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中國(guó)互金公司在海外能走多遠(yuǎn)？趣店招股書(shū)上多達(dá)50項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，讓人對(duì)于這輪以網(wǎng)貸為代表的中國(guó)互金企業(yè)的前景充滿擔(dān)憂——信息披露失真帶來(lái)的監(jiān)管性風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)狀況下降所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——做空機(jī)制。

對(duì)于趣店（NYSE:QD）的CEO羅敏來(lái)說(shuō)，還沒(méi)怎么享受到紐交所敲鐘后的喜悅，就被淹沒(méi)在國(guó)內(nèi)的口誅筆伐當(dāng)中。而那個(gè)所謂“回應(yīng)一切”的采訪，則像是錯(cuò)把酒精當(dāng)水去滅火，結(jié)果卻引來(lái)更大的輿論沖擊。

這家2014年3月才成立的網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)信貸公司，3年就完成了上市，并獲得百億美元估值。

趣店集團(tuán)開(kāi)始禁言，無(wú)論是被輿論嚇怕了，還是真的進(jìn)入了三季報(bào)前的靜默期。而同行隔岸觀火，亦不敢發(fā)聲，只怕禍水東引。幾家擬上市的公司，更是心里打著鼓，小心準(zhǔn)備著。

“后面的公司得恨死趣店了，不知道會(huì)不會(huì)影響定價(jià)和開(kāi)盤(pán)價(jià)。”一位業(yè)內(nèi)人士開(kāi)玩笑。畢竟在美股市場(chǎng)，趣店帶動(dòng)先期上市的宜人貸（NYSE：YRD）和信而富（NYSE：XRF）股價(jià)均下跌。

接下來(lái)，和信貸、拍拍貸將在11月上旬先后登陸美股；融360旗下的簡(jiǎn)普科技已于近日在美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）披露招股書(shū)；樂(lè)信（分期樂(lè)）、挖財(cái)、點(diǎn)融等也傳出較為確切的擬上市信息。

今年以來(lái)，以網(wǎng)貸為代表的互金公司出海IPO動(dòng)如潮涌。早些時(shí)候，P2P公司信而富登陸紐交所；互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安在線登陸港交所。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國(guó)內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)金融公司在籌劃出海上市，不少正在接受券商輔導(dǎo)階段。

2016年以來(lái)，互金行業(yè)里尤其是網(wǎng)絡(luò)信貸類(lèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，催生出上市機(jī)遇；而對(duì)曾大力布局互金的資本來(lái)說(shuō)，也到了要求收獲的時(shí)候。

但是，監(jiān)管的不確定性，亦讓人質(zhì)疑資本此刻推動(dòng)上市的意圖。《財(cái)經(jīng)》記者從兩個(gè)獨(dú)立信源處獲悉，監(jiān)管或?qū)⒃诿髂暌患径葐?dòng)P2P備案工作，且備案公司數(shù)量有限。在這樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，互金扎堆出海，是投資人和管理層想在監(jiān)管加碼前實(shí)現(xiàn)“上岸”嗎？

“惹禍”的趣店

IPO公司引發(fā)質(zhì)疑并不奇怪，從來(lái)就沒(méi)有哪家公司的上市是眾人皆贊的。但也從來(lái)沒(méi)有哪家公司上市能如趣店這般受到輿論一邊倒地“怒懟”。

最初它引發(fā)的爭(zhēng)議，一方面涉及道德，因?yàn)樗强縼y象頻出的校園貸起家，又靠著爭(zhēng)議不斷的現(xiàn)金貸快速擴(kuò)張；一方面涉及商業(yè)，因?yàn)樗牧髁咳肟谥饕揽抗蓶|螞蟻金服的支付寶。

于是羅敏對(duì)自媒體“回應(yīng)一切”，卻沒(méi)想到引來(lái)輿論、甚至業(yè)內(nèi)人士的群嘲。羅敏及趣店相關(guān)人士旋即閉口。

某P2P公司的高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，其實(shí)羅敏說(shuō)了一些實(shí)在的話，但是在態(tài)度和措詞上著實(shí)讓業(yè)內(nèi)人士都汗顏。

引來(lái)群嘲的是這句：“凡是過(guò)期不還的，我們這里就是壞賬，我們的壞賬，一律不會(huì)催促他們來(lái)還錢(qián)。電話都不會(huì)給他們打。你不還錢(qián)，就算了，當(dāng)作福利送你了。”這很容易就被打臉。一位廣東的大學(xué)生告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他逾期四天的時(shí)候，催收電話就打到父母那里了。

接近趣店的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)不同逾期階段的資產(chǎn)采取不同的催收方法，趣店將逾期180天以上的資產(chǎn)定義為壞賬，這屬于催收也催不回來(lái)的，羅敏所謂“當(dāng)作福利”的是指這部分資產(chǎn)。

但《財(cái)經(jīng)》記者了解到，業(yè)內(nèi)有一種做法，是將壞賬資產(chǎn)從借款協(xié)議開(kāi)始就直接全部抹掉，當(dāng)作這筆借款沒(méi)發(fā)生過(guò)，“當(dāng)作捐了”。因?yàn)楝F(xiàn)金貸的折合年化收益普遍能達(dá)到300％以上，收益完全足以覆蓋這類(lèi)壞賬損失。而抹掉資產(chǎn)交易，還能夠達(dá)到美化不良率的目的。

而趣店M1＋不良率僅有0.5％，也引發(fā)一定質(zhì)疑。“現(xiàn)金貸的不良怎么可能這么低！”有業(yè)內(nèi)人士直言，許多現(xiàn)金貸的不良率都在10％以上。

某P2P公司首席風(fēng)控官告訴記者，業(yè)內(nèi)一般都會(huì)接入芝麻信用，把芝麻信用作為篩選標(biāo)準(zhǔn)之一，但是各家的風(fēng)控和不良率卻表現(xiàn)不一。按照羅敏的介紹，在滿足芝麻信用分的門(mén)檻要求之上申請(qǐng)借款的，他們的批貸率是30％。

趣店擴(kuò)張的另一個(gè)抓手是“助貸”。據(jù)招股書(shū)，它現(xiàn)在通過(guò)兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司放貸，資金方面48.1％來(lái)自銀行、消費(fèi)金融、信托等機(jī)構(gòu)，44.6％來(lái)自自有資金，2017年4月起不再對(duì)接P2P。但有消息稱(chēng)“助貸”模式曾引起監(jiān)管和銀行的關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)控責(zé)任主體存在爭(zhēng)議。事實(shí)上，趣店早期曾接入P2P，包括其聯(lián)合創(chuàng)始人鄧巍所成立的金蛋理財(cái)。

即便是在發(fā)展迅速的互金行業(yè)，趣店作風(fēng)也偏“激進(jìn)”。一位從學(xué)生起就給趣分期做校園代理、后來(lái)成為管培生的前員工介紹，趣分期早期靠打線下推廣營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)，占領(lǐng)了較大的學(xué)生市場(chǎng)，從數(shù)碼3C到閃電白條等類(lèi)信用卡產(chǎn)品，可以說(shuō)改變了學(xué)生的消費(fèi)模式，而為了保證學(xué)生的還款，也有五花八門(mén)的野蠻催收手段。讓這位前員工一直憤憤的是，線下團(tuán)隊(duì)為趣分期積累了大量客戶，當(dāng)將線下市場(chǎng)挖掘差不多、又接入支付寶這一線上獲客入口時(shí)，羅敏立刻就解散了線下團(tuán)隊(duì)。

許多業(yè)內(nèi)人士也不認(rèn)同趣店，因?yàn)槿さ暝鲩L(zhǎng)所依靠的校園貸、現(xiàn)金貸都是有爭(zhēng)議的業(yè)務(wù)。也有很多人直言，趣店就是背靠了螞蟻金服這個(gè)“好爸爸”。

支付寶和芝麻信用對(duì)趣店的獲客與風(fēng)控至關(guān)重要。據(jù)趣店前員工，趣店在宣傳地推中，也常將自己與螞蟻金服捆綁。

一位業(yè)內(nèi)高管說(shuō)，趣店的成功上市，會(huì)給圈子帶來(lái)浮躁，給走得保守的企業(yè)帶來(lái)資本和盈收的壓力。但亦有投資者認(rèn)為，談不上浮躁，因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)速度越來(lái)越快，趣店是這個(gè)環(huán)境下“快公司”的一個(gè)代表而已。

“前期發(fā)展階段是摸著石頭過(guò)河，每一家公司都有不同的成長(zhǎng)軌跡，趣店只是一種故事。”創(chuàng)東方投資總監(jiān)康文勝說(shuō)。

“現(xiàn)金貸”帶來(lái)上市契機(jī)

緊隨趣店，和信貸、拍拍貸將于11月上旬先后登陸紐交所。樂(lè)信（分期樂(lè)）、挖財(cái)、點(diǎn)融等也傳出較為確切的擬上市信息。可以預(yù)見(jiàn)的是，以網(wǎng)貸為主的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，或?qū)⒃诮酉聛?lái)一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)集中上市的潮流。

康文勝表示，近期IPO窗口的出現(xiàn)，和以網(wǎng)絡(luò)信貸類(lèi)為代表的公司開(kāi)始出現(xiàn)規(guī)模化利潤(rùn)有很大關(guān)系，這給了互金公司足夠的上市業(yè)績(jī)支撐。

多位互金的投資和經(jīng)營(yíng)來(lái)自人士都表示，所謂“規(guī)模化利潤(rùn)”靠的就是現(xiàn)金貸。現(xiàn)金貸是消費(fèi)金融領(lǐng)域的一類(lèi)產(chǎn)品，主要指無(wú)場(chǎng)景、期限短、金額小、沒(méi)有明確用途的信用貸款產(chǎn)品。由于不限制用途、放款迅速，現(xiàn)金貸在2016年瘋狂擴(kuò)張。

從趣店、和信貸和拍拍貸三家招股書(shū)所披露的財(cái)報(bào)可以看到，2016年下半年以來(lái)，這三家公司的營(yíng)收和利潤(rùn)都大增，一舉擺脫了此前一直凈虧損的狀態(tài)。而2017年上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，已經(jīng)超越2016年全年的水平。即便融360仍處于虧損的狀態(tài)，但是其營(yíng)業(yè)收入?yún)s大幅增長(zhǎng)，且虧損減少，這依賴的也是信貸中介業(yè)務(wù)。

截至2017年6月30日，趣店、和信貸、拍拍貸的凈利潤(rùn)分別是9.73億元、0.59億元、10.49億元。對(duì)比美國(guó)本土的互金上市公司Lending Club等仍處于連續(xù)凈虧損的財(cái)報(bào)，趣店等的財(cái)報(bào)實(shí)在是亮眼。也難怪趣店上市首日，開(kāi)盤(pán)就迅速拉至34.35美元，較發(fā)行價(jià)上漲43.13％，市值達(dá)到113億美元。

“許多以前做導(dǎo)流、征信等信貸服務(wù)的，都開(kāi)始做現(xiàn)金貸了，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)他們遠(yuǎn)沒(méi)有客戶賺錢(qián)。”一位投資人說(shuō)。

但是兩年內(nèi)現(xiàn)金貸迅速暴露出不少問(wèn)題，進(jìn)而被輿論喊打。而其中最主要的就是“高利率”的問(wèn)題，即當(dāng)短期貸款利率折合成年化利率時(shí)，利率水平很高，200％、300％的產(chǎn)品很多。

現(xiàn)金貸的利率問(wèn)題引起一些監(jiān)管的關(guān)注。深圳、上海等地金融辦按照最高法對(duì)“高利貸”的界定，明確要求網(wǎng)絡(luò)借貸的利率水平不得高于36％。

最高法對(duì)于民間借貸，有24％、36％兩道紅線。2015年，《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》指出，借貸雙方約定的利率未超過(guò)年利率24％，出借人有權(quán)請(qǐng)求借款人按照約定的利率支付利息，但如果借貸雙方約定的利率超過(guò)年利率36％，則超過(guò)部分的利息應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定無(wú)效。

三家公司都強(qiáng)調(diào)貸款產(chǎn)品的年化利率不超過(guò)36％。在招股書(shū)中，拍拍貸宣稱(chēng)，其有部分產(chǎn)品的年化可能超過(guò)24％、但絕對(duì)沒(méi)有超過(guò)36％的。同時(shí)，拍拍貸表示，“我們不認(rèn)為我們的商業(yè)運(yùn)作違反了這一規(guī)定，即使在某些情況下我們從借款人收取的利率和交易費(fèi)用率合計(jì)超過(guò)36％”。

但是現(xiàn)金貸利率的爭(zhēng)議仍然在。業(yè)內(nèi)一種規(guī)避做法，就是在收費(fèi)名目上做文章。通行做法是“砍頭息＋利率＋服務(wù)費(fèi)”，這樣在利率指標(biāo)合規(guī)的情況下，實(shí)際利率其實(shí)遠(yuǎn)高于36％。

亦有人認(rèn)可現(xiàn)金貸的存在價(jià)值，認(rèn)為這是“普惠金融”的表現(xiàn)；而且現(xiàn)金貸的利率36％的定價(jià)紅線不甚合理，因?yàn)楝F(xiàn)金貸的對(duì)象無(wú)抵押、無(wú)征信，而且短期信貸對(duì)流動(dòng)性的要求高，因此合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平要高于一般民間借貸，否則不足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)成本。

積木拼圖集團(tuán)CEO董駿說(shuō)：“無(wú)論是現(xiàn)金貸還是其他次級(jí)貸，在中國(guó)都還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)周期，所以我們對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)并不自信。”但現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性足夠好，所以還沒(méi)有暴露危機(jī)。

“現(xiàn)在靠現(xiàn)金貸盈利的公司很多，但持續(xù)性怎么樣卻不好說(shuō)。”麻袋理財(cái)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)夏灝認(rèn)為，做金融比的是長(zhǎng)跑能力而不是爆發(fā)力。

由于爭(zhēng)議多，監(jiān)管很可能對(duì)現(xiàn)金貸加碼。而對(duì)于現(xiàn)金貸模式的發(fā)展空間，業(yè)內(nèi)亦有分歧。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，許多早期的現(xiàn)金貸玩家在考慮退出市場(chǎng)，因?yàn)樵诒O(jiān)管落定前“油被榨得差不多了”。但亦有投資者認(rèn)為，從需求上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)距離天花板還有很遠(yuǎn)。

資本市場(chǎng)潮起潮落

“這輪上市潮，資本的推動(dòng)因素比較大！”多位業(yè)內(nèi)人士表示。

趣店、拍拍貸等公司都經(jīng)歷過(guò)多輪融資，背后不乏資本的身影。對(duì)于創(chuàng)投資本來(lái)說(shuō)，也到了尋求“上岸”的時(shí)候。在趣店上市首日，股東昆侖萬(wàn)維（300418,SZ）就表示減持3％的股份，或?qū)⑻赚F(xiàn)3.45億元人民幣。

而《財(cái)經(jīng)》記者通過(guò)對(duì)業(yè)內(nèi)多家目前無(wú)上市打算的互金公司了解發(fā)現(xiàn)，這些公司多是由于背后股權(quán)相對(duì)簡(jiǎn)單，而承受的資本壓力較小。

“積木背后雖然有多家投資機(jī)構(gòu)，但是多是看重長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資方。”積木拼圖CEO董駿說(shuō)。

10月23日，積木拼圖旗下的積木控股以2.93億港元收購(gòu)港股上市公司永峻國(guó)際（08187.HK）73％的股份，業(yè)內(nèi)猜測(cè)積木此舉或是為了借殼登陸港股。但董駿向記者否認(rèn)了這一說(shuō)法。

“不排除未來(lái)的業(yè)務(wù)重組，但是目前積木沒(méi)有上市的打算。”董駿表示。

業(yè)內(nèi)通常將2013年作為互聯(lián)網(wǎng)金融的元年。這一年，伴隨著“雙創(chuàng)”的時(shí)代背景，無(wú)論是資本還是創(chuàng)業(yè)者，都將互聯(lián)網(wǎng)金融視作風(fēng)口。紅杉資本、IDG、源碼、華創(chuàng)、順為等不少PE機(jī)構(gòu)都有多方面積極布局。

康文勝所在的創(chuàng)東方亦投資了慧擇保險(xiǎn)、白騎士大數(shù)據(jù)等。康文勝介紹，在網(wǎng)貸方面，前期投資者關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融周邊服務(wù)市場(chǎng)，如流量、資訊、數(shù)據(jù)和風(fēng)控服務(wù)等基礎(chǔ)服務(wù)；后面逐漸關(guān)注資產(chǎn)端創(chuàng)新企業(yè)，如做助貸、消費(fèi)信貸等。

但是到了2016年，隨著一行三會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管逐漸加碼，資本對(duì)互金的熱情退潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的融資筆數(shù)和融資額度都開(kāi)始下降。

許多互金公司上市的想法，在2015年就有。A股自然是首要考慮目標(biāo)，因?yàn)锳股的估值水平很高；但是目前監(jiān)管形式下，實(shí)行審批制的A股，并沒(méi)有對(duì)互金公司打開(kāi)上市窗口。2015年時(shí)，以螞蟻金服、陸金所、京東為代表的國(guó)內(nèi)互金公司對(duì)戰(zhàn)略新興板磨拳擦掌，甚至有企業(yè)如趣店拆除已構(gòu)建的海外VIE擬回國(guó)上市。但是2016年3月，戰(zhàn)略新興板卻突然被叫停。于是再次選擇出海。

相對(duì)而言，美股市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制，上市的成功率和效率較高。紐交所只要求公司最近一個(gè)財(cái)政年度的盈利額達(dá)到稅前450萬(wàn)美元，或者是最近三個(gè)財(cái)政年度的盈利總數(shù)達(dá)到稅前650萬(wàn)美元；且只要求5000個(gè)股東、公眾持股不得低于1億美元或者是公司首次公開(kāi)發(fā)行量不低于6000萬(wàn)美元。于是成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的中國(guó)互金公司的首選。

“每一個(gè)行業(yè)的興起和上市，都有一個(gè)時(shí)間窗口。錯(cuò)過(guò)了，瞬間可能就是永恒。”某創(chuàng)投人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

該人士分析，現(xiàn)在正處美股牛市，且美股互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司也不多，而中國(guó)互金企業(yè)的業(yè)績(jī)和盈利則處于快速上升期，上市后股價(jià)的預(yù)期走勢(shì)會(huì)比較好。

“已經(jīng)上市的公司有資金優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)沒(méi)有上市的進(jìn)行碾壓式打擊。比如京東、阿里上市后，中國(guó)電商再無(wú)出現(xiàn)上市公司的可能，后來(lái)的都是流血上市。”在前述人士看來(lái)，若是中國(guó)互金龍頭螞蟻金服、微眾銀行等上市了，中國(guó)眾多互金公司也將失去窗口機(jī)會(huì)。

一位投行人士說(shuō)，在海外資本市場(chǎng)高度透明的信息披露制度下，中國(guó)金融企業(yè)會(huì)受到兩方面的巨大壓力，一是信息披露失真帶來(lái)的監(jiān)管性風(fēng)險(xiǎn)，第二是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)狀況下降所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——做空機(jī)制。

“成熟資本市場(chǎng)看重企業(yè)基本面，只有經(jīng)營(yíng)情況一路向上，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)增值。”前述投行人士表示。

但是中國(guó)互金公司在海外能走多遠(yuǎn)？趣店招股書(shū)上多達(dá)50項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，讓人對(duì)于這輪以網(wǎng)貸為代表的中國(guó)互金企業(yè)的前景充滿擔(dān)憂。

而監(jiān)管的不確定性其實(shí)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。目前擬上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所依賴的“現(xiàn)金貸”、“助貸”等模式都面臨著一定爭(zhēng)議，會(huì)否有相關(guān)監(jiān)管政策落地，仍未可知。此外，《財(cái)經(jīng)》記者從兩個(gè)獨(dú)立信源處獲悉，監(jiān)管或?qū)⒃诿髂暌患径葐?dòng)P2P備案工作，且備案公司數(shù)量有限。如果P2P平臺(tái)無(wú)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，那么對(duì)于許多擬上市公司都會(huì)有影響。

【來(lái)源：金融之家】