" 你今年吃甜粽還是咸粽 "、" 粽子是蒸好還是煮好 " ……端午節將近，粽子再度受到了消費者的關注，有關粽子的話題也頻上熱搜。

但作為 " 粽子第一股 "，端午節前，五芳齋的股價卻并未見漲。6 月 1 日以來的，公司股價累計跌幅達 4.30%，至 6 月 7 日收盤，公司股價收于 26.72 元 / 股，總市值約為 38 億元。

業績起伏不定、多元化發展成果不顯，靠粽子起家的五芳齋困在了粽子之中。

業績起伏不定

自成立至今，五芳齋的歷史已有百年。

1921 年，浙江蘭溪籍商人張錦泉在浙江嘉興售賣粽子，取名五芳齋。1998 年后，五芳齋開始進行改制，五芳齋實業成立。自 2001 年開始，遠洋實業（后更名為 " 五芳齋集團 "）開始逐漸收購五芳齋實業的股份，逐步成為公司第一大股東。2022 年，五芳齋登陸上交所主板。

年報顯示，截至 2023 年年底，厲建平和厲昊嘉父子共持有五芳齋集團 40% 的股份，間接控制了五芳齋 36.84% 的股份，是上市公司實控人。

雖然頭頂百年老字號的頭銜，但近年來五芳齋的業績表現卻起伏不定。

2021 年至 2023 年，公司的營業收入分別為 28.92 億元、24.62 億元、26.35 億元；歸母凈利潤分別為 1.94 億元、1.37 億元、1.66 億元。2024 年一季度，五芳齋的營業收入為 2.07 億元，歸母凈利潤為 -0.70 億元，均較 2023 年同期有所下滑。

2023 年，五芳齋的業績雖然較 2022 年有所回升，但并未達到公司的業績目標。2023 年初，公司曾對部分管理人員推出了股權激勵。根據公告，2023 年，公司營收、凈利潤需要較 2022 年增長 21%、18%，上述管理人員所持的限售股才能解禁，但這一目標并未達成。2023 年 12 月，五芳齋還調低了 2024 年及 2025 年的業績考核指標。

為了提振業績，五芳齋一邊推動銷售渠道改革，一邊降低銷售費用率。

目前，五芳齋大部分的銷售額仍來自線下渠道。2023 年，公司通過直營（連鎖門店）渠道獲取的收入為 3.64 億元，通過經銷商渠道獲取的收入為 9.09 億元。與經銷商渠道相比，連鎖門店渠道的毛利率更高，2023 年，公司的連鎖門店渠道毛利率為 55.93%，經銷商渠道毛利率為 37.91%。

在此背景下，五芳齋的連鎖門店數量不增反減。2023 年，公司直營店數量為 112 家，同比下降 26 家；合作經營店數量為 25 家，同比減少 6 家。同期，公司經銷商數量增長了 7 家。

在 2023 年股東大會上，五芳齋方面坦承，過去公司選擇通過直營的方式快速擴張，但是受外部環境影響，連鎖餐飲板塊發展遇冷。去年底，公司通過 " 縮、轉、關 " 策略，對門店進行了全面梳理。公司董秘于瑩茜也表示，" 對一些租金比較高，成本費用比較高的門店，公司做了針對性的關閉 "，未來，公司的戰略為加盟為主，實現公司業務快速擴張。

除渠道改革外，五芳齋還在持續調降銷售費用率，以保障利潤水平。

五芳齋的費用支出以銷售費用為主，銷售費用支出超過管理費用、研發費用、財務費用總和。2023 年，五芳齋銷售費用共 5.52 億元，占公司總營收的 20.93%。

與上市前相比，五芳齋的銷售費用率已經大幅下降。2019 年至 2021 年，公司的銷售費用率均在 27% 以上。年報顯示，與上市前相比，公司的銷售費用率下滑主要是源于門店房租費和運輸倉儲費的下降。前者源于公司縮減直營門店數量，后者則受益于公司近年來持續去化庫存商品。

截至 2023 年末，五芳齋的存貨賬面余額為 1.98 億元，占總資產的 8.47%，較 2021 年末下降了 9.73 個百分點。

多元化之路未走通

成立至今近百年，五芳齋的業績仍主要靠粽子支撐。

2018 年，五芳齋董事長厲建平在接受采訪時曾表示，" 粽子圈子也就這么大，差不多到‘天花板’了。所以我們很明確，要突破‘天花板’就一定要走出來，不能只做粽子。" 在厲建平看來，2017 年五芳齋粽子銷售額占比約 59%，隨著公司的多元化經營，" 估計在 3 年內會降到 50% 以下 "。未來，五芳齋將成為 " 中式快餐連鎖著名品牌 "。

年報顯示，除粽子外，五芳齋還經營月餅、餐食（即餐飲業務）、蛋制品、糕點等產品。

但近年來，粽子業務在五芳齋業績中的占比不降反升，2023 年，公司粽子系列產品營業收入為 19.40 億元，占總營收的比例為 73.64%，已遠高于 2017 年的 59%。除粽子以外，公司月餅、蛋制品等業務的收入增長乏力，餐食業務的收入則出現了大幅下滑。2021 年，公司餐食業務的收入為 2.52 億元，至 2023 年已降至 1.48 億元。

對五芳齋而言，多元化之路沒有走通，意味著公司仍要靠粽子業務來支撐業績。因此，公司也在進一步提升粽子產能。

2023 年，五芳齋共售出了 5.44 萬噸的粽子，其中，3.96 萬噸為公司自產，其余通過委外生產。近年來，公司對委托加工需求有所擴大，2021 年至 2023 年，委外生產的比例由 24.41% 提升至 25.61%。

為了進一步提升自有粽子產能，2023 年 8 月，五芳齋宣布將對此前 IPO 的募投項目結構進行調整。被調整的項目為研發中心及信息化升級建設項目以及成都生產基地升級改造項目。

根據公告，原來的研發中心及信息化升級建設項目主要是對原有研發中心進行改造升級，并新建產品試驗車間等，并不能增加五芳齋的生產能力。但此次調整后，五芳齋將在優化中試車間的同時新建部分產線，讓其擁有年產 4500 萬只氣調鎖鮮粽、新鮮粽、熟飯粽的產能。

此外，五芳齋還計劃對成都生產基地升級改造項目進行調整，公司認為原有的計劃不能保障未來成都生產基地所需的粽子生產能力。因此，此次調整后，公司計劃將該項目的建筑面積從 7654 平方米調整為 16227 平方米，為以后繼續擴大產能預留場地。

修改上述投建計劃后，五芳齋需要額外支出 3984.20 萬元的建設費用，這些資金將由公司自有資金支付。

從五芳齋的資產負債情況上來看，公司的財務狀況較為健康，能夠覆蓋上述資金支出。截至 2023 年底，五芳齋的資產負債率為 24.37%，流動比率為 2.00。公司的現金及現金等價物余額為 6.10 億元，且公司短期借款、長期借款余額均為 0。

來源：藍鯨財經