去年年初樓市去庫存的大背景。
其后事態的發展超乎預期。眾所周知，中國樓市經歷了一輪快速上漲，甚至出現了房地產泡沫的擔憂，而在去年930一二線城市房地產調控政策出臺之后，三四線城市再度接過樓市上漲的接力棒，銷售火爆，價格攀升。短短一年內，中國房地產市場實現了由市場過冷而到過熱的轉變。而與此同時，伴隨著海外經濟環境出現的明顯轉好，以及增長新動能的出現，今年前三季度中國消費、投資、凈出口三駕馬車罕見的同時發力，意味著穩增長的必要性已經大大降低，防風險，降杠桿成為經濟工作的重點。
特別是十九大主要矛盾發生改變之后，尋求更有質量的增長而非單單追求速度成為新時代的共識。在此背景下，周行長的密集表態，多部委協調監管的政策頻發，體現了新一屆政府對待未來一段時間經濟工作的主要基調?？梢钥吹?，近一個階段，多部委已在協同行動，如住建部會同央行、銀監會聯合部署規范購房融資行為、央行強調任何金融業務都要有牌照，意味著對互聯網金融的規范將持續深入等等。與此同時，10月M2、新增信貸與社會融資規模均低于預期，顯示表內外政策收緊已然加碼。而一葉知秋，十九大后，十年國債收益率大幅走高，顯示市場已然洞悉到政策收緊的寒意。
防風金融風險有哪些重點領域？
既然防風險已經取代穩增長，成為明年經濟工作的主要基調，那么接下來，會有哪些具體體現？結合周行長《守住不發生系統性金融風險的底線》文章，筆者歸納了下文幾大領域作為突破口。實際上，此輪強監管風暴落地早于預期，周行長文章發表后不久，文中提到的不少領域，如嚴厲資管新規出爐、互聯網金融監管加深、房地產信貸收緊已有所行動，顯示了決策層的雷厲風行與防范金融風險的決心。
第一，實體經濟去杠桿與金融去杠桿并舉。周行長在《守住不發生系統性金融風險的底線》（以下簡稱“文章”）中提到當前杠桿率高主要體現在兩個方面：一是實體領域體現為過度負債，企業部門的杠桿率已經高達165%，高于國際警戒線，二是金融領域體現為信用的過快擴張?；诖?，預計今年以來的央行MPA考核會繼續完善，信貸增速也難以保持過高增長，M2增速或將整體保持低位。與此同時，最新資管新規直指影子銀行，也是明顯的金融去杠桿舉措。
第二，國有企業去杠桿。文章對國有企業債務嚴重，“僵尸企業”市場出清遲緩的現實直言不諱，而今年中央金融工作會議也強調國有企業去杠桿是重中之重，這意味著未來對待國企去杠桿以及僵尸企業的處理將配合國企改革得以加快，如近期國資委表態未來著力點在于推動企業內部管理、優化資本結構、重拾資本規模以及管好企業債務風險等四個方面。
第三，深入對銀行業的監管。文章提到系統風險的一個表現便是金融機構的信用風險，并提出近年來不良貸款上升，侵蝕銀行業資本金和風險抵御能力，意味著未來對金融機構個體的監管會進一步加大。雖然中央金融工作會議并未賦予央行對系統性重要銀行以監管權，但強化了央行在宏觀審慎監管方面的地位，而十九大貨幣政策與宏觀審慎雙支柱的提出提升了央行在協調監管方面的職能，或為強監管打下了伏筆。
第四，房地產領域面臨收緊政策。正如上文所述，周行長對于居民杠桿的態度一年內從支持轉向擔憂是顯而易見的，配合同期對消費貸款進入房地產市場的清查以及各地相繼推出的嚴格的限購限貸政策，房地產調控的深入體現了習近平總書記對于“房子是用來住的，不是用來炒的”的要求，預計其后房地產領域的信貸政策仍將從緊，涉及房產稅、共有產權房等相應的房地產長效機制會加快推出。
第五，對互聯網金融監管會深入。文章中提到，目前一些高風險操作打著“金融創新”的幌子，部分互聯網企業以普惠金融為名，行龐氏騙局之實。上述對于互聯網金融的強監管表態是個非常明顯的信號。而近期央行金融所所長孫國鋒也表態，防范金融風險，很重要一點是任何金融業務都要有牌照，同樣意味著前期互聯網金融發展較為寬松的環境或將發生改變，對P2P，現金貸等高風險領域會加強整頓。實際上，日前停批互聯網小貸牌照意味著新一輪整治為期不遠。
第六，強化協調監管。文章指出跨市場跨業態跨區域的影子銀行風險，如當前一些金融機構和企業利用監管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴重。而在早前中央金融工作會議上提出成立的國務院金融穩定發展委員會，在十九大之后也召開第一次會議，就日后強化金融監管協調，促進金融服務實體經濟，保障國家金融安全等作出部署。
第七，強調地方政府監管職責。文章提到風險來源之一在于隱性剛性兌付，職責權利扭曲。而在早前的中央金融工作會議上，也首度明晰了地方政府的監管職責，并嚴格屬地問責機制，其后多地金融辦正在變身金融局，從先前的事業單位向行政機構轉變，便體現了強化屬地監管的要求。
第八，金融反腐仍將持續。周行長文章犀利的提出金融風險源頭之一“少數金融“大鱷”與握有審批權監管權的“內鬼”合謀，火中取栗，實施利益輸送”等，與前期決策層加大對金融監管當局采取的一系列反腐行動相呼應，也預示著去杠桿，防風險背景下，金融反腐仍將一絲不茍地進行下去。
【來源：財經網】
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