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2015年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，先是A股牛市，大盤最高站上6124點(diǎn)，“妖股”暴風(fēng)科技帶動(dòng)了拆VIE風(fēng)潮，中概股紛紛放言回歸；然好景不長(zhǎng)，隨著 “6·26暴跌”股災(zāi)的開始，中國(guó)A股市場(chǎng)血雨腥風(fēng)，股指連續(xù)暴跌，政府連發(fā)利好仍難挽“股市持續(xù)下行”的狂瀾，多空激烈對(duì)戰(zhàn)，留給A股的未來不知道是否是禍？

于是，7月4日晚間，滬深交易所同時(shí)公布了共計(jì)28家公司首次公開發(fā)行A股暫緩發(fā)行的公告。對(duì)于IPO暫緩原因，相關(guān)公司均稱“因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大”。據(jù)悉，這是證監(jiān)會(huì)史上第九次暫停IPO，這距離此前的IPO重啟不過短短7個(gè)月。姑且不論暫停IPO能否救市，這個(gè)消息一出，那些與A股資本市場(chǎng)禍福相關(guān)的中概股回歸企業(yè)、拆完VIE未上市企業(yè)、排隊(duì)IPO企業(yè)，還有已經(jīng)上市申購的企業(yè)，都瞬間被A股這場(chǎng)突如其來的股災(zāi)秒成了渣。

“屋漏又逢夜雨”：殼資源宏達(dá)新材被立案調(diào)查，分眾傳媒上市無期

分眾傳媒在2005年7月登陸美國(guó)納斯達(dá)克，經(jīng)歷了機(jī)構(gòu)做空和公司價(jià)值被長(zhǎng)期低估后，于2013年5月完成私有化并從納斯達(dá)克市場(chǎng)退市。分眾傳媒雖然順利完成了公司的私有化退市，但是在回歸A股的路上卻遭遇一波三折。2015年6月3日，好不容易選定借殼宏達(dá)新材，卻沒想到僅半個(gè)月后，宏達(dá)新材及其董事長(zhǎng)就被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。若宏達(dá)新材確被證監(jiān)會(huì)查出違規(guī)，分眾傳媒作價(jià)457億元的借殼計(jì)劃也將付諸流水。

眼前宏達(dá)新材的風(fēng)波，只是讓分眾傳媒陷入了延遲上市乃至換殼上市的風(fēng)險(xiǎn)中。但真正禍不單行的卻是，因A股震蕩7月4日證監(jiān)會(huì)宣布IPO暫停發(fā)行。據(jù)悉，江南春還與其他股東簽有對(duì)賭協(xié)議，必須今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。那么下一步，分眾傳媒無論是選擇重新?lián)Q“殼”，還是選擇登陸其他資本市場(chǎng)，相應(yīng)的程序和材料都需要重新準(zhǔn)備，時(shí)間成本無疑是巨大的，估計(jì)目前最心塞就是江南春了！

“回歸路上發(fā)現(xiàn)大門已關(guān)閉”： 人人公司、奇虎360、世紀(jì)佳緣等被潑冷水

A股突然而至的股災(zāi)，政府救市絕招——IPO暫停，很多剛剛宣布私有化的中概股企業(yè)高層慘遭打臉。到7月為止，已有包括360、人人公司、空中網(wǎng)、世紀(jì)佳緣、陌陌等20多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準(zhǔn)備私有化，均是因?yàn)楹Ｍ鈨r(jià)值過低，目標(biāo)多數(shù)指向回歸A股，還有一批企業(yè)醞釀私有化，或拆分旗下業(yè)務(wù)回歸A股。那么在暴跌的股價(jià)之下，是否會(huì)有部分中概股企業(yè)放棄私有化？

世紀(jì)佳緣首先亮明了自己的態(tài)度，表示：“強(qiáng)烈支持黨和政府救市策略，不會(huì)因?yàn)槎虝旱臋?quán)益政策而改變私有化及回歸A股的戰(zhàn)略。”

而那些市場(chǎng)傳聞的“中概股擬借殼”的公司：盛大游戲擬借殼中銀絨、巨人網(wǎng)絡(luò)擬借殼萬通地產(chǎn)、如家擬借殼首旅酒店、學(xué)大教育擬借殼銀潤(rùn)投資、奇虎360擬借殼華遠(yuǎn)地產(chǎn)、蘭亭集勢(shì)擬借殼奧康國(guó)際等，目前表現(xiàn)都很淡定，尚無最新消息流出。

最有先見之明非人人公司莫屬！就在IPO暫停的前兩天，人人公司COO劉健公開表示：“一切皆有可能，但人人暫時(shí)不考慮A股市場(chǎng)。人人公司也做股票運(yùn)作，但人人從來沒有玩中國(guó)股票，中國(guó)的股票實(shí)在看不懂。而新三板是一個(gè)登記，它不是一個(gè)IPO的概念，人人不排斥，反正到時(shí)候再看。”

就差“臨門一腳”：讀者傳媒、三夫戶外等28家企業(yè)最抓狂

7月4日晚上10點(diǎn)左右，上交所和深交所共28家即將上市的企業(yè)同時(shí)發(fā)布暫緩IPO，原因是近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）出于審慎考慮，決定暫緩后續(xù)發(fā)行工作，原披露的預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)間表將進(jìn)行調(diào)整。其中有10家已發(fā)行待上市的企業(yè)分別是：三夫戶外、中堅(jiān)科技、讀者傳媒、潤(rùn)欣科技、安記食品、邦寶益智、凱龍股份、博敏電子、中科創(chuàng)達(dá)、道森股份。

于是有個(gè)段子火了：“今夜，對(duì)那10家IPO的公司來講是最悲催的一夜，結(jié)婚證都領(lǐng)了，酒也擺了，彩禮也出了，突然老丈人一翻臉不讓進(jìn)洞房了，連新娘子都領(lǐng)走了。更悲催的是，對(duì)外還得說是自愿的。”

盼星星、盼月亮一樣盼來的IPO就這樣被臨時(shí)暫停了，后續(xù)的IPO工作被順延，暫停多久還不確定。在上市前“臨門一腳”的時(shí)候被喊停，這些企業(yè)想不抓狂都難。

“毫無壓力”：互動(dòng)百科、百合網(wǎng)等未上市企業(yè)要掛牌新三板

不過股價(jià)暴跌下，對(duì)未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則影響不算太大，包括百合網(wǎng)、錘子科技、天涯社區(qū)、互動(dòng)百科等知名科技企業(yè)都將目光瞄準(zhǔn)了新三板市場(chǎng)。其中，互動(dòng)百科最近更是狂刷存在感，作為剛獲得盛景嘉成母基金和晨暉資本2.8億人民幣總投資，并在6個(gè)月內(nèi)成功拆除VIE架構(gòu)的企業(yè)，預(yù)計(jì)2015年底正式掛牌新三板，或是第一家拆VIE回歸的盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。不管A股IPO暫停是否會(huì)利好新三板，至少那些正搖擺在創(chuàng)業(yè)板與新三板之間的待上市企業(yè)不必再糾結(jié)了，政府替你們做了愉快的決定！

上一次暫停期間，大量企業(yè)排隊(duì)等待上市而形成的“IPO堰塞湖”，數(shù)量一度超過800家。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)等待審查的企業(yè)超過500家。不過這次，很多企業(yè)和投資人都表示“毫無壓力”， 因?yàn)楝F(xiàn)在有新三板，并購市場(chǎng)也很活躍，所以盡管IPO道路暫時(shí)遭阻塞，但還有其他路可以走。不過，還是奉勸那些想掛牌新三板的企業(yè)不要高興過早，因?yàn)橹靼灞煌鎵牧耍氯逡部赡鼙煌鎵模?/p>

“快到碗里來”：戰(zhàn)略新興板制度設(shè)計(jì)或優(yōu)先考慮中概股企業(yè)回歸？

近期市場(chǎng)有消息稱螞蟻金服、大眾點(diǎn)評(píng)、愛奇藝和中國(guó)商飛等，將成為上交所 “戰(zhàn)略新興板”首批掛牌企業(yè)。有樂觀者認(rèn)為：考慮到目前中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)并沒有適合接納中概股企業(yè)回歸的板塊，因此預(yù)計(jì)新興板將在制度設(shè)計(jì)方面將會(huì)優(yōu)先考慮中概股回歸，并最終成為與創(chuàng)業(yè)板競(jìng)爭(zhēng)的、面向新興產(chǎn)業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)板塊。

目前上海證券交易所正在籌備的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，定位介于A股和創(chuàng)業(yè)板之間，有望融合創(chuàng)業(yè)板和新三板的特征，即定位于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、對(duì)企業(yè)上市財(cái)務(wù)門檻要求不高、同時(shí)容納大中型企業(yè)的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，適合已度過創(chuàng)業(yè)期而且穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，最快有望于明年4月正式推出。IPO暫停消息也許會(huì)影響戰(zhàn)略新興板的籌備進(jìn)度，是否能如期上馬，也需要看A股整體是否能夠健康平穩(wěn)？

結(jié)語

據(jù)清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，采用VIE架構(gòu)的中國(guó)企業(yè)共有約4000家，實(shí)際估計(jì)市場(chǎng)上VIE架構(gòu)企業(yè)已萬余家，其中已完成海外上市的近500家，此輪A股暴跌及后續(xù)政府救市行動(dòng)對(duì)中概股回歸的潛在影響范圍十分之廣，估值受到影響、未來上市風(fēng)險(xiǎn)不定以及IPO停擺等不利因素都需要中概股公司重新慎重考慮回歸之事。但有危就有機(jī)，經(jīng)歷過此番深度調(diào)整的A股市場(chǎng)相比過去能夠更加健康地運(yùn)行，對(duì)欲回歸的企業(yè)無疑是好事，同時(shí)伴隨著人民幣基金的不斷壯大和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷完善，拆解VIE架構(gòu)回到境內(nèi)資本市場(chǎng)仍是未來的大勢(shì)所趨。