今年以來，中國 AI 創(chuàng)投圈掀起了一場靜默的上市競速賽。4 月，智譜率先向向北京證監(jiān)局提交首次公開發(fā)行股票；6 月，有媒體爆料稱 MiniMax 正籌備香港 IPO。此外，還有更隱秘的消息在 AI 創(chuàng)投圈中流傳：" 六小龍里已經(jīng)有五家在籌備上市 "。

兩年前，ChatGPT 點(diǎn)燃全球大模型戰(zhàn)火，智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬物被資本捧為 "AI 六小龍 "。

但如今，市場逐漸對(duì)大模型祛魅，資本也回歸理性，AI 創(chuàng)企和互聯(lián)網(wǎng)大廠兩股勢(shì)力的站位也有了變化，昔日的 AI 創(chuàng)企，有的縮減業(yè)務(wù)，有的轉(zhuǎn)向垂直領(lǐng)域，有的被大廠收編……大模型行業(yè)的發(fā)展邏輯已被重新顛覆。

大模型淘汰賽進(jìn)入殘酷的中場，上市成為了存亡分水嶺。只是，鯉魚躍龍門，躍過未必成龍，躍不過恐怕會(huì)沉淪得更快。

01 光環(huán)褪色的資本寵兒

2023 年，ChatGPT 以現(xiàn)象級(jí)姿態(tài)席卷全球，國內(nèi)的科技企業(yè)與 AI 創(chuàng)企爭相入局。其中，" 六小龍 " 在激烈競爭中脫穎而出，成為行業(yè)矚目的資本寵兒。2023 年，" 六小龍 " 累計(jì)融資超過 60 億元人民幣，占據(jù)國產(chǎn)大模型早期融資總額的一半以上。

資本瘋狂下注的邏輯也清晰可見。一方面，" 六小龍 " 抓住了 AI 風(fēng)口的時(shí)間窗口。智譜、MiniMax 前瞻性地布局技術(shù)拐點(diǎn)，智譜早在 2022 年便已經(jīng)訓(xùn)練出國內(nèi)首個(gè)千億級(jí)別的開源模型，在模型參數(shù)量級(jí)與工程化能力上形成了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

此外，百川智能、月之暗面、階躍星辰、零一萬物都是在 2023 年上半年成立的，瞄準(zhǔn)了資本市場流動(dòng)性充沛的窗口期。

月之暗面創(chuàng)始人楊植麟曾表示，" 我們?cè)?2023 年 2 月開始集中做第一輪融資。如果延遲到 4 月，基本沒機(jī)會(huì)了。如果時(shí)間太早，當(dāng)時(shí)有疫情，也沒有機(jī)會(huì)，真正窗口期就是一個(gè)月。"

另一方面，明星團(tuán)隊(duì)的加持也非常重要，除了像智譜、MiniMax 等已有一定技術(shù)成果的企業(yè)，要獲得投資人的認(rèn)可，創(chuàng)始人和技術(shù)大牛的坐鎮(zhèn)便是砝碼。

曾任谷歌大中華區(qū)總裁的李開復(fù)在 2023 年 3 月籌備零一萬物，僅幾個(gè)月便吸引了來自阿里、百度、谷歌等國內(nèi)外公司的數(shù)十位核心成員加入。月之暗面創(chuàng)始人楊植麟也被稱為天才學(xué)霸，在學(xué)術(shù)研究上取得了令人矚目的成果。

" 六小龍 " 的崛起是天時(shí)地利人和的完美配合，但對(duì)它們來說，融資只是 " 第一關(guān) "，真正的市場考驗(yàn)才剛剛開始。

拐點(diǎn)在 2024 年悄然降臨，經(jīng)歷了一年的 " 燒錢換規(guī)模 " 后，大模型行業(yè)開始意識(shí)到盲目追求技術(shù)參數(shù)的時(shí)代已經(jīng)過去，對(duì)于投資者和消費(fèi)者而言，技術(shù)迭代和商業(yè)化模式反而更為重要，大模型行業(yè)的分水嶺開始出現(xiàn)。

在此之后，" 六小龍 " 開啟了分野之路，大家基于各自的技術(shù)儲(chǔ)備與戰(zhàn)略重心進(jìn)行分途探索，并在技術(shù)路線、產(chǎn)品矩陣、商業(yè)化路徑等方面展開了差異化競爭。

百川智能自 2024 年起停止超大規(guī)模通用模型訓(xùn)練，轉(zhuǎn)而深耕醫(yī)療垂類；去年底，零一萬物對(duì)整個(gè)預(yù)訓(xùn)練算法團(tuán)隊(duì)和 Infra 團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了裁撤，隨后 Infra 團(tuán)隊(duì)則獲得阿里云 offer。

月之暗面、MiniMax 更注重 C 端產(chǎn)品與應(yīng)用，前者聚焦于長文本與開源技術(shù)，后者則持續(xù)投入視頻生成、視覺多模態(tài)與海外產(chǎn)品。僅有智譜與階躍星辰仍堅(jiān)持向 AGI 大模型發(fā)力，兩者分別背靠北京市與上海市政府資源，押注政企市場。

AI 創(chuàng)企分道揚(yáng)鑣背后，是互聯(lián)網(wǎng)大廠的碾壓式入場。有業(yè)內(nèi)人士指出，有望推出下一代基座大模型的團(tuán)隊(duì)，必須具備頂尖人才團(tuán)隊(duì)和大量訓(xùn)練數(shù)據(jù)，這背后需要充足資金和用戶生態(tài)的支持，只是互聯(lián)網(wǎng)大廠才能滿足這樣的條件。

前零一萬物首席架構(gòu)師潘欣曾表示，國內(nèi)第一梯隊(duì)大模型公司一年要燒 10 億美金，國際（第一梯隊(duì)）一年可能要 50 億美金，訓(xùn)練一次多模態(tài)大模型約需 1000 萬美金。盡管 DeepSeek 的出現(xiàn)降低了大模型的訓(xùn)練和推理成本，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為相關(guān)成本依然高昂。

除此以外，人才的流向也至關(guān)重要。OpenAI 首席執(zhí)行官山姆 · 奧爾特曼近日在采訪中透露， Meta 曾向其團(tuán)隊(duì)發(fā)出高薪邀約，甚至還有 1 億美元簽約獎(jiǎng)金。2024 年里，OpenAI 的 11 位初創(chuàng)成員中已有 9 人選擇離開。

在國內(nèi)大模型行業(yè)，技術(shù)大牛和企業(yè)高管也是頻繁流動(dòng)。根據(jù)智東西統(tǒng)計(jì)，今年上半年，" 六小龍 " 中就有 12 位高管離職，不少人才都流向了字節(jié)、京東等大廠，大廠的虹吸效應(yīng)非常明顯。

此外，大廠的生態(tài)優(yōu)勢(shì)也不容小覷。比如在數(shù)據(jù)層面，其可以通過用戶交互帶來更多不同場景的真實(shí)數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)標(biāo)注質(zhì)量與實(shí)時(shí)更新能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。在場景應(yīng)用方面，大廠原有的業(yè)務(wù)場景也可以為 AI 提供商業(yè)閉環(huán)。

02 懸在頭上的 " 商業(yè)化 "

所以，在字節(jié)、阿里、百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠躬身入局之后，" 六小龍 " 的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已被逐漸趕超。來到 2025 年，" 商業(yè)化 " 更成為懸在它們頭頂上的一把劍。

一方面，DeepSeek 所代表的開源模型，直接沖擊了原本的大模型格局。DeepSeek 在更低成本與開源生態(tài)的基礎(chǔ)上，其多個(gè)關(guān)鍵任務(wù)層面展現(xiàn)出與美國 OpenAI o1 等閉源模型相匹敵，甚至更優(yōu)的性能。

這意味著從前 " 六小虎 " 關(guān)起門來做產(chǎn)品的邏輯將被徹底顛覆，開源策略將能吸引更多開發(fā)者參與到生態(tài)建設(shè)中，傳統(tǒng)大模型廠商通過授權(quán)費(fèi)用來盈利的商業(yè)模式將越走越窄。

在這場開源與閉源孰優(yōu)孰略的爭議中，國內(nèi)大模型企業(yè)也迅速改變了態(tài)度。比如李彥宏曾表示，" 閉源模型將持續(xù)保持對(duì)開源模型的優(yōu)勢(shì) "，但百度已宣布文心大模型 4.5 系列免費(fèi)開源。

另一方面，AI 創(chuàng)企在產(chǎn)品層面必須有所取舍。DeepSeek 在一夜之間打開了大模型在推理端的 " 能力上限 "， AI 創(chuàng)企也開始主動(dòng)或被動(dòng)地調(diào)整業(yè)務(wù)方向。

在 C 端領(lǐng)域，月之暗面和 MiniMax 一直跑得更快，但大廠也一直在步步緊逼。

今年 2 月，月之暗面被爆大幅收縮產(chǎn)品投放預(yù)算，Kimi 的下載量也隨之下滑。與此同時(shí)，騰訊元寶宣布接入 DeepSeek，并在一個(gè)月內(nèi)砸下約 3 億元進(jìn)行投流，同時(shí)在騰訊生態(tài)全系產(chǎn)品中進(jìn)行推廣，助推元寶登頂下載榜冠軍。

業(yè)內(nèi)人士指出，跟大廠相比，AI 創(chuàng)企沒有自有廣告平臺(tái)，流量成本極高，一旦直接對(duì)上互聯(lián)網(wǎng)大廠，無論是在資金、用戶規(guī)模、生態(tài)資源方面，都難有勝算。

MiniMax 雖然主攻海外市場，但在經(jīng)歷 Talkie 的 " 被下架風(fēng)波 " 后，其借道海外，試圖繞過國內(nèi)市場競爭的做法，顯然也有著很大不確定性。

在 B 端領(lǐng)域，價(jià)格戰(zhàn)則讓不少大模型企業(yè)面臨著 " 不降價(jià)沒客戶，降價(jià)則沒利潤 " 的困境。去年 5 月，字節(jié)正式發(fā)布豆包大模型，其打響了大廠降價(jià) " 第一槍 "，智譜、豆包、百度、阿里通義紛紛跟進(jìn)降價(jià)。

2025 年，大模型價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度進(jìn)一步升級(jí)，阿里配合新模型，在云服務(wù)端積極降價(jià)搶市場；月之暗面旗下多款計(jì)費(fèi)模型價(jià)格最高下降 83.3%；智譜旗下大模型降價(jià)幅度最高超 90%。

不過，根據(jù)《字母榜》報(bào)道，有大模型創(chuàng)企市場人員表示，" 去年幾家 AI 創(chuàng)企都是貼錢開發(fā)中小規(guī)模的企業(yè)用戶 "。可以想象，一旦大廠加碼補(bǔ)貼，AI 創(chuàng)企的客戶沒有和云服務(wù)進(jìn)行綁定，這些客戶也極有可能會(huì)被大廠搶走。

《中國大模型中標(biāo)項(xiàng)目監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，在去年的通用大模型廠商中標(biāo)排行榜 TOP 6 中，除了智譜之外，其他均為成立多年的大型公司或者上市公司。

因此，" 六小龍 " 如今的商業(yè)化成果，可以說仍是 " 浮在水面 "。即便是堅(jiān)定的走 TOB 路線的智譜，其稱 2024 年前 11 月商業(yè)化收入增長超 100%。但據(jù)《財(cái)經(jīng)雜志》報(bào)道，智譜 2024 年收入達(dá) 3 億元，虧損卻高達(dá) 20 億元，商業(yè)化收入仍未能彌合高額的研發(fā)投入。

這樣的故事，資本市場其實(shí)是非常熟悉的，甚至可以說已經(jīng) " 免疫 "。上一代 "AI 四小龍 " 商湯，其自 2018 年成立以來一直尚未盈利，在流血上市后，如今市值距離最高點(diǎn)已蒸發(fā)八成。如果 " 六小龍 " 無法證明可持續(xù)的盈利路徑，即便上市也是飲鴆止渴。

03 " 第一股 " 不只是為了錢

事實(shí)上，"AI 六小龍 " 已逐漸從輿論場中消失，取而代之的是 " 杭州六小龍 "，畢竟資本市場永遠(yuǎn)不缺風(fēng)口。因此，" 六小龍 " 紛紛在今年啟動(dòng)上市計(jì)劃，也有多方面的考慮。

首先，上市募資是最重要的考慮因素，這不僅是因?yàn)槠髽I(yè)自身對(duì)資金有著迫切的需求，還有來自投資人的壓力。

今年以來，人工智能再次成為投資市場的焦點(diǎn)，再加上國內(nèi)對(duì)科技股的上市標(biāo)準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步放寬，對(duì)于 " 六小龍 " 的早期投資人來說，如今正是上市獲取收益的好時(shí)機(jī)。

其次，成為 " 大模型第一股 " 能夠幫助 AI 創(chuàng)企講 " 新故事 "，延長創(chuàng)企們的生存時(shí)間和空間。此外，當(dāng) OpenAI 估值突破 3000 億美元之際，中國大模型行業(yè)也需要本土標(biāo)桿來錨定市場預(yù)期。

中國工程院外籍院士張亞勤曾表示，AI 大模型賽道最終將只剩下 10 家企業(yè)扮演重要角色。零一萬物創(chuàng)始人李開復(fù)的觀點(diǎn)則更為激進(jìn)，他認(rèn)為中國市場最終可能只剩下 DeepSeek、阿里和字節(jié)三家主要的大模型公司。

但無論如何，大模型行業(yè)最后的勝利只屬于少數(shù)玩家，這已經(jīng)是行業(yè)的共識(shí)。因此，沖刺 " 大模型第一股 " 也僅僅是它們闖入淘汰圈的門票。

李開復(fù)曾在采訪中表示，他認(rèn)為 2025 年會(huì)是大模型公司商業(yè)化的淘汰年，如果不能讓技術(shù)能夠真正落地應(yīng)用，就會(huì)面臨淘汰的可能性。各家模型各有優(yōu)勢(shì)，核心痛點(diǎn)并非哪家模型在性能上能夠較其他模型高出 1%，而是能夠真正落地。

所以，大模型行業(yè)的未來，又回到了最初的問題，什么樣的產(chǎn)品才是用戶需要的？目前來看，大模型行業(yè)的技術(shù)仍在迭代，場景仍在拓展，商業(yè)化的探索似乎還沒有終點(diǎn)。

2025 年，人工智能行業(yè)的風(fēng)口從基礎(chǔ)大模型轉(zhuǎn)向了具身智能及 Agent 等應(yīng)用領(lǐng)域，智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰等也紛紛跟隨，在智譜之后，月之暗面和 MiniMax 均發(fā)布通用 Agent 產(chǎn)品。

不難看出，在大模型技術(shù)迭代路上，各企業(yè)都不敢放松，畢竟在這場科技競速中，勝負(fù)手往往藏于下一次算法迭代的未知變量里。

當(dāng)所有人都在牌桌上 All in 時(shí)，沒人敢保證下一張是王牌還是鬼牌。因此，無論是暫時(shí)領(lǐng)先的玩家，還是全力沖刺的追趕者，一切都還有可能。

所以，上市只是第一步，如果想要搶到更多的蛋糕，大模型企業(yè)就要真正把錢花到刀刃上，迎接這場關(guān)于技術(shù)、應(yīng)用、場景的效率之戰(zhàn)。

來源：伯虎財(cái)經(jīng)