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今年以來(lái)，在金融強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，ABS業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，其中消費(fèi)金融ABS尤為顯著。 

消費(fèi)金融ABS高速增長(zhǎng)可能與兩個(gè)方面因素有關(guān)，一方面，電商巨頭和新興的垂直領(lǐng)域的消費(fèi)金融公司在消費(fèi)金融領(lǐng)域大舉發(fā)力，這推動(dòng)了實(shí)體層面業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。另一方面，在金融市場(chǎng)上，銀行加大了對(duì)消費(fèi)類ABS資產(chǎn)的配置，推動(dòng)了ABS市場(chǎng)的火熱。 

消費(fèi)金融的興起正在推動(dòng)業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，并帶動(dòng)一些新興公司的成長(zhǎng)。同時(shí)，銀行傳統(tǒng)的信用卡業(yè)務(wù)可能會(huì)受到一些影響。 

導(dǎo)讀 

根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至9月26日，今年個(gè)人消費(fèi)類企業(yè)ABS累計(jì)發(fā)行了1713億元，是去年同期4倍多和去年全年發(fā)行量的2倍多。 

2017無(wú)疑是消費(fèi)金融大熱年。 

根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至9月26日，今年個(gè)人消費(fèi)類企業(yè)ABS累計(jì)發(fā)行了1713億元，分別是去年同期4倍多和去年全年發(fā)行量的2倍多。 

究其原因，主要是政府和房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，資金急于尋找“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”入口，覓得“消費(fèi)金融”這一領(lǐng)域。 

去年資金方和資產(chǎn)方在價(jià)格上的分歧，在今年終于趨于共識(shí)：今年以來(lái)，AAA評(píng)級(jí)個(gè)人消費(fèi)類ABS優(yōu)先級(jí)基本比同評(píng)級(jí)一年期公司債高超50BP。 

除ABS外，消費(fèi)金融的生態(tài)正不斷豐富，圍繞銀行信用卡客戶挖掘分期代付的市場(chǎng)正在燃起星星之火。 

和任何火熱的其他金融業(yè)務(wù)一樣，高速增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)總是如影相隨。消費(fèi)金融能夠熱多久？ABS市場(chǎng)擴(kuò)容速度是否可持續(xù)？監(jiān)管的態(tài)度究竟如何？這有待時(shí)間的考驗(yàn)。 

消費(fèi)金融ABS為何今年火熱？ 

據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年在深滬交易所公開發(fā)行的個(gè)人消費(fèi)類企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模為1713億元，未清償?shù)拇媪繛?033億元，而回溯2015年底，市場(chǎng)存量才不過3.21億元，用“爆發(fā)式發(fā)展”形容毫不為過。 

除了螞蟻金服的花唄、借唄和京東白條這三家大戶，今年的產(chǎn)品列表上還有百度、小米、拉卡拉和幾家消費(fèi)金融公司的身影。 

在公開交易所掛牌的ABS之外，還有大量難以統(tǒng)計(jì)規(guī)模的類ABS，即場(chǎng)外ABS。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)銀行的跟蹤了解，消費(fèi)金融類資產(chǎn)今年是許多銀行的關(guān)注和配置重點(diǎn)，且正在從區(qū)域性銀行向全國(guó)性銀行拓展。 

究其原因，在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)升級(jí)、地方平臺(tái)融資進(jìn)一步規(guī)范，上市公司定增、大股東減持、并購(gòu)重組規(guī)范文件先后下發(fā)的背景下，個(gè)人消費(fèi)金融是一塊難得的金融機(jī)構(gòu)大有可為的增量領(lǐng)域。 

微觀上，消費(fèi)金融類資產(chǎn)的收益率今年的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于去年，可以說(shuō)是買方和賣方終于達(dá)成某種共識(shí)。 

去年6月，某華南地區(qū)股份行資管人士指出，當(dāng)時(shí)半年期同業(yè)存放利率在3.3%-3.4%之間，而ABS優(yōu)先級(jí)利率和該水平接近，完全沒有認(rèn)購(gòu)必要。而且彼時(shí)270天以內(nèi)，AA+，AAA評(píng)級(jí)的短融，收益率可達(dá)3.7%-4%。 

中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年到今年年初，個(gè)人消費(fèi)類企業(yè)ABS的發(fā)行利率明顯和AAA評(píng)級(jí)公司債的利率靠攏，去年12月時(shí)發(fā)行的一期借唄ABS的利率甚至還低于同期一年期公司債利率水平；但該趨勢(shì)從今年以來(lái)發(fā)生了反轉(zhuǎn)，到今年年中時(shí)，AAA評(píng)級(jí)的花唄發(fā)行利率甚至比同評(píng)級(jí)一年期公司債高超100BP，今年整體而言基本都超出了50BP。 

一家以ABS為特色的券商相關(guān)業(yè)務(wù)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前消費(fèi)類金融ABS幾乎成了金融行業(yè)的標(biāo)配，包括大型商業(yè)銀行在內(nèi)或多或少都會(huì)配置一些。“主要是通過周期驗(yàn)證，每個(gè)資產(chǎn)池的數(shù)據(jù)越來(lái)越完整。買方之前最大的疑問是，這些ABS的發(fā)行數(shù)據(jù)背后是不是真的有業(yè)務(wù)量在支撐。”該業(yè)務(wù)人士表示。 

消費(fèi)金融的資產(chǎn)創(chuàng)新模式 

消費(fèi)金融大潮下，多種商業(yè)模式在細(xì)分領(lǐng)域涌現(xiàn)。一端是各類消費(fèi)金融公司，一端是以銀行為主的資金方，各類服務(wù)中介試圖分得消費(fèi)金融市場(chǎng)擴(kuò)容的一杯羹。 

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，目前市場(chǎng)上不乏提供“云計(jì)算”、“區(qū)塊鏈”等風(fēng)控技術(shù)的系統(tǒng)提供商，但也有一類機(jī)構(gòu)擁有較為獨(dú)特的數(shù)據(jù)源，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行建模，并對(duì)外輸出。 

“比如有些公司基于電信運(yùn)營(yíng)商代理的優(yōu)勢(shì)，有一些通訊的多維度數(shù)據(jù)對(duì)于我們的風(fēng)控會(huì)有參考價(jià)值，對(duì)一些實(shí)力較弱的小平臺(tái)也很有吸引力。” 中騰信董事會(huì)秘書魏昆表示。 

近兩年來(lái)，可以觀察到消費(fèi)金融的發(fā)展在細(xì)分市場(chǎng)不斷深耕，除了電商、旅游、租房、醫(yī)美等消費(fèi)場(chǎng)景，銀行信用卡也是今年以來(lái)一塊新的市場(chǎng)。 

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從銀行和信托業(yè)資深人士處了解，有銀行信用卡業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)人員離職后創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)了一部分信用卡客戶分期還賬的需求，業(yè)務(wù)推進(jìn)較快。 

其模式為，給有信用卡分期付款需求的客戶貸款還款，利率在12%左右，比信用卡分期年化18%的利息低了5-6個(gè)百分點(diǎn)，好處在于鎖定了資金流向（就是還款給銀行），“割了銀行的果實(shí)”。 

“為什么銀行信用卡的年化利息都在18%呢，這是長(zhǎng)期檢驗(yàn)的結(jié)果，就是信用卡用戶有很多是把信用卡作為支付工具，不會(huì)使用分期功能，就不會(huì)給銀行帶來(lái)利息收入，白白用銀行資金，那么這些人對(duì)于銀行而言就是成本，18%是基于這些因素得出了一個(gè)平衡利率，做信用卡分期現(xiàn)金貸的公司就是摘了銀行信用卡最甜的果子。”某信托公司研究部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析道。 

資產(chǎn)端來(lái)自銀行，在資金端，銀行依然是主要買方。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解，該商業(yè)模式中，信用卡用戶一般來(lái)自大行或股份行，資金則來(lái)自小銀行，相當(dāng)于小銀行獲得了大銀行的信用卡資產(chǎn)；另外，一些區(qū)域性銀行也可能用理財(cái)資金對(duì)接，或選擇代銷打包的資管計(jì)劃或信托產(chǎn)品。 

消費(fèi)金融會(huì)熱多久？ 

和任何火熱的金融業(yè)務(wù)一樣，高速增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)總是如影相隨。 

上述信托資深人士坦言，監(jiān)管部門對(duì)于要發(fā)行ABS的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的主體要求有收緊之勢(shì)。“對(duì)發(fā)行主體的要求還是挺高。”該人士表示。同時(shí)，作為大金主的銀行，在評(píng)估ABS時(shí)也從未放松對(duì)主體資質(zhì)的評(píng)估。 

據(jù)其透露，即使是政策方面鼓勵(lì)的農(nóng)業(yè)領(lǐng)域分期公司，也曾出現(xiàn)因?yàn)橹黧w資質(zhì)不夠的原因而無(wú)法在公開市場(chǎng)發(fā)行ABS，但后續(xù)通過外部增信措施增強(qiáng)產(chǎn)品評(píng)級(jí)之后，該公司的ABS終于有望發(fā)行。 

魏昆則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，監(jiān)管部門對(duì)于消費(fèi)金融ABS整體持鼓勵(lì)態(tài)度，主要關(guān)注的是否和真實(shí)消費(fèi)關(guān)聯(lián)。由于現(xiàn)金貸類的資金難以追蹤去向，且互金公司的非持牌身份存在一些監(jiān)管空白，因此交易所暫時(shí)停止了其ABS的場(chǎng)內(nèi)發(fā)行審批。另外，股東方背景、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（包括是否有國(guó)有擔(dān)保等）也是監(jiān)管評(píng)估是否放行的重要因素。 

“短期內(nèi)，還是很難看到發(fā)行主體一下子變多，包括持牌的消費(fèi)金融公司也還有一定難度，農(nóng)業(yè)類可能是一個(gè)方向。”上述信托人士預(yù)測(cè)，更多公司主體仍會(huì)擴(kuò)充場(chǎng)外ABS的市場(chǎng)，但場(chǎng)內(nèi)的增長(zhǎng)可能還是主要依賴幾家大型互聯(lián)網(wǎng)公司。 

某華南地區(qū)城商行零售部主管談及消費(fèi)金融資產(chǎn)時(shí)坦言，目前業(yè)務(wù)方面抓住了大勢(shì)，但難言是否準(zhǔn)確判斷了其中的風(fēng)險(xiǎn)。通過其目前接觸的一些案例來(lái)看，以高風(fēng)險(xiǎn)用戶為目標(biāo)客群的公司，其綜合收益率（已經(jīng)考慮違約率）往往比以低風(fēng)險(xiǎn)客戶為目標(biāo)的收益要高，這意味著目前市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配可能存在一定誤差。

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